⊙东航金融 李茜

　　我们统计了上证指数自1997年以来的PE水平，发现上证指数历史市盈率的平均值为36.03倍。目前为34.93倍，处于历史平均值附近，既不存在高估，也不存在低估。2007年3月底上证指数在3200点附近，市盈率在33倍附近，随后A股开始泡沫化进程，股指不断上攻，最高达到6000点以上，市盈率也从30几倍达到50倍上方。目前上证指数以及市场整体市盈率水平与2007年3月时相当。那么，市场是否能再次开展泡沫化进程呢？我们认为市场整体在中短期内不具备再泡沫化基础。

　　我们统计了1990年A股市场成立以来A股流通市值和市盈率数据，发现随着A股流通市值的增大，A股市盈率大的方向呈下降趋势。也就是说，随着A股市场容量扩大估值更趋合理。2007年3月底，A股流通市值只有3.7万亿元，而目前A股流通市值为14.76万亿元，是当时的4倍；2007年3月底不断流入的资金将股指从3200点推高到6000点形成泡沫，但目前流入市场的资金量难以将股指再从3200点推高到6000点。

　　统计可以看出，2007年4月到10月，新增A股开户数和新增基金开户数都处于历史高位，最高时均达到100多万户。目前新增A股开户数在30、40万户左右，新增基金开户数在8万户左右，较当时水平相差甚远。而已经开户的投资者流入股市资金量则与市场行情有很大关系，如果市场震荡不前，流入股市的资金难以大幅增加；再看新基金的发行情况，2007年4-10月偏股类新基金平均每月发行418.8亿元，目前偏股类新基金平均每月发行314亿元，发行规模与2007年相比稍显逊色。但目前基金仓位已经高达84%，处于历史高位，继续加仓空间已不大。

　　如果说2007年时大量资金流入加速了A股泡沫化进程，那么综上分析，以目前的资金量是难以将流通市值已扩大4倍的A股市场再次整体推进泡沫化进程的。另外，最近A股扩容加快，明年仍有批量新股上市，还有接近6万亿限售股解禁，市场容量会越来越大，资金面上更是难以支持A股再泡沫化。因此，我们认为A股整体不具备再泡沫化基础，当然某个板块、某个概念存在局部泡沫是完全可能的。

　　（编辑 姚炯）