⊙国泰君安 杨立宏 白晓兰 ○编辑 全泽源

　　目前山西省小煤矿重组方案已经基本尘埃落定，全省重组整合煤矿企业正式协议签订率98%，主体接管到位率94%。根据山西省煤炭工业厅的重组批复方案（截至12月7日），整合后煤炭产能从4.5亿吨增加到6.6亿吨，增加2.19亿吨。从整合的主体来看，办矿主体由2000多家减少为140家左右。其中山西7大集团获得的产能为2.67亿吨，占整合后总产能的39.10%。

　　整合后，临汾、吕梁两大焦煤产区的煤炭产能分别为6441万吨和7895万吨，合计占整合后总产能的20.98%。两市在资源分配上风格各异，临汾市比较倾向于集中分配给大型煤炭集团，其中运销集团获得1275万吨，地方企业乡宁集团获得960万吨，霍州煤电756万吨，潞安集团获得720万吨；吕梁市则比较分散，一些地方大型民营企业分别获得一定的资源量，汾西矿业、运销集团、西煤集团分别获得840万吨、780万吨和300万吨，是在吕梁收获最大的国有煤炭集团。

　　运销集团是本次资源整合的最大赢家，将278家矿井整合为144家，合计产能11865万吨，将藉此跨入亿吨集团行列，并在吕梁、临汾、太原娄烦县共获得2781万吨焦煤资源，同时跻身最大的焦煤企业之一；山西焦煤集团将97家小矿整合为47家，整合后产能3366万吨，但分散在汾西、霍州和西煤等集团；晋煤集团整合89家小矿，整合后为39家矿井，产能2850万吨；同煤集团整合79个矿井整合为34个，整合后产能为2685万吨，山西煤炭进出口集团获得产能2450万吨；潞安集团将45家整合为22家，整合后产能为2100万吨。

　　整合受益较大的运销集团、晋城煤业尚未上市；拥有上市平台的同煤集团、进出口集团、中煤集团（金海洋公司）、阳煤集团、美锦集团等公司的整合主要由集团层面进行，未来是否注入上市公司以及注入方式仍需观察和等待。从二级市场投资角度看，我们将投资目标锁定在潞安环能、西山煤电和安泰集团上。潞安集团与股份公司同时参与整合，其中股份公司整合产能为1170万吨；西山煤电集团整合吕梁地区300万吨，股份公司整合临汾古县和尧都区共420万吨产能，安泰集团两大子公司合计整合1410万吨产能，公司获得权益产能349万吨。

　　项目仍需技改，时间周期为1～1.5年，我们预计技改项目将于2011年底陆续释放，对业绩的贡献则要到2012年。按照谨慎价格预期下，不考虑进一步扩大产能，整合小煤矿对各公司业绩的贡献简单测算结果如下：潞安环能增厚0.21元；安泰集团0.07元；西山煤电0.04元。