很多人都知道在香港股市申购新股有风险，上市后破发的概率很大，但又都坚信沪深股市的“新股不败”神话。不管发行价怎么高，公司前景如何不被看好，上市以后总还是会有人炒，股价多少也能够涨一点，因此沪深股市没有破发之虞。

　　不过，现在情况发生了变化。招商证券在今年11月以31元的价格发行了3.58亿股股票，当月上市后不久其二级市场的价格就开始逼近发行价，并且终于在12月中旬跌破了发行价。上市才1个月的股票，应该还能算新股。招商证券的破发，也就成为沪深股市中新股破发的一个罕见案例。

　　有人对此非常担忧。因为在去年一季度的时候，中国太保也曾破发。中国太保发行价是30元，在2007年年底上市，严格来说到它破发时不能算是新股了。不过因为当时市场扩容节奏比较慢，新公司上市不多，所以多数人还是把它当作新股来看待。因为以往股票跌破发行价都是只有在大熊市中才会发生的现象，故而中国太保的破发，引发了当时投资者的极度担忧，有一批投资者因此而看淡后市。果然，此后沪深股市出现了大幅度下跌。由于有着这样的前车之鉴，那些对招商证券破发非常担忧的人，就是担忧这会不会又是大盘深幅调整的一个前兆。

　　不过，也有人注意到，就在招商证券破发的同时，还有很多新股在排队发行，这些新股的发行市盈率远远高于招商证券。还有，尽管招商证券破发了，但是随后上市的新股，走势却还是相当不错，照样有着很大涨幅。也许因为这种现象的存在，招商证券的破发，并没有在市场上引起太大反响，似乎也没有人公开认为这是沪深股市将转向的标志。

　　的确，尽管在近阶段沪深股市出现了一定的调整，但无论从基本面还是从政策面来看，宏观大环境还是有利于行情上行的。简单来说，牛市的基本氛围并没有发生改变。个别新股破发，更多是提示了非系统性风险的存在，而不是系统性风险的出现。所以，招商证券破发，与去年中国太保的破发，实际意义是不同的。

　　换个角度来说，招商证券的破发，更多是向市场发出了某种警示。今年IPO制度改革以后，新股发行的市场化程度有所提高，而管理层也明确表示，不会干预新股的发行价。在这样的背景下，新股发行价也就水涨船高，如今平均发行市盈率就已普遍超过了二级市场的平均水平，也就是像海外市场一样，实现了一、二级市场在市盈率上的基本接轨。按理，此时新股上市风险应该很大了，破发也就可能成为一种经常会发生的事。只是由于各种因素的影响，现在人们还只是刚刚发现招商证券破发。不管怎么说，这应该是对新股风险的提示，可以看作市场理性力量的回归。从这个层面来说，招商证券的破发，未必一定是什么不好的事情，因为它表明在一定程度上，盲目炒新这种非理智行为在退潮。想想也是，如果一级市场始终存在无风险的高收益，那么必然会对二级市场带来冲击，引发资金的不规则分布，最后不但拖累了二级市场，同时也使一级市场本身陷入困境。因此，对现在二级市场的新股破发现象，投资者更应从正面予以解读。

　　当然，一定有人会说，现在新股破发还是个案，也就是发生在大盘股上，君不见中小板以及创业板新股不但发行价越来越高，而且上市后依然会有暴涨？的确，这就是我们所面临的现状，“新股不败”神话只是局部破产，其地盘仍然很大：只要多数新股上市仍然有很大幅度的上涨，申购新股总体仍然处于无风险状态，那么市场本身就还是不够成熟的。在整个意义上，笔者要说，也许招商证券破发这样的“好事”，现在还是太少了。

　　（作者系申银万国证券首席分析师）