从澳大利亚加息起始，先后有挪威、以色列等发达国家，以及印度、越南等新兴市场国家通过调升利率或准备金等方式收紧银根。在此背景下，以美国为首的全球经济是否已实现着陆？迪拜阴影下，各国的复苏根基是否坚实？中国等新兴市场的投资机遇又在哪里？带着这些问题，本期基金周刊专访了锐联资产管理公司主席、基本面指数创始人罗伯特·阿诺德（ROBERT ARNOTT）

⊙本报记者 王文清 杨子

　　通胀威胁经济复苏

　　基金周刊：美国经济现状和未来的复苏情况如何？

　　罗伯特：我认为美国的经济情况现在是非常糟糕的，因为美国现在的策略是用市值扩张的方式来举债，来扩大经济，这对于本身债务压力已经非常大的美国是一个非常大的问题。美国从政府到私人部门的负债占GDP的比重已经创出历史新高，这对美国来讲是个大问题。此前，日本通过20年政府大量的支出来刺激经济，但到目前为止都还没有大的效果。

　　同时，我也很担心美国经济的复苏。因为过度的支出，美国经济现在不仅没有复苏，而且衰退很严重。所以我很担心美国政府，也担心美国经济不是触底后反弹复苏的迹象，而是W型，甚至L型的走势。美国这个季度GDP的增长，让我们感觉美国经济有复苏，比如汽车销售的数据，但是其实政府有补贴汽车价格，这种失真的经济数据将导致美国政府低估未来通货膨胀的问题。

　　基金周刊：在您看来，未来美国经济复苏的不确定性对中国会有什么影响？

　　罗伯特：中国经济是以储蓄和制造为主的经济体，我担心中国的结构性问题。目前美国仍然对中国经济有较大影响，但若中国顺利完成内部结构调整，则与美国经济的相关性就会减小，美国经济状况对中国的影响也会减小。

　　基金周刊：迪拜债务危机对全球经济复苏影响有多大？

　　罗伯特：迪拜危机此前所有人都认为会有政府担保，但后来政府也担保不了了，这对投资迪拜的投资者是个大灾难，所以我必须提醒投资者，任何投资都有风险。相对全球经济而言，迪拜事件不会造成太大的影响。

　　基金周刊：您如何评价各国刺激政策中的退出计划？

　　罗伯特：刺激政策所导致的庞大债务是最大的问题，刺激政策的退出关键是如何解决增量债务的问题。目前解决方法通常只有三个：第一是把债务都还了，这得花上非常久的时间；第二是不还，则将影响国家的信用；第三就是通过货币贬值的方式让整个债务的实际价值降低。所以可能会用货币贬值的方法去解决。

　　看好新兴市场及抗通胀债券

　　基金周刊：经济L型轨迹对美国股市目前的反弹意味什么？

　　罗伯特：此前的一波危机，道琼斯指数从14000点跌落到6000多点，眼下又回复到10000多点；纳斯达克指数更从2800点下跌到1200点又反弹回2000点，两者的力度均超过80%。

　　在我看来，目前美国股市有很大的泡沫成分，下跌的风险几率是相当高的。我一直都认为美国经济是L型的复苏轨迹，虽然现在数据上看是V型的，相应的股市也表现良好。因此，我不看好美国股市未来两到三年的发展。

　　基金周刊：您如何判断美元未来的汇率走势？应依据什么进行投资？

　　罗伯特：美元的升贬在短期是依据利率作调整，跟美国庞大的债务没有很大的关联。当利率上调，美元会有向上的反弹。长期而言，美元的贬值是个趋势，因为受到债务的影响。我认为美元的升贬是一个买进卖出美元的投资信号，当回升的时候相对是卖出美元的信号。

　　基金周刊：您认为还有那些风险较小的投资机遇？

　　罗伯特：我认为有两个好的投资机遇：第一，在新兴国家市场上有被深度低估价值的股票；第二是债券，特别是和通胀挂钩的产品，如抗通胀债券。

　　基金周刊：您如何看待新兴国家股票市场投资机遇？

　　罗伯特：新兴市场中存在较多的市场噪音，同时也存在着较大风险，一方面有些股票被高估，若过高配置，当市场回归理性对投资者会是一个伤害。另一方面，一些有真正价值的盈利良好的企业股票被低估，在低估时持有，等待价值回归，这是我认为较好投资机遇。

　　基金周刊：你如何看待中国A股市场的投资价值？

　　罗伯特：当前中国A股市场中，表现较好的是具有成长性的股票，使用基本面指数投资策略会有较好效果。因为当市场回归理性时，真正有价值的股票后市会弹起来。所以相对在未来的2-3年，我认为投资基本面指数基金会有较好收益。

　　基本面指数基金将大有作为

　　基金周刊：您刚提到的基本面指数基金在国际市场的表现如何？您认为它是否适合新兴市场？

　　罗伯特：在国际市场上，基本面指数正在以共同基金、养老金、ETF、专户理财、私募基金等多种运作方式源源不断地涌现。从2005年年底基本面指数面市以来, 截至目前，以基本面指数为投资策略的ETF和指数基金达到了70只；在机构投资领域，国际上众多的知名养老年金机构如美国最大的养老金加州养老基金等都早已采纳基本面指数方法管理资产；目前全球透过基本面指数方法所管理的资产已达到300亿美元。在中国，嘉实基金自2008年率先在A股市场进行基本面指数投资策略的研究，并与我们达成战略合作，我们共同开发的基本面50指数基金现在已经问世。

　　一般来说，新兴国家的股票市场效率较低。而通过对这几年全球市场的数据分析和研究后发现，基本面指数在越没有效率的市场，表现是相对更优异的。因此，我们看好基本面指数在包括中国A股市场在内的新兴市场的投资表现。

　　基金周刊：您如何看待中国目前指数基金的发展现状？基本面指数的推出有什么意义？

　　罗伯特：我们发现中国现有的指数基金都是跟踪市值加权指数，也就是说市值大的公司在投资组合中占的权重大，市值小的公司在投资组合中占得权重小。而一个市值大的公司往往是股价高估，而市值小的公司经常是因为种种原因被低估，这样我们就会发现市值加权指数的一个普遍特点：超配了高估的股票而低配了低估的股票，这无疑对投资收益造成不小损害。

　　而基本面指数是以最能衡量公司价值的财务数据构建出的投资组合，可有效地降低股票价格偏离价值所造成的收益损害。近来指数基金以其低费率，整体市场参与和长期优秀的业绩受到投资者的青睐。因此，我认为基本面指数基金的推出弥补了中国指数基金市场的一个空白，在中国大有作为。

　　基金周刊：锐联公司在中国是否有投资计划？

　　罗伯特：我们看好中国市场，包括A股和H股的基本面投资相对其他股票市场的基本面投资潜力大。在我们的指数的设计中，中国市场占的比重是相当大的。我们设计出来的指数在中国新兴市场表现特别好，通过我们的指数也有更多国际投资机构做中国市场的投资。

　　■资料链接

　　何谓基本面指数

　　网络泡沫破灭后，美国金融学术界和投资界都开始反思并积极寻找在保留指数投资优势的条件下的更优化的投资策略，这促成了基本面指数投资策略的产生和发展。罗伯特借鉴产业界用一些基本面来衡量公司规模等方法，经过多次的数据分析和比对，最终确认以账面值，营业收入，现金流、分红等财务数据为指标，挑选基本面价值最高即盈利能力最强的公司、根据各自价值配置投资比重以构造基本面指数。

　　首款基本指数产品自2005年在美国市场问世以来，发展迅猛，在短短不到4年间在美国，欧洲，亚太等不同市场生根发芽，全球通过基本面指数投资策略管理的资产管理规模约有300亿美金，是近年来发展最为迅速的创新型指数基金，加州养老基金、诺贝尔基金会等著名机构投资者也成为基本面指数策略的重要客户。

　　■人物简历

　　罗伯特·阿诺德，锐联资产管理公司主席，创立始人。曾被美国财经杂志评为与巴菲特齐名的世界TOP30经济学家之一。他是多个领域的先驱，其中多个非传统的投资组合策略得到了广泛的应用。其中包括战术性资产配置、全球战术资产配置、税收优势的股权管理、基本面指数法等等。他还在所罗门兄弟公司任全球股票策略师，在TSA 资产管理担任总裁，以及在波士顿公司担任副总裁。