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      2009 12 21
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    A10版:基金·专访
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      | A10版:基金·专访
    鹏华基金基金管理部副总经理程世杰——投资之道: 基本面、安全边际和心态
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    鹏华基金基金管理部副总经理程世杰——投资之道: 基本面、安全边际和心态
    2009年12月21日      来源:上海证券报      作者:⊙本报记者 安仲文 黄金滔
      

      ⊙本报记者 安仲文 黄金滔

      

      在A股市场即将翻开新的一页之际,部分投资者发现尽管今年A股市场出现较大的上涨,但投资收益却远远落后指数的涨幅,其中的现象说明了什么,如何能跟随市场取得良好的收益,本报记者专访鹏华基金基金管理部副总经理、鹏华价值优势基金、鹏华精选成长基金基金经理程世杰,就投资者关心的几个问题进行访谈。

      基金周刊:很多投资者认为股市就如同赌场,有人赚钱就必定有人亏钱,你是怎么看待这一问题的,你觉得投资最重要的东西是什么?

      程世杰:现在理财观念越来越被社会所接受,许多人都买了股票和基金,有人赚有人赔,但相当一部分人没有弄明白自己赚钱或赔钱的道理,他们觉得自己赚钱是赚了别人的钱,赔钱也是被其他投资者赚走了,好像股市就是赌场,这种观点是错误的。

      股市不同于赌场在于股票市场交换的股票代表了企业所有权,是企业所有权的分割和转让。在一个蓬勃向上、欣欣向荣的经济大背景下,多数企业的经营规模会不断扩大,盈利能力不断提高,企业价值随之不断增加,因此,作为企业所有权凭证的股票价值也就不断增加,反映到股票市场上就是股价的不断上升,这时候 ,市场所有参与者都在分享企业的发展,不管是以前的卖出者或是后来的买入者都是赚钱的。相反,赌场永远是一个零和游戏,任何时候都是有人赚钱,也必然有人亏钱。因此,我们说企业基本面的变化、上市公司本身价值的变化决定了股价的变动方向,股价变化是由企业基本面因素驱动的,这也就是所谓的价值投资理念。

      基金周刊:基本面良好的公司在A股的市场有很多,你认为要怎么确定投资标的是安全的,或者说能够从中赚取收益?

      程世杰:我们理解了基本面因素的重要性以后,接下来要做的就是如何发掘有投资价值的公司,寻找出那些价值不断增长的上市公司,这就凸现了研究的重要性。投资的任务就是通过深入的研究,前瞻性、独立性和创造性地发现有投资价值的公司,良好的公司治理结构和规范的信息披露、优秀的管理层、独特的商业模式、高的进入壁垒和定价能力、良好的过往记录、较好的诚信度等都是要考虑的因素。

      找出了优秀的上市公司之后,还要考虑你需要支付的价格,一般情况下,好公司的股票也有好的价格,很多情况下,这些股票的价格都会隐含很高的增长预期,价格在一定程度上透支了未来的增长,这个时候就需要对企业价值有一个良好的、基本的判断,如果不小心支付了太高的价格,即使你对企业的判断正确,也需要时间使企业的价值增长跟上你买的价格,而这个过程你不会有合理的回报,也就是俗话说的好公司不一定是好股票,这个时候考验的是你的耐心。

      基金周刊:在今年的市场中,绩优股跑输题材股的现象比比皆是,对此你是怎么看的?

      程世杰:我们知道,价格围绕价值波动是经济规律,股票市场更是如此,人类贪婪和恐惧的本性和群体行为的盲从等更是加剧了这种波动。巴菲特的导师格雷厄姆说过,短期内市场是一台投票机,长期内是一台称重机。也就是说,短期内股票价格是由资金和多数人的意见决定的,大量资金追逐一部分股票必然导致股票价格上升,但长期内股票价格是由公司的内在价值决定的,即股票市场是一台称量公司股票价值的称重机。股票价格的急剧波动会对人的心理和行为造成巨大的影响,为了避免或减少受到这种价格巨变的伤害,格雷厄姆提出了安全边际的概念,也就是说投资者要努力去寻找那些股价远低于其价值的公司,这样股价大幅下跌的可能性就会比较小,即使股价下跌也是暂时的,价值规律和市场机制也会很快使股价回到相对合理的水平。

      经过深入的研究,以合理安全的价格买入优秀的上市公司以后,接下来要做的事情就是要保持持续的跟踪,确保企业的变化符合自己的预期。这时候,还有另外一项重要的工作,就是要保持良好的投资心态,不被股价的波动左右,不受市场先生的影响。市场非理性下跌的时候你不能也因此恐慌而卖出,市场热情高涨,股价高到严重背离其价值时也不是一个好的买点。

      巴菲特说过,投资教育只需要两门课:如何评价一家企业以及如何思考市场。你不必知道如何评估所有的企业,从你的能力范围之内,你能理解的企业开始,寻找那些售价远低于其价值的企业,忘掉你不能理解的企业,你需要知道什么是持久的竞争优势,什么是短暂的竞争优势。在投资界,如果你拥有150的智商,卖30给他人,你不需要成为一个天才,你需要稳定的情绪,内心的平静,并能独立思考,因为你受到了各种刺激的影响。投资很简单,但并不容易。