权证定价模型

　　在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是基于无套利原理推导的Black-Scholes模型，该模型在海外期权、权证市场多年发展过程中已经得到了检验。

　　以上汽CWB1认股权证为例，Black-Scholes定价模型中影响权证价格的主要因素或变量包括以下五个：

　　1. 标的证券现价：股票价格对权证价值的影响较为容易理解。上汽CWB1的价格与上海汽车（600104）的股价密切正相关。

　　2. 标的证券波动率：对权证来说，标的证券的波动率是影响其价值的重要因素之一。对于上汽CWB1，若上海汽车股票价格波动率越高，在到期日正股突破或远高于行权价格的可能性也越大，则持有上汽CWB1的潜在收益也越大，因此上海汽车股价的波动率和上汽CWB1的价值正相关。

　　3. 剩余期限：剩余期限和权证的时间价值正相关。上汽CWB1的时间价值将随着行权期来临而逐渐减少，且越临近行权期，时间价值损耗越快。

　　4. 无风险利率：上汽CWB1的权证持有人可以较少的资金未来即可能享有上海汽车正股未来可能带来的收益，持有人省下来的资金可投资在无风险市场上直至权证到期时才买入上海汽车股票，因此无风险利率和上汽CWB1的价值正相关。

　　5. 行权价格：认股权证发行后行权价格即确定，除非遇到正股除权除息等情况。经过两次年度派息后，上汽CWB1行权价格已调整为26.91元。

　　但是，现实市场中的一些不完美因素将使得权证的价格偏离Black-Scholes模型计算的理论值，不完美因素主要包括交易不连续、避险成本和交易费用等。除上述不完美因素外，由于我国市场尚缺乏有效的对冲工具，因此权证的价格更加难以由Black-Scholes模型决定，但该模型计算的理论价值对权证价值的判断仍具有一定的参考意义。

　　□（中国国际金融有限公司（中金公司））

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