对于明年的市场运行，笔者认为要考虑地产市场、美元走势、宏观刺激政策、投资者情绪和历史运行等五个方面。综合而言，2010年股市运行窄幅波动的几率较高。
最大不确定性来自地产市场
如果房地产业在调控中没有受到太大影响，具体表现在成交量依然保持2009年的水平，房价、地价没有出现下滑，反而有上行的预期，这会对股市产生非常正面的推动力。因为在2009年年末，房地产板块走势最为疲弱。市场表现的含义是，投资者预期2010年房地产行业可能在政策调控下，出现调整，成交量、房价、地价都可能或多或少地受到影响。
所以，就目前房地产板块指数处在年线上这一局面而言，摆在其面前的有两条路：一条是跌破年线、并且确认板块指数进入熊市，这代表了市场预期房地产业将在2010年迎来恶劣的行业环境。成交量、房价、地价都将出现明显回落。
不过，就近期土地拍卖的情况来看，开发商对于房地产业的前景，远不像证券市场这么悲观，这种反差说明，房地产板块可能存在第二种运行趋势，这就是板块指数可能以年线为依托，进行一段时间整理之后，逐渐走高。这种趋势形成的行业背景，就和开发商的普遍预期基本相似。
所以，这两种不同局面的出现，会对大盘产生截然不同的影响。所以，我们认为，房地产业是目前股市最大的不确定性所在。
美元走势属短期影响
考虑明年的市场运行，还需要对美元做一个基本的判断。美元明年出现阶段性的走强的几率比较高，如果美元指数走高，港元汇价会走低，资金可能部分离开香港。这已经引起了各方的工作，甚至连香港金管局也在12月21日重申，资金外流会影响本地资产价格，告诫投资者应该对2010年可能出现的市场动荡行情相关风险持警惕立场。
对于投资者而言，现在大家考虑都是，资金究竟是短暂离开，还是一年半载？这是决定香港市场未来半年的关键因素之一。但部分价值型投资者已经选择部分撤离，赵丹阳卖掉了物美，刘央减持了亨得利；创维的高管减持了，李兆基也脚底抹油了。如果香港市场在明年出现阶段性的调整，不应该太意外。
香港市场的调整，一定会对A股市场带来负面的影响。这不光是比价效应的关系，而且美元走强同样会对A股市场流动性产生影响。当然，事情往往也有它的另一面。美元指数走高这个趋势，大家开始慢慢接受。但需要指出的是，美元指数即便出现反弹，也会是一个较为漫长的过程，这个过程中会出现很多的波折。比如近期美元指数就开始面临非常重要的一个阻力位——78点。这个位置是美元指数120周均线的位置。在这个位置上，欧元存在非常强烈的反弹要求。所以，未来一段时间，如果美元指数出现回落，并不值得奇怪。所以，前期市场广泛承受压力的两大重要因素，可能会在一夜之间出现一些突然的逆转，进而可能引发市场行情的逆转，我们不得不对此做出一定的准备。
值得一提的是，美元走势和股价走势没有必然的负相关。这在过去数十年的时间里是有据可查的。但在美元走势出现趋势性转折的几个月内，相关的股票市场会有较大的波动。但最终股票价格还是会回归基本面主导，从而与美元走势脱钩。
宏观经济刺激政策处于收与放之间
除了房地产业出现明显的政策调控外，我们看到货币政策、财政政策和其它的一些产业政策的主要方向，并没有出现根本性的变化。比如，在家电消费、小批量汽车消费方面，国家政策继续给予支持。在中央投资方面，2010年新增规模要比2009年还要略增。不过，在新增信贷方面，2010年会比2009年大体上少3万亿左右。但新增贷款增幅依然会在13%左右。最新的央行信息表明，明年在信贷投放方面，会注意消除季节间的波动。这意味着2010年一季度的新增贷款，可能会比2009年有较大回落。
总体来讲，宏观经济政策处在放与收之间。如果出口明显复苏，我们可能会看到，宏观刺激政策会有更大的收紧；相反，则会看到宏观经济政策继续相对宽松。这种不确定性，也会有股票市场产生一定的影响。
在2009年年尾，投资者整体还是较为谨慎，这对2010年股市运行会有影响。潜台词是，跌也跌不到哪儿去。
我们之所以说，投资者目前还是比较谨慎，这是从以下几个方面来说的。一是最新一期的十年期国债中标利率为3.68%，为年内新高。但这一收益率依然要比当前股市4.54%的收益率要低（当前沪综指09年市盈率为22倍）。二是A/H股溢价指数始终保持在115%附近，与国际离岸市场的估值基本相近。三是从全球股市运行对比看。当前全球股指普遍创年内新高，而巴西股指甚至要创历史新高（还有5%左右的差距）。A股当前的情况显然要比国际股市的情况要谨慎的多，这表明A股投资者还是相当谨慎的，也和管理层相对谨慎的调控意图是相一致的。
从上述分析以及历史情况看，2010年股市应该难有大幅上涨的行情，特别是从货币刺激第二年的历史情况分析，其涨幅往往不大，但当年股票市场的整体风险也不会太大，因此，总体收益同样难以太过乐观。
（作者为中证投资公司首席分析师）