⊙本报记者 王慧娟
坚持价值投资观
基金周刊:今年易方达无论是从管理规模还是投研业绩都不负众望,收获颇丰。是否能对今年投资中的得与失做下总结,谈谈管理心得?
陈志民:易方达在经历了07、08、09年的从牛市到熊市再到牛市的市场以后,有一点共识:更加确定要坚持价值投资观,更加坚定了我们通过自下而上、基本面研究为主的方法来战胜市场的信心。
今年是对我们的一个考验。上半年,我们也有过一些失误。一季度我们对政府调节经济的能力以及经济复苏的速度估计不足,仓位偏轻,在主题投资盛行的当时,我们的思维不够弹性;二季度市场风格主要是大小盘股的轮换,银行、地产、煤炭三大板块阶段性涨幅大,而我们持股行业分布相对比较均衡。因此,在上半年我们比较被动;但在三季度股市调整时,我们没有恐慌,很多基金都在低位加仓,并且重配化工、低碳、家电以及3G板块,获得了较好的业绩。了解我们的人都知道,四季度我们业绩通常会比较好一些,因为四季度大家的注意力会回到股票的基本面,质地好的股票比较受认可。
在今年的投资过程中,有两点尤其重要:一是对成长股的发掘,二是对风格切换的把握。对于寻找成长股来说,我们认为公司的成长模式和管理团队比财务报表更重要。成长股的商业模式要有轻资产、内涵式增长、可复制的特点,否则很难成为伟大的公司。当然,还有一类公司,市值比较小,也许市盈率很高,但价值被低估、基本面好,对这种公司要以“潜伏”的心态去投资。内在的力量(盈利能力提高)和外在的力量(兼并收购等)都会促使它转变。很多行业都在发生这种变化:当行业集中度达到一定程度,企业增长会非常快,净利润会快速增长。格力电器就是一个非常典型的例子,在06、07年我们投资时净利率是3%,现在已经增长到7%。
在具体投资的过程中,易方达的基金经理有相当高的自由度,可以充分发挥自己的特长。因此,每个基金经理在投资过程中会逐渐形成自己的风格,有的基金经理会偏向价值型的投资,有的基金经理市场敏锐度特别高,擅长波段操作,在周期性股票的时机和风格切换上就掌握得特别好。
从大资产配置的角度来讲,选中好股票并长期持有,是一种有效的投资方法,目前我们长期持有的一些股票股价也创了历史新高。此外,波段操作也是一种投资方法,有的人也能把握得很好,但是这种方法很难复制。总的来说,方法有很多种,应该用自己熟悉掌握的方法去做投资。否则,投资会乱了节奏,坏了心态。
关注新经济模式
基金周刊:如何看待明年的市场及投资机会?
陈志民:从2006年到2009年,股市每年初到年底的波动幅度都在50%以上,2010年这种状况可能会有所改变,市场的波动幅度应该会降下来一些。明年预期市场表现会比较平稳,仍然存在一定的上升空间,但收益率不能跟今年比,因此投资者的收益率预期要调整。
目前的经济基本面和估值水平对A 股市场能够形成较强支撑,但国内宏观政策的变化,易引起投资者对未来预期的改变,需要紧密关注。
不过,经历过2009年三季度的环比增长,三季度企业的净资产收益率已接近历史最高水平,虽然现在的利率更低,企业盈利可能还有一定的提升空间,但离盈利最高点已经比较接近了。因此,企业盈利水平必须引起高度重视。
政策方面的退出是必然的,但经济体本身的活力还很强,政府和老百姓的资产负债结构比较健康,所以才有消费升级、城镇化。如果从经济的动力来讲,未来5年甚至更长消费会是主要动力,其中,二、三线城市消费会是重要的经济增长点。中央政府对消费的着力点把握很精准,城镇化更是将整个消费调整往二、三线城市转移,这将会给经济带来很持续的活力。
预计明年市场结构性分化仍将较为明显,全年的投资主线是要高度重视经济结构调整所带来的成长股机会,对成长股的追捧可能还会延续。此外,要高度关注市场风格切换所带来的大盘股阶段性超额收益。
基金周刊:未来在哪些领域最有可能产生伟大的企业?
陈志民:新经济环境下,市场其实已经具备产生一批牛股的条件,但因为目前市场比以前有效得多,因此要找到像苏宁等那样涨幅巨大的牛股会比过去难得多。明年选股的思路,我把它概括为“新经济、新模式、新思路、新挑战”。要高度重视由新经济催生的新商业模式,比如腾讯。很多人都会觉得中兴通讯会比腾讯大得多,但实际上,腾讯的市值是中兴通讯的4倍,年净利润是后者的2倍,而且腾讯的财务报表非常好,账上现金流也很充裕。这就是新商业模式的魅力。在这个新商业模式中,谁能更有效地整合商业资源、减少中间环节,谁就能飞速成长,成为伟大的企业。这个新经济体很惊人,任何投资人和企业家,都应该要以开放心态去学习新模式。
在新经济结构调整过程中,风险资本的介入会使新模式成长得更快。一些具有新商业模式的中小企业会脱颖而出,完全有可能产生2000亿市值的“伟大”公司。
对研究提出更高要求
基金周刊:在新经济结构调整以及新的经济模式中,哪些行业更有投资价值?
陈志民:我比较看好三个方向,一个是3G,我们充分看好3G带来的消费模式所产生的变化。去年是手机销售近几年最差的一年,因为3G预期压制了一些手机需求,未来3G将改变生活习惯与消费模式,它所带来的商业平台会出现革命性变化。目前,市场对网络公司的认知度在提高,将来很有可能会在B 2 C领域产生市值2000亿级的公司。
第二个方向是大消费概念。大消费的概念应该从新经济的角度重新理解,跳出单纯的白酒类股票。在新的消费模式下,年轻人不一定会像上一代一样喜欢白酒。我们必须更深入地去研究年轻一代的消费需求,这就对研究的前瞻性提出了更高的要求。比如电影,在网络普及的情况下,近年来票房收入每年增长30%,今年更是高达40%,这在过去是很难想像的。
第三个方向是低碳、节能减排行业。此外,央企整体上市和整合地方企业也进入实质性阶段,大大提高了产业竞争力,其中也有不错的主题投资机会。
因此,我们必须在新的经济模式下对行业重新理解,同时对研究的前瞻性也提出了更高要求。
■人物简历
陈志民,厦门大学法学硕士、美国哥伦比亚大学公共管理学硕士,16年证券从业经历。曾任职于厦门国际信托投资公司,南方基金管理有限公司。现任易方达基金管理有限公司总裁助理、基金投资总监、基金投资部总经理、易方达积极成长基金基金经理;第一届创业板发行审核委员会委员。