统计局发布第二次全国经济普查结果，将2008年GDP增速上调为9.6%，统计局同时将服务业数据上调。上述调整不影响我们对今明两年GDP增速分别为8.6%和11%的预测。

　　统计局口径的调整会同步影响其对今明两年的统计，我们基于目前中国经济的环比趋势和投资、消费以及净出口的预测，保守估计明年GDP增速将在10.5%-11%区间。这一预测数据我们已经维持了近三个季度不变，截至目前超出大多数机构的预测值。

　　我们认为第二个可能超出市场预期的是2010年的价格水平。我们在11月份经济数据公布之后已上调CPI同比预测值至3.5%以上，截至目前也超出大多数机构的预测值。

　　结合近期总需求和货币环境的判断，鉴于10月、11月物价季调后环比趋势稳定上升，11月季调环比更超预期快速上升，我们已上调2010年CPI预测值至3.5%。自2008年下半年以来，CPI、PPI季调环比趋势先后于8、9月份进入负值区间，并双双于12月份到达此轮通缩最深处，当时的环比趋势折年率分别为-4.5%和-18.5%；2009年以来通缩情形逐渐减轻，CPI、PPI季调环比趋势先后于二季度转正，近期通胀压力明显加大；11月份CPI、PPI季调环比跳升至6.2和11.8%，而季调环比趋势也升至3.6%和6.3%。以目前的经济增长势头与各细项物价现状来看，预计2010年CPI同比超3.5%，一季度同比2.2%，年底至少达到4.5%，2010年中国再次处于通胀时代。我们相信CPI在2010年同比位于2%-3%的概率极低，几无可能。同时认为CPI同比将在年中达到高点，下半年回落的预测不太可信。上半年CPI同比将在翘尾因素影响下快速冲高，下半年继续上行，不过斜率稍平坦。

　　基于价格与总需求走势，我们目前对2010年上半年货币政策的预测较为谨慎，这是我们认为可能发生的第三个超预期。中性观测期将持续至少半年，明年初重新动用准备金率或准备金利率，4月份时候可能开始分两次加息，这种看法似乎已成为市场主流。不过由于近期价格数据的异动，我们在谨慎关注官方管理通胀预期时可能的超预期行为，因为对资本市场来说这将产生不确定性和有所压抑。

　　近期政府出台了一系列房地产紧缩政策，我们认为管理房价预期的行为结果将未必达到政策目的。当房价发生月度异动时，官方信号的频繁释放将继续导致交易量的大幅波动，而价格居高不下，停停涨涨。官方携供给冲进市场的行为未必会带来市场供应的增加，地产商将通过调整开发与销售节奏来应对。由于预期的不明朗，不排除市场供应部分会规避风险，转战商业地产。由此，管理通胀预期的结果可能要打折扣，缺乏独立性和透明度的货币政策很难实现专业上的成功，进而导致资本市场的更大波动。

　　（编辑 姚炯）