昨天，公布资产重组方案的金马集团复牌后一字涨停，这或出于市场对煤炭概念的追捧。然而，仔细翻阅其最近几天公布的重组预案发现，金马集团并非实际意义上的煤炭股，实际情况是，火电资产是金马集团此次置入的主要资产，而煤企更像是个“陪嫁”。

　　更令人关注的是，从置入的火电资产以往运营情况看，电煤价格的压力仍然存在，因此火电资产才是左右公司业绩的主力，甚至有拖累公司业绩之虞。

　　根据金马集团25日的公告，公司向实际控制人鲁能集团发行股份购买其持有的河曲电煤70%股权、河曲发电60%股权以及王曲发电75%的股权。本次收购资产评估溢价不少。拟购买资产账面值约为24.2亿元，预估值为53.1亿元，增值率为120%。拟购3项资产中，河曲电煤账面值与预估值增值率最大，为257%。其中，无形资产增值率939%，河曲电煤矿权增值率为1063%。2008年亏损、2009年前十月微利的王曲发电，评估获溢价48%。

　　作为拟注入资产中增值率最大的资产，河曲电煤设计年产煤约300万吨。或许是市场对煤炭股的热棒，推高金马集团昨天的股价至涨停。然而，河曲电煤唯一正在生产的矿井——上榆泉煤矿所产燃煤全部供应给河曲发电。河曲发电距离河曲电煤25公里，河曲发电通过自有铁路专用线运输，运费大幅度降低。借助坑口电厂及有配煤的优势，河曲发电2007年、2008年和2009年前十月分别实现利润3.78亿元、4.15亿元和2亿元。相比之下，机组容量相同、但原料电煤完全靠外购的王曲发电2008年亏损1.28亿、2009年1至10月赢利1171万元。

　　金马集团公告称，上榆泉煤矿2007、2008和2009年1至10月实现的净利润分别约835万元、10834万元和14188万元；三年销售净利润率分别为2.06%、18.19%和23.08%。公司称，近三年利润大幅增长原因是：河曲电煤2006年12月份开始投产，2007年由于处于投产初期，煤产量较低，煤质不稳定，销售价格低于市场平均价格。但是，数据显示，2007年、2008年、2009年1至10月，上榆泉煤矿产量分别为267万吨、298万吨和239万吨。三个年度产量并未显示大幅增加，且营业收入分别为4亿、5.9亿和6.1亿元。2008年与2009年1至10月份营业收入相差并不大，但公司净利润却增了40%。实际上，2009年前10月，电煤市场价呈“L”字形，所以2009年河曲电煤业绩同比大增，令人难以想像。

　　河曲电煤的业绩难测，或与河曲发电有关。火电为主的格局，或使金马集团煤炭资产只是一个“影子”罢了。