宽货币紧信贷贯穿全年

　　悬疑指数：30

　　■中原证券研究所 李俊

　　我们认为2010年是政策调控年，宏观政策会逐步趋向正常化。从2010年政策调控的目标看，应会满足两个基本条件：首先，维持经济整体增速在一定的水平，并适当调整存在的结构性问题；其次，管理好通货膨胀预期，防止通货膨胀在不久的将来成为现实。从这个角度出发，我们认为政策调控涉及于以下几个方面：

　　1、宽货币。我们相信国内明年货币政策会是一个谨慎试错，相机抉择的过程。我们判断国内宽松货币政策的退出策略首先是数量型而不是价格型，存款准备金率有望率先上调，国内加息的时间可能比预期滞后，在跟随策略下，加息最早的时间窗口可能在2010年第三季度才会出现。

　　2、紧信贷。目前市场预期2010年全年新增贷款在7-8万亿元左右，对应贷款余额增速为17.5％-20％。由此推出2010年的新增贷款规模大幅度回落的概率不大。但是目前看，这种预测存在一定的下行风险。一方面是管理层可能会开始采用一些市场化操作回收流动性，尽可能地减少实际的货币投放。另一方面央行将严格控制对高污染高能耗行业、产能过剩行业以及新开工项目的贷款。在管理层的调控下，实际的新增贷款规模可能将低于市场预期，与此同时，信贷投向也会出现较大幅度的结构性调整。

　　3、调结构。预计2010年国内的产业政策主要侧重于“调结构”，包含两方面的内容：传统行业，尤其是产能过剩行业，必须加快整合与重组;而对于新兴战略性产业来说，政策扶持与资金支持的力度将得到加强。

　　4、保民生。预计2010 年国内的财政政策会将更多资源倾斜到扩大内需的投入，“家电、汽车、摩托车下乡”等促进消费的政策将会延续。

　　对于2010年的资本市场而言，宏观政策趋于正常化是机遇，也是挑战。一方面，政策对结构的调整、对民生的关注，给A股市场消费、新兴战略性产业以及并购重组等板块带来一定的投资机会；另一方面，在宽货币、紧信贷过程中，调控的矛头直指通胀预期、房地产市场，又将对众多行业，甚至整个A股市场带来相当大的负面影响。