⊙西南证券研发中心 解学成
2010年元旦前后，全球已经并正经历着较长时间的严寒。北京出现59年来的最大暴雪，华北地区50年来最冷；英国遭到百年来最为严重的暴风雪袭击；继去年的圣诞节之后，美国东北部再度降下了大暴雪。
严寒天气对交通、能源供应和公共卫生产生了严重影响，已经使局部地区相关产业停工停产。美国11月CPI已经上升至1.8%，预计12月份的严寒将进一步推高CPI的上涨。由于供应受阻、成本上升，严寒天气也将对我国居民消费价格（CPI）产生影响。
1-2月份食品价格上涨推动CPI
根据中央气象台预报，1月上旬，影响我国的冷空气活动频繁，内蒙古大部、华北、东北地区大部、黄淮、江淮东部气温比常年同期偏低1℃左右。严寒天气使农产品批发价格和“菜篮子”产品批发价格走高。农业部发布的这两个价格指数显示，环比增速已经连续2个月上涨。今年1月份将延续去年12月走势，进一步走高。
另外，今年春节处于2月中旬。按照往年规律，春节前后是消费旺季，对食品消耗量大，而供应相对减少，农产品、食品价格一般维持在较高的价格。预计1-2月份，食品价格将是推动CPI的主要动力。
3-7月份“翘尾”因素进一步推高CPI
翘尾因素也称价格滞后影响，是指上年商品（服务）价格上涨对下一年价格指数的影响。不同于2009年，2010年各月的翘尾贡献全部为正，全年向上拉动CPI有0.8个百分点左右。进入3月份以后，翘尾因素更为明显。这种现象对于食品CPI尤为明显。
我们预计2010年3-6月CPI为3.8%、 4.9%、5.5%和5%，其中翘尾因素分别有0.5、0.7、1.0和1.5个百分点，是推动CPI走高的主要因素之一。
二季度是政策敏感期
预计2009年12月CPI同比1.8%，由上月的0.6%有超过1个百分点的上涨。由于气候因素，1月CPI将可能进一步上升至2.0%，之后一路上升至5月份的5.5%。
就季调后环比增长数字来看，2009年12月和2010年1月环比增速加快，2月放缓。3月CPI同比将超过3%，但环比将可能重拾升势，增速将高于1%，届时由通胀预期将演变成实际通胀，央行将可能进一步观察4月份的数据，以确认采取存款准备金等系列限制流动性等举措。
因此我们判断，二季度将是政策敏感期。如果说，货币政策在一季度将更多地坚持“持续性”和“连续性”，而在二季度，则更多地体现出“灵活性和针对性”。
对股票市场的影响
之前，西南证券策略组预测2010年上证指数运行空间在2000-3600点，整体呈U型走势，一季度高位震荡，有可能突破2009年8月份的3478高点；但在二三季度低位运行，处于U型的底部；四季度将上行。这是目前对股指运行较为谨慎、悲观的预测。
本文意从CPI走势上来判断政策变动，以进一步补充、确认策略组对全年上证指数2000-3600点U型走势的判断。一季度在较宽裕的流动性、公司业绩增长等预期下，股指走势可能较好。但在二、三季度，由于CPI冲高强化政策紧缩预期，股指将难有表现。
当前的气候因素将使1-2月份CPI快速攀升，可能推动CPI提前便在3月份高出3%，投资者不得不较早地考虑货币政策收紧对股指的影响。
由于气候因素，全年CPI水平略有提高，但仍处于可控范围，全年通胀“温和”。笔者仍坚持对全年政策调整节奏的判断，即预计监管层在2010年中期提高存款准备金率，下半年加息27个基点，全年微幅调整。