复苏新线索

　　为中小盘股带来机遇

　　2009年，伴随中小盘基金以跑赢市场的总体表现惊羡全场，中小盘概念的成长价值也日益受到市场青睐，仅去年一年中小盘基金募集成立就达六只之多，而此前市场上的中小盘品种总共仅有五只。虎年之初，以工银瑞信中小盘成长基金为代表的中小盘产品集中发行，再次引来市场对中小盘后市表现的遐想。然而，在全新的市场环境下，中小盘基金的投资机会是否明显？2010年的复苏环境又会为中小盘带来怎样的机遇？带着这样的问题，记者走访了工银瑞信中小盘成长基金拟任基金经理胡文彪。

　　⊙本报记者 王文清 杨子

　　经济复苏和产业扁平化为中小盘带来广阔机遇

　　“对投资机会的判断，首先要基于对市场走势的整体把握，因为市场系统性收益的贡献度往往会占基金收益的六成以上。”有着全市场指数基金管理背景的胡文彪，显然对机会的着眼更为宏观，“2010年中国经济有望实现前高后稳的增长态势，全年GDP增长预计将达9.5%。考虑到翘尾因素的影响，我们预计2010年上半年将进入温和通胀期，CPI将呈现逐步上涨的走势，这种高增长、温和通胀形势十分有利于企业盈利的增长。受流动性偏紧与政策调控等因素影响，市场有望在多重因素的相互制衡下波动向上，整体系统性收益值得期待。”

　　基于对2010年经济复苏特征的把握，胡文彪看好内需相关行业与复苏后期型行业。“2009年，投资对GDP的贡献比重约为60%-70%。未来，对投资力度的再提高无疑面临‘过剩’的瓶颈。而在转变经济增长方式的过程中，消费的增长空间却分外广阔”。而对于近期市场争议的风格轮动，胡文彪认为，“虽然大小盘风格能否转换还有待市场的检验，但投资机会就如一池活水，并不会随着市场风格的转换而完全被挤压到市场的一边。特别是进入2010年，经济的复苏的诸多新线索为中小盘基金带来新的投资机遇”。

　　胡文彪认为，相比美国市场，中国的中小盘股票还面临产业扁平化进程带来的发展新动力。目前，沪深300占据市场70%以上的流通市值，基本可以反映市场全貌。若将沪深300与标准普尔500相比较，我们发现中国资本市场各板块权重分布极不平衡。其中沪深300指数中，金融业占比在40%以上，而在标普500这一比重不足15%；同时，日常消费、医疗保健、信息技术三个行业占沪深300市值权重仅为4.44%、2.41%、2.06%，远低于标普500中的13.17%、14.54%、15.89%。

　　“伴随中国经济结构的逐步调整，内需、消费相关行业的加速发展属于大概率事件。比照美国成熟市场，如果相关行业的加速发展体现在股票市场上，将引发行业间权重的扁平化趋势，并在这一过程中为投资人创造追求更好投资收益的机会”胡文彪同时补充，“其他行业的超速发展并不意味金融等行业盈利的下降，而是它的增长速度相对较慢，长期来看权重受到摊薄。或者说在大盘股票存在投资机会的情况下，中小市值股票的增长速度更快，市值的增长空间更大，权重的提升空间也更大。”

　　“如果说复苏主题是外在经济环境赋予中小盘的特殊投资机遇，那么自身成长便是中小盘企业长期取得超额收益的内在动力。”胡文彪表示，“具备‘规模溢价’效应的中小盘股票正是以成长性穿越市场周期性的典范。”据悉，在美国成熟市场，1989年1月2日至2008年3月10日，美国标准普尔400中小盘股指数整体回报率1919.8%，而标准普尔500指数的整体回报率为834.0%。

　　穿越周期 寻找可能性中的确定性

　　除内在高增长外，中小盘股票的长期收益优势主要来自于风险溢价，因此，中小盘基金的运作尤其考验基金管理人的风险控制能力。谈及对工银瑞信中小盘成长基金的管理，胡文彪显得颇有信心。“长期来看，优质的小盘股将以成长性将穿越周期性，那么对潜质企业的挖掘将成为决定投资人收益的关键。曾经管理两只指数基金的经历，让我在选股中对量化选股较为苛求。相信在新基金的运作中，这种对量化标准的执著，有助于工银中小盘规避掉一些个股风险。”

　　据悉，对于正在发行的工银中小盘成长基金，工银瑞信给予了极高的重视，专门设立了中小盘基金研究小组。该小组将以发掘中国明日的‘可口可乐’、‘微软’为目的，更多地从定性的角度，聚焦中小企业的成长潜力研究，并独立向基金经理提出投资建议。相信这种定量与定性的有机结合，有助于工银中小盘基金更好地发掘投资机会，追求更高的收益。