昨天，央行没有像笔者前天所预期的那样停止上调1年央票发行利率，而是继续上调了8个基点。这样，1年央票一二级市场的利差大大收窄，但央行这样有目的地扩大1年与3个月央票之间利差的用意让人费解。

　　央行直接上调央票利率，将面对热钱的挑战。目前，境内外资金苦于没有好的投资标的。从全球角度看，亚洲和中国是最好的投资区域，但国内地产和股市都有泡沫化的嫌疑，而债券市场经过去年一年的无利空提前下跌，收益率已经处于相对保护的水平。如果通胀、紧缩等利空实现，或收益率进一步提高，无疑为各路资金提供了较好的栖身场所。

　　从市场交易情况看，央行在公开市场两次大幅上调1年央票发行利率的行动，对债券二级市场几乎没有太大影响，反而引发了短期债券汹涌的买盘，这说明目前市场资金仍是相当的充裕。

　　如果央行成功控制了信贷投放，信贷规模压缩得非常严格，债券市场可能再次面临宽货币、紧信贷的货币政策环境。这样的市场环境在资金面上对债券市场相对有利，因为宽货币使社会流动性充裕，但紧信贷对实体经济有负面影响，资本市场难有作为，金融机构由于信贷控制而不得不增加债券资产的配置。如果出现这样的市场环境，债券市场有出现资金推动型行情的可能。