●在国内加息预期实现前，资金敏感板块如金融股、地产股及部分相关板块或将维持盘整。如地产板块受压，还将影响一大批相关产业，如钢铁、建材、水泥、工程机械及家电板块
●大宗商品、保险股、交通运输、受益消费升级等板块受通胀的负面影响甚微，而从历史上的通胀周期中，以上行业表现也明显强于大市
⊙中原证券研究所 李俊 ○编辑 李导
在海外需求的潜在反弹以及2009年商业银行信贷的扩张下，近期A股市场通胀预期出现升温态势。当前国内外主流研究机构纷纷将2010年我国CPI同比增幅预测提高至3％以上，并预计部分月份可能达到5％左右的峰值。
在日常生活中，我们也关注到房地产等资产价格的上涨正在推动食品、公用事业以及工业原材料等各类要素价格的上升。此外，从国内外资金面情况也可以看出市场对通胀预期的升温：一是国际市场对人民币升值的预期在加强，2009年10月以来一年期NDF持续走强，在2010年的1月份创出新高；二是国内银行间债券收益率近期快速攀升，表明资金市场的通胀预期有所抬头。
通胀变数成为未来市场博弈的重点
在潜在的通胀压力下，管理通胀预期的一系列的政策近期纷纷出台，如3月与一年期央票利率上调、央行正回购以及准备金率的上调，均表明政策退出的信号日渐清晰。而在管理层密集出台政策调控的背后，也向市场表明未来通胀压力逐渐增强的事实。我们认为，未来一段时间，出于对后续政策的担忧，股票市场将博弈于基本面实质性好转与政策调控之间，沪深两市指数可能会呈现反复震荡的走势。而沿着通胀的主线，进行合理的投资，有助于投资者在潜在的震荡市场中获取超额收益。
资金敏感板块将进入盘局
在国内加息预期实现之前，预计资金敏感板块如金融股、地产股以及部分相关板块或将维持盘整。对于银行股来说，虽然调控对银行盈利的影响比较有限，但目前只是调控的开始，预计存款准备金率有分批上调的空间，这将影响市场对银行股的预期。对于地产股来说，在银行信贷收紧下，银行审核贷款将更严格，首付比例也会控制更严，随着个人贷款难度的增大，一定程度上将影响房地产业销售与开工速度，进而影响整个行业的景气度。此外，如果房地产板块受压，其影响不仅仅在房地产板块本身，它还将影响到一大批相关的产业，例如，钢铁板块、建材板块、水泥板块、工程机械板块，甚至是家电板块都会受到影响。
超配受通胀影响小的行业
我们认为大宗商品、保险股、交通运输、受益于消费升级的板块、受益于产业链利润转移的板块受通胀的负面影响甚微，某种程度上甚至受益于通货膨胀率的逐渐上升。从历史上看，在2006年3月至2008年2月的通胀上升周期中，该类行业的表现也明显强于大市。
随着通胀压力的出现，产业链条最上端的石油、煤炭、有色金属、黄金等资源类行业将是通胀受益最大的群体。我们认为，拥有较多资源的大宗商品股将更受益于通胀上升趋势，并在有利的供需格局中提高自身的盈利水平。在这些行业当中，我们尤其看好黄金股与煤炭股。
另外，在国内准备金率上调之后，市场开始预测央行升息的空间和时间，而历史经验表明在国内利率上升周期的前期，保险公司会出现相当不错的结构性投资机会。
此外，在我们看来，交通运输板块具备垄断地位，是市场价格的制定者，基本上不受通胀的影响。从当前来看，估值并未明显过高，行业内不少股票具备比较明确的成长性，不失为震荡市中较好的选择。我们认为，它们很有可能会通过价格的上涨来抵御成本压力的上升。我们看好港口、机场以及高速公路板块。
值得注意的是，从普遍意义上看，从日常消费品到中、高档耐用消费品，均呈现出消费向优质品牌集中的趋势。对于日常消费品来说，在高通胀环境下，投入成本上升、行业竞争激烈而终端销售价格难以大幅提升，毛利率会随之下滑。但对于消费升级概念下的消费品企业来说，可以凭借品牌与市场优势将其成本转嫁给终端，从而可以提高其盈利能力。我们看好食品饮料、餐饮旅游、品牌服装、医疗服务以及相关的科技板块。