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　　政策调控、经济转型、股指期货、通胀压力等不确定因素正成为2010年的投资关键词，面对震荡加剧、波动频繁的A股市场，投资者是继续追捧2009年大热的指数基金，还是换成灵活的主动型基金？

　　本期《价值指数铿锵三人谈》，邀请到中国银河证券基金研究总监王群航先生、申万巴黎基金投资副总监施海仙女士、申银万国首席宏观分析师李慧勇先生，一同探讨后复苏时代的指数化投资，从宏观到微观为投资者拨开投资指数基金的层层迷雾。三位专家的观点不约而同地表明：虽然各种不确定因素困扰着2010年的A股市场，但在中国经济步入新上升周期的背景下，投资指数基金的大趋势仍在，投资者在资产配置时不宜忽略指数基金。

　　投资指基首先要看准大趋势

　　看准大趋势，选择好指数，才能赢得好收益。指数基金属于被动投资，因此一定要对大的经济走势及板块轮动有明确的判断，然后在此基础上筛选出好的基金。

　　——中国银河证券高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主持人：如今人们提到巴菲特，第一想起价值投资，第二想起指数基金。指数基金的优势正在被越来越多的投资者认识并接受，这也许得益于巴菲特等投资大师的不断传教。我们知道您也曾多次力荐指数基金，您觉得指数基金有何独特的优势？

　　王群航：经历2009年的大扩军，国内指数基金告别了产品稀缺时代。越来越繁荣的指数基金市场、越来越大的资产规模、个人投资者的不断认可，指数基金正逐步迈入一个精挑细选的“指基时代”。

　　其实我也是指数基金的坚定拥护者。2009年我曾经重点推介指数基金，2010年我更加认为指数基金是广大投资者必须配置的基金品种。从逻辑上讲，主动型基金可以通过主动的选股获得超过市场平均收益的投资业绩，但事实上并不是所有的基金管理人都有这个能力（其中绩效差别非常大，以2009年的收益为例，业绩最好的主动型股票基金收益为116％，最差的是33％），而且其操作成本也较高。因此，其长期的平均业绩有可能落后于指数基金。

　　这意味着，投资者选择主动型股票基金有可能有超额收益，但也有很大的概率得到很低的收益，所以在经过2006年到2008年的大起大落后，越来越多的投资者会在自己的基金组合中配置指数型产品，因为至少有一部分能够取得市场的平均收益。

　　主持人：在几乎单边上涨的2009年，指数基金迎来了规模和业绩的双丰收，2010年最新的两个交易周市场波动剧烈，您认为今年究竟该如何投资指数基金？

　　王群航：以前总结过挑选指数基金的一句话，“看准大趋势，选择好指数，才能赢得好收益。”指数基金属于被动投资，因此一定要对大的经济走势及板块轮动有明确的判断，然后在此基础上筛选出好的基金。比如沪深300指数反映了两市主要大盘股的走势，沪深300价值指数反映了沪深300指数中最具价值特征的100只大盘股的走势，而中证500指数集中体现了中小盘股的表现。只有洞察经济大周期和市场风格轮动等大趋势，才能在适合的时间里挑选适合的基金。目前小盘股相对于权重股估值溢价或许处于历史高位，如果股指期货能够催化大小盘风格的转换使得大盘股走强的话，那么沪深300及相关指数可能会是一个较好的投资标的。

　　而且要选那些领涨但不领跌的优秀指数，我们分析上证综指、上证50、上证180、中证100、沪深300、沪深300价值这些主流指数的可比区间来看：在05年6月到07年10月市场整体上涨阶段，沪深300价值指数以623.23%领涨所有对比的指数，超越同期沪深300指数22.73个百分点。而在07年12月到08年10月的快速下挫市场中，其跌幅也远远小于同期对比的其他指数，充分体现出“领跑抗跌”的优势。作为从沪深300成份股中精选出来的100只价值蓝筹股而构建的沪深300价值指数，具有历史表现领先、估值优势突出、财务指标优势等特点，值得广大投资者多多关注。

　　“核心+卫星”配置“被动+主动”

　　在这样一个震荡市中，基金投资者不妨采用‘核心-卫星’配置法将主动投资策略与被动投资策略有效结合，构造一个‘指数基金+绩优主动基金’的基金组合。

　　——申万巴黎基金投资副总监 施海仙女士

　　主持人：从申万巴黎发布的业内首个投资风向标来看，随着股指期货带来的市场风格转换预期，53%的投资者青睐以沪深300系列指数为标的指数基金，股指期货到底给指数基金带来哪些变化？

　　施海仙：为了研究股指期货推出对于标的指数的影响，我们先后研究了美国、日本、德国等成熟市场的数据，结果发现股指期货推出前后，现货指数（大盘股指数)相对表现超越中小盘指数还是大概率的事件。随着融资融券和股指期货的推出，有望成为A股市场风格转换的催化剂（但不是绝对因素，其中也受到融资节奏、信贷数据等因素的影响），短期内对大盘股特别是沪深300成分股形成利好，而正在发行的申万巴黎沪深300价值指数基金也将从中受益。

　　对于指数基金这一类投资品种来说，股指期货的主要作用还体现在：减少指数基金跟踪误差和提高投资效率上。普通指数基金的投资目标是追求跟踪误差的最小化，由于基金本身的费用、交易成本、大额申赎等因素，使得指数基金无法跟上指数的涨幅，而股指期货的推出有利于指数基金挖掘额外收益来弥补这部分的差额，从而降低跟踪误差。

　　主持人：各大机构的投资策略更倾向于认为2010年将是一个震荡上扬的结构市，各种不确定因素将加大市场的振幅，这样的市场环境投资者到底选择指数基金还是主动型基金？

　　施海仙：2010年是复苏后的第二年，结合经济基本面、流动性和市场估值等因素进行判断，A股市场更有可能出现“先抑后扬”的情况。在这样一个震荡市中，基金投资者不妨采用“核心-卫星”配置法将主动投资策略与被动投资策略有效结合，构造一个“指数基金+绩优主动基金”的基金组合，兼备指数化投资低成本、长期收益可预见和主动投资获取超额收益两方面的优势。其实被动投资的指数基金和主动基金并非水火不相容，把两者有效结合往往起到事半功倍的效果。

　　以长期持有为目标的投资者，可以把申万巴黎沪深300价值指数基金作为自身资产配置中的一个有机组成部分，甚至可以是核心资产配置，通过长期持有来获得中国经济主体稳健增长的收益。而以波段投资为目标的投资者，可以把申万巴黎沪深300价值指数基金做为波段性的卫星资产，可以利用指数基金的有关特性，依据其对市场短期走势的判断，通过对该基金的择机申购、赎回，实施波段操作，获取阶段性收益，并适时规避相关风险。

　　中国经济步入新上升周期

　　2010 年有望成为中国经济全面复苏的第一年，预计今年中国经济将呈现高增长和温和通胀格局，应该还是适合指数基金投资的大趋势。

　　——申银万国首席宏观分析师 李慧勇先生

　　主持人：正如王群航老师所言，投资指数基金首先要看准大趋势，中国经济经历了2009年的触底反弹，您如何预测2010年的宏观经济？

　　李慧勇：在申银万国2010年投资策路中，我们提出了“再平衡推动中国进入新上升周期”的全新观点。2009年，中国经济成功实现保增长，但是经济失衡在加剧。2010年，再平衡尤其是政策推动的再平衡有望使得中国内生增长动力再次增强，进而推动中国经济进入新一轮的上升周期。2010年有望成为中国经济全面复苏的第一年，预计今年中国经济将呈现高增长（GDP增长9.6％）和温和通胀（CPI上涨3.2%）格局，季度GDP增长将呈现U型走势。其中，三大需求呈现“两快一慢”的格局，出口和消费增速加快，投资增速回落。

　　而未来通胀是不可避免的，但由于现阶段实际经济增长率仍低于潜在经济增长率，并且产能过剩严重，预计真正的通货膨胀可能要到2011年才能看到，今年总体上属于温和通胀。受国家信贷政策调整的影响，2010年总体流动性泛滥的情况会有所改变，但是考虑到外资的流入、居民储蓄的分流以及总体上8万亿左右的信贷投放，流动性仍处于相对宽松的状况。所以在中国经济步入新上升周期的背景下，考虑到温和通胀和相对宽松的流动性，我们认为A股市场有望震荡上行。我想这应该是王群航所谓的“大趋势”，基于对中长期市场积极乐观的判断，布局指数基金将可以分享中国经济从复苏走向繁荣阶段的成果。

　　主持人：此前央行超预期宣布上调存款准备金率0.5个百分点，其实“政策退出”一直是困扰2010年市场的主要因素之一，随着政策调控大幕的开启，您认为A股市场会如何反应？

　　李慧勇：此次央行提早动用这一调控猛药，主要基于四方面原因：一是出口好于预期，经济后顾之忧有所减轻；二是通胀压力超过预期；三是提前调控，促进信贷投放更加均衡。此外，上调准备金率在一定程度上也是常规公开市场操作工具的一种替代。适应经济发展变化的情况，年内准备金率仍存在上调2-3次的可能，对股票市场则是心理冲击大于实质影响，不会改变股市的格局。

　　“经济强、政策退”的格局近期或将维系。在出口、投资、消费均呈高增长的情况下，政策略微收紧，既能起到平滑经济波动的作用，也能为将来可能出现的下行风险提供应对的余地。因此我们预计，货币政策的动态微调近期还将延续。我们倾向于认为时间明显提前的调控会在一定程度上避免经济过早过热，更有利于经济的平稳运行。

　　主持人：马全胜

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