⊙国信证券经济研究所 黄学军

　　一、关键结论与投资建议

　　在2008年和2009年完成增发的上市公司中，根据对高送转个股的统计分析，结合一些经验判断，选择如下条件进行挑选：每股资本公积金和每股未分配利润总和大于4，股本小于15亿股，筛选出21家公司。剔除最近较近时间内进行过高送转，以及2008年实施增发没有进行高送转的案例，我们认为有16家公司高送转概率比较大，并成为推荐的投资组合（见下表）。

　　二、核心假设与主要逻辑

　　高送转个股在其方案公布前往往受到投资者的追捧，也就是所谓的抢权行情，这个阶段如果把握好一般会有较高的超额受益。而且不管是熊市还是牛市，这类个股行情一般是在一季度年报公布前比较多。

　　如西飞国际在2008年度的分配方案中，推出创下A股市场纪录的每10股送12股方案，这是促使我们探究这类个股高送转背后的原因。通过其动机分析，再利用数据挖掘，发现挖掘该类高送转个股能成为一个大概率事件。

　　高送转个股具备的先决条件是每股未分配利润和资本公积金要较高，就是要有送转基础。通过对西飞国际的研究发现，增发的上市公司高送转概率很高，这是因为增发再融资后的上市公司：（1）增发后，尤其是溢价发行后，一般溢价部分会进入资本公积账户，从而会增加上市公司的资本公积金，这是这类上市公司进行高送转的重要基础。（2）增发的上市公司，一般购买的资产或者投资的项目要么能增厚业绩，要么有较好的盈利前景，这样增加未分配利润的可能性也较大。

　　其次，从动机上看，增发后，尤其是参与定向增发的机构投资者一般有一年的锁定期，到了锁定期后，年报时就可以利用高送转题材刺激股价，使得参与增发的投资者能有合理的回报进行退出。还有一般来说，增发是上市公司做大做强的途径，那么股本扩张也有其必然性，因为高送转就相当于增加公司的注册资本。正是如此，我们认为增发后的上市公司恰好有这样的基础和动机，从中可以挖掘高送转个股。

　　三、股价表现的催化剂

　　年报前的分配方案公布预期，以及第一家公司公布高送转方案。

　　四、与市场的不同之处

　　一般投资者在选择高送转股票时判断的依据是未分配利润较多、每股资本公积金较高，但是命中率一般不高，而且符合上述两个要求的公司也不一定进行分配。如果上市公司有再融资动机或者定向增发后维护增发价的意图，这样，再结合上述两个条件就有高送转的可能。

　　五、风险提示

　　我们仅仅依据西飞国际高送转的启发，根据案例性的总结以及统计的挖掘，挑选其中的投资标的。但是因为高送转的动机具有复杂性和多样性，我们只是依据我们建立的分析框架以此进行合理推断。推演的结果并不代表上市公司一定会进行高送转，如果有预测准确也并非我们获得内幕消息。（编辑 姚炯）

股票代码    股票名称    2009年三季度（元）                                 增发方式    增发对象                                 增发日期     股本（亿股）

                        每股公积金            每股未分配利润    每股收益                                                                            

600277     亿利能源    7.074                 0.190             0.050     定向        大股东                                    2009-1-13     6.01

000685     中山公用    1.079                 4.269             0.960     定向        大股东关联方，机构投资者                 2008-6-19     5.99

000729     燕京啤酒    3.035                 1.455             0.466     定向        大股东，机构投资者                        2008-12-11    12.10

000950     建峰化工    3.251                 1.259             0.590     定向        大股东，机构投资者，机构投资者            2009-8-31     3.12

600122     宏图高科    2.796                 1.279             0.208     定向        大股东，机构投资者                        2009-1-14     4.44

000538     云南白药    2.611                 2.320             0.770     定向        机构投资者                                2008-12-26    5.34

600376     首开股份    4.839                 1.254             0.450     定向        机构投资者，境内自然人                    2009-7-17     8.10

600388     龙净环保    5.227                 2.532             0.970     定向        机构投资者，境外机构投资者                2009-5-21     1.67

600495     晋西车轴    5.668                 0.877             0.110     定向        大股东，大股东关联方，机构投资者         2009-2-10     1.68

600498     烽火通信    5.034                 0.822             0.490     定向        机构投资者，境外机构投资者，境内自然人    2009-10-16    4.10

600703     三安光电    4.176                 -0.091            0.577     定向        机构投资者，境内自然人                    2009-9-29     2.46

600765     中航重机    3.153                 0.912             0.280     定向        机构投资者                                2009-3-26     5.19

600823     世茂股份    3.259                 0.763             0.118     定向        大股东，大股东关联方                     2009-5-13     4.78

000778     新兴铸管    3.202                 1.624             0.671     公开发行    全体投资者                                2009-8-7     11.75

000926     福星股份    2.154                 1.867             0.380     公开发行    全体投资者                                2008-7-29     7.05

600308     华泰股份    4.029                 2.329             0.453     公开发行    全体投资者                                2009-9-22     5.49