我们一直强调“经济好、政策收”的经济主线。昨日公布的2009年12月份经济数据表明经济增长速度继续加快，但物价水平也持续攀升，政策收缩预期变得空前强烈，这导致了市场持续震荡。

　　经济增速继续加快，但是同比顶点也即将出现。2009年四季度GDP同比增长10.7%，全年增长8.7%，超出市场预期的8.6%。前瞻地看，2010年一季度GDP增速仍将继续加快，预计会超过11%，达到接近12%的水平。这将是全年GDP增速的高点，之后GDP增速将有所回落，并保持稳定，也就是“前高后稳”。出口和消费是去年四季度经济增长超预期的重要原因。

　　受基数影响，工业增加值同比增速略有回落。2009年12月工业增加值同比增长18.5%，比上月回落0.7个百分点，低于市场（20.4%）和我们的预期（19%）。工业增加值增速回落在很大程度上是由于基数原因所致，预计一季度工业增加值同比增速仍将继续回升。

　　固定资产投资已经回落，经济过热风险仍然可控。去年1-12月城镇固定资产投资同比增长30.5%，完全符合我们的预期（30.5%），但低于市场预期（32.1%）。单月来看，固定资产投资增速已经回落至24.1%，比5月高点回落14.6个百分点。需要注意的是，这并不是由于基数原因，实际上12月的基数是降低的。固定资产投资回落同政府控制信贷、规范地方政府融资、抑制房价的行为密不可分。我们认为，今年上半年固定资产投资将继续回落，一季度固定资产投资增速可能回落至20%左右，单月甚至可能回落至20%以下。

　　我们一直强调，在出口回升情况下固定资产投资继续保持高速增长可能导致经济出现过热风险。目前来看，固定资产投资已经出现了较大幅度的回落，这是一个非常可喜的现象。如果固定资产投资能够保持这种回落态势，显然经济过热风险将大大减小。

　　消费增长强劲。2009年12月零售同比增长17.5%，增速比上月上升1.7个百分点，高于我们（16%）和市场的预期（15.8%）。从结构上来看，城市消费增速上升快于农村，餐饮快于批发。预计随着经济、就业和收入预期的改善，未来零售增速仍将继续加快，特别是中低端消费（吃穿用）。

　　上调全年物价预期，但是通胀并未失控，1月CPI同比增速可能持平甚至回落。2009年12月CPI同比增长1.9%，高于我们（1.5%）和市场的预期（1.7%）；PPI同比增长1.7%，基本符合我们的预期（1.8%），但高于市场预期（0.9%）。12月CPI快速上涨的原因主要是受到食品推动拉动CPI上涨1.74个百分点，其次是居住。从环比来看，当月CPI环比应当在1.2左右，从历史上来看也是比较快的。

　　但是值得注意的是，近期物价涨幅有所放缓。我们预计1月份CPI同比增速将同12月持平甚至有所回落，2月份受到春节因素影响CPI同比可能达到2.5甚至更高一点的水平，但之后会出现一些回落，然后再次上升。我们将全年CPI预期上调0.4个百分点，至3.1%。

　　目前市场对加息预期十分强烈，从最近的物价上涨来看，央行提前加息的可能性确实存在。但这是否意味着央行会持续的紧缩下去，我们认为这是未必的。首先在投资增速回落情况下经济过热风险是可控的，其次在控制信贷情况下，物价特别是终端价格（消费品）失去控制的可能性也较小。未来2次加息、2次存款准备调整应该就能够达到目的，而市场对政策收缩的悲观预期可能要早于央行的动作。因此，一旦央行实施加息，政策收缩风险的释放可能就接近尾声，那么对相关行业的负面影响可能就将大大减小。（编辑 姚炯）