A股市场创立至今，国内经历了两次加息周期，分别重启于1993年5月15日和2004年10月28日，目前我们正在向第三个加息周期迈进。综合分析前两次加息周期的重启过程，我们发现以下几个特点：

　　1、加息周期启动之前的较长时间里，市场已经有所反映。主要原因是在加息之前的数量工具已经开始调整，在加息预期增强环境下，市场承压较大。1993年5月15日，央行加息之前的一个月内A股市场下跌4.56％；2004年10月28日，央行加息之前的一个月内A股市场下跌8.84％。

　　2、市场在首次加息启动之后都会由于暂时利空出尽有所反弹，但是其后市场下跌趋势仍将持续较长的时间。我们分析主要的原因在于央行政策带有很强的目的性，加息是个力道较猛的工具。政策一击而中，通胀被遏制，但通常伴随经济短期回落。而如果经济依然高增长，通胀继续，央行可能继续加大政策力度。不论何种情况出现，都将不利于市场，1993年和2004年的市场正好验证了这两个结果。

　　3、以2004年的经验看行业配置，加息之前市场普跌，仅有极少数基本面较好的行业能够获得绝对收益。普跌阶段，钢铁、有色、建筑建材等强周期和金融服务的超额收益较低，其中主要的原因是一般在加息出台之前，政府大多通过一些数量工具开始收紧流动性。而隶属于消费类家用电器、食品饮料、交通运输和信息服务能够获得正的超额收益；加息之后首个交易日，从绝对收益看，各行业表现均较差，仅银行受益于息差扩大，获得较小正收益。而从超额收益看，依然是防御性较高的信息设备、食品饮料交通运输，信息服务表现较好。此外，反弹过程中各行业涨幅与之前的跌幅关系并不是很显著，更多的是与经济基本面相关。

　　2009年12月份和四季度经济运行数据的公布向我们揭示了两条重要信息：经济强劲恢复和CPI快速上升。去年12月1.9％的CPI在季节效应、寒冷天气和今年一季度经济快速增长情况下，可能迅速超过1年期存款利率，从而步入负实际利率时代。基于央行控制通胀预期的考虑，预期央行加息会提前，但基于以下原因我们倾向于加息最早在2月底：

　　1、一季度经济复苏超预期最大的可能来自于出口恢复，但从目前欧美日等发达国家来看，其超预期复苏仍存在困难。虽然近期国内出口复苏超预期，但是有可能是短期库存回补的原因，故中国经济复苏状况仍待考察。

　　2、从去年12月份CPI环比情况来看，主要是由于食品价格上涨所致，春节前后食品价格上涨有较大成分与季节性原因以及天气原因有关。根据历史情况来看，春节前CPI环比将持续上升，但是春节过后CPI将环比下降。CPI有多大程度是由于经济恢复所致，也需要观察。

　　3、再从历年春节前后市场流动性投放来看，由于经济体所需现金增加，导致期间央行在货币政策操作上通常不会过多收缩流动性。

　　综合起来看，2月底可能是个比较好的观察点，是否加息在这个时点决定更为合适。

　　（编辑 姚炯）