帝国架构初现

硝烟渐熄，而王者隐现。2008年岁末的中国谷氨酸味精行业，帝国架构已经初现。行业从群雄并起，逐步走向层次分明；竞争从惨烈无序，到领导与跟随。让我们先定位下谷氨酸味精行业层次。

竞争层次：市场份额

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竞争层次：壁垒高低

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竞争层次：企业收入

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可以看到，在谷氨酸味精领域，阜丰集团已经超越味之素成为该领域的全球领导企业；谨慎而言，由于味之素的产能布局基本在东南亚等海外市场，至少可以认为，阜丰集团已经成为中国—— 这块新帝国上最具竞争力的企业。

阜丰集团（0546.HK）

山东阜丰集团（0546.HK）是一家在香港联交所主板上市的国际化生物制品公司，是全球最大的谷氨酸及味精生产商、以及全球三大的黄原胶生产商之一。2009年预计生产谷氨酸35万吨、味精28万吨，国内市场占有率分别为25%和17%。

回顾公司发展历程，我们概括如下：

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“展开两翼（技术研发和强化管理），发动两力（资本运作与人才战略）”的经营策略和快速膨胀的发展思路引领了阜丰十年发展。自2003年起，经过几年的准备，公司步入高速增长期。谷氨酸和味精业务合计收入从2003年的3.4亿猛增至2008年的20.6亿，复合增长率高达43%！若考虑味精业务分部收入，则2003至2008年复合增长率高达47.4%！

阜丰集团非常重视新人才培养和新产品研发，经过十年发展，公司建立了一支包括几十名博士与硕士、1800余名大学生（占比24.06%）在内的员工队伍；公司每年投入研发给用超过人民币5000万元以上，透过产业链下游及新型发酵产品，扩大集团收入来源及产品多元化。

在销售领域，经过十年发展，阜丰集团已经建立了遍布全国的营销网络与物流系统：建立了遍布全国的办事处与产品中转库，实施以中转库为核心的区域客户服务策略，保证产品与服务能够及时满足全国各地客户需求，从而与客户建立了紧密的合作关系。公司产品远销全球50多个国家和地区，内蒙公司已经开始纳入实施BRC体系。

作为行业整合的主动发起者，公司自2008年中后期开始，已经品尝到行业整合带来的硕果：毛利率持续攀升并大幅领先于行业及竞争对手，为公司进一步的攻防战打下物质基础。

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在谷氨酸味精领域，污水处理是重要问题；但比污水处理更具技术挑战性的，是烟气处理问题。阜丰集团经过多年科研投入，已经彻底解决了谷氨酸生产中烟气净化难题。随着国家对环保的进一步重视和严格规范，这将成为公司新的制高点之一。

梅花集团

河北梅花集团是我国第二大的谷氨酸和味精生产企业。拥有河北廊坊和内蒙古通辽两大基地，形成横跨基础化工、传统农业深加工、高端生物技术三大产业范畴。2008年梅花集团生产谷氨酸25万吨，味精26万吨，市场占有率分别为18%和17%；实现收入41.2亿，同比增长18.7%，公司优势在逆势中充分显现。

梅花集团同阜丰集团亦有渊源，其前身即为阜丰集团的经销商。公司最大的特色在于拥有行业内最完整的产业链：涵盖了从玉米到味精、肥料的产业链，以及液氨、浓硫酸生产的原料链。

2008年引入鼎晖和新天域两家境外财务投资者，一方面表示其对公司的肯定；另一方面也为公司未来进一步发展打下坚实基础。

再向前看半年

在2009年末向前看半年，依据前述对行业“两个周期”的揭示，我们着重关注谷氨酸味精行业原材料价格变动趋势（成本周期）和供给端新增产能（整合周期）问题。

我们判断，CPI在今年四季度将转正，但明年（经济复苏中期）剧烈物价上涨的可能性不大。在此情况下，包括玉米、煤炭等大宗农产品和资源品的价格亦难以出现类似2008年的飙升，而将整体呈现较为温和的态势。

在供给端，我们跟踪的重要信息包括：

■行业新增产能：目前统计的信息，第一和第二集团企业有复产和扩产计划的，主要是阜丰集团年产7万吨谷氨酸（宝鸡）和年产15万吨味精（内蒙古）扩建项目；另一方面，台湾味丹国际在2009年四季度5万吨谷氨酸产能复产亦将带来行业供给冲击；但考虑到行业每年近10%（或者15万吨）的自然增长，料味丹复产冲击的影响不大。

■行业整合动能：如果说上一次行业整合来自于领导企业的主动发起，那么未来很可能迎来由政策主导的又一轮整合。整合的政策出发点或许来自于对谷氨酸味精行业烟气污染治理的全行业强制要求。烟气治理的投入相对较高，10万吨谷氨酸产能的治理费需要投入5000万元人民币。这对一些中小企业而言是难以负担的；预计新标准的推行将会提高行业进入壁垒。

行业未来发展

单纯从谷氨酸和味精行业而言，我们认为出口业务增长、由低成本向差异化策略的转变以及沿着发酵产业链进一步拓展，将成为行业发展的方向。

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领先企业探寻新增长点的尝试

开辟黄原胶新疆土：阜丰集团深耕发酵产业的成功范例

■从追赶到超越：黄原胶市场称雄

黄原胶又称汉生胶, 是由野油菜黄单胞杆菌分泌的一种胞外酸性多糖。它是国外20 世纪50 年代开始研究, 60 年代末开始应用的一种功能性水溶胶。目前，全球黄原胶市场高度垄断，阜丰集团、美国CP Kelco公司和山东中轩公司是其中的代表。

黄原胶生产具有高度的技术壁垒，这直接导致其产品价格高、附加值大。阜丰集团在二十一世纪初就发现黄原胶的市场潜力，并投入科研力量，敏锐切入这一高端领域。2003年公司设计产能仅667吨，到了2009年产能已经扩展到3万2千吨，占全球市场的30%以上！

■发展产业链副产品：潜行新的增长点

除了发展和巩固谷氨酸味精及黄原胶业务，阜丰集团未雨绸缪、潜行新的增长点，还发展了鸡精、玉米油、支链氨基酸、苏氨酸、生物制药等新产品；另一方面，公司自2008年开始加大对品牌塑造和市场宣传方面的投入，意在为其升级调味品终端销售提供品牌和渠道的辅助。

其他企业新动向总结

我们欣喜的发现，除阜丰集团之外，中国谷氨酸味精行业的优秀企业亦沿着前述分析的路径进行各自的产业调整，这表明我们前述分析是较为符合行业内涵的。这些新动向，我们总结如下：

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作为中国谷氨酸味精行业的旁观者，我们在三篇系列报告中分析探讨了谷氨酸味精行业宏观、中观到微观现状的方方面面。通过分析，我们有理由认为，阜丰集团等行业领袖，将在未来的行业演进中继续占据优势地位；所谓苦尽甘来，强者将愈发强劲。

（CIS）

企业	动向	内涵依据
美化集团	引入财务投资者，谋求上市	资本和产业互动，形成金融基础
	发展异亮氨酸	生化发酵产业链内在延续
味丹国际	解决越南环保问题	在下一阶段整合中占据优势
莲花味精	谋求解决集团坏账	意图盘活资产
伊品集团	新建玉米深加工项目	规模化发展
	生产淀粉、液氨	一体化经营模式
	生产赖氨酸	生化发酵产业链内在延续