下跌单边市已到尽头

　　李志林（忠言）博士

　　在2009年亮丽骄人的经济数据公布后，股市却连跌6天，从3268—2963点，整整跌掉300点，还击穿了3000点整数关。市场弥漫着悲观恐慌的气氛，纷纷往2800点、2500点、2300点低位看。我则以为，3000点以下，下跌单边市已到尽头。

　　对货币政策的误读正被逐步纠正。元旦之后的市场舆论混乱，谣言四起，可谓庸人自扰，自我恫吓。一是将调高存款准备金率误读为货币政策紧缩的信号；二是将央行提高央票基准利率误读为马上就会加息；三是凭12月CPI1.7%，就将2010年通胀预期妖魔化。但是，从M1和M2仍在30%左右，今年新增贷款仍高达7.5万亿、全年CPI保持在3%左右看，今年适度宽松货币政策不会转向；上半年或4月前不会轻易加息，即使加息空间也不会大；GDP9%—10%，CPI3%左右，这将是10年来中国最好的经济形势、最佳的发展模式和难得的发展机遇。今年中国绝无发生恶性通胀的可能。

　　3000点是管理层的心理承受点位。这既是2008年“4·24”政府救市的点位（2990点）,又是2009年6月恢复IPO的点位（半年中在3000点上方扩容了111只新股）。跌破3000点，市场各方都无利益可言。3000点下方，大盘新股相继“破发”。本周四，大盘股中国西电上市不到10分钟即破发，为5年来首次，并有二个创业板个股同时破发。照此下去，大盘新股将乏人申购。从基金的利益看，去年12月在创新高的期望下于3200点上方满仓，现处于全线被套状态，不仅承受巨大的赎回压力，而且新基金发行也十分清淡。从投资者利益看，2009年市场在3000点以上换手几遍，再往下跌，满市套牢，不仅2010年的扩容难以顺利进行，而且对刺激消费也十分不利。从产业资本的利益看，3000点以下大股东不仅不减持，反而纷纷增持。

　　3000点的估值相当于2009年初的1820点。截至1月26日，770家上市公司预告了2009年业绩，合计利润暴增123%。据此推断。2009年业绩同比至少增长25%—30%，意味着目前3000点的估值只有20倍市盈率，比2009年初1820点时还要低。何况时逢年报公布阶段，大批业绩高增长的中小盘股将实施高比例转送，3000点的投资价值比金融危机时的1820点还要高。

　　从来没有一年的股市在1月份就见大顶；也没有一年的股市是只有下影线，而没有上影线，或没有阳线实体。敢于积极“冬播”的投资者们，就远离盘面，静待“黎明破晓时”吧，相信不用多久，以高科技股、高送转股、世博和区域振兴概念股为热点的“春生”慢牛行情就会向你招手！

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　新股破发何以成为市场常态？

　　桂浩明

　　新股上市后破发，现在已经不是什么稀罕事了，但是上市首日就破发，这样的事情毕竟还不多。这次，中国西电上市，在开盘7分钟以后就跌破了7.9元的发行价，创出了多年来沪深股市新股上市后的最快破发记录。虽然其后有所反复，但是总体上是维持了一种弱势运行的格局。另外，在过去很长一段时间中，出现破发的新股，基本上都是大盘股，中小市值的品种很少破发。但是，现在情况也有了变化，新近上市的创业板股票新辉车模等，也都已经破发了。可以说，新股破发已经成为时下市场的一种常态。

　　在海外市场，新股破发也是经常会出现的，不仅仅在熊市环境中是这样，在牛市中也同样如此。去年9月份以后的一段时间，香港股市就频繁出现新股上市就破发的局面，以至一批通过融资申购新股的投资者叫苦不迭。不过，回头来看，在成熟市场上新股破发，往往与相关公司的具体情况有关。譬如去年中国中冶H股在香港一上市就破发，就与境内机构股东表示将减持该股有关。反观境内市场的新股破发局面，其原因则基本上是系统性的，就是发行价偏高。因此，人们不应该以海外市场新股也会破发为由来回避境内市场的新股破发问题，特别是在新股破发已经成为一种常态时，需要认真研究产生问题的原因和寻求解决的对策。

　　前面已经提到，导致境内新股破发的原因，从根本上讲就是因为发行价太高。试想，现在一级市场的平均市盈率不过20倍左右，其中的中小盘股票高一些，大致也就在40倍左右。但是，新发行的大盘股，其发行市盈率就达到40倍，中小盘股更是高达60倍，一些创业板股票的发行市盈率居然超过了100倍。显然，市场上只会出现新股价格向市场平均水平靠拢，而不会是市场平均价格向新股价格靠拢。这就意味着，在正常情况下，当新股以远远脱离二级市场平均价格水平的高价位发行时，其破发也就成为某种必然。而之所以一些高价发行的新股现在还能够挺在高位，主要原因不外一个是其作为新上市品种，股性相对比较活跃，从而产生了流动性溢价；还有一个就是市场对其成长性有特别高的预期，认为未来的高增长会化解现在的高估值。但是，实践证明，这种可以实现超预期高增长的股票又能有几个呢？特别是对于那些大盘股来说，基本上是处于常规发展阶段。这样，支持其高价发行的唯一理由就是它们是新股，而要炒作新股，其基本条件就是市场上要有足够的活跃资金。而现在，股市低迷，流动性受到抑制，资金明显不足。在这种情况下，炒作新股的资金自然就少了，没有了短线资金的推动，新股出现破发也就不可避免了。

　　显然，要解决新股的频繁破发问题，关键是要抑制高价发行，而这需要各方面的努力，特别是具有询价资格的机构投资者要表现出充分的理性。最近，有关方面也一再提到要进一步调整相关发行机制，这里显然也包括如何控制高价发行、避免过度超募等问题。应该说，只要各方面共同努力，新股高价发行问题是能够得到解决的，这样新股破发也就不可能继续成为一种常态。应该看到，新股破发，对市场信心的打击很大，同时也暴露了制度与体制上的诸多问题，其长期存在而得不到解决，是股市的一大隐患。

　　（作者为申银万国研究所首席分析师）

　　今年机会或在“黑灯瞎火处”

　　文兴

　　本文的题目并非笔者首创，而是从《网瘾战争》引用的。上传不满两周，这部网友自拍的电影视频《网瘾战争》即迅速蹿红。该视频源自魔兽世界，但大量引用了2009年的网事和社会热点，比如70码、杯具、87°、跨省追捕、信春哥、杨叫兽、电击疗法等等。其中就有调侃股市的内容，如“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。

　　2010年股市开始就给等待新年开门红的股民一记耳光，开门告跌。到现在已经跌去近9%了，这只是大盘而非个股，有的个股跌得更加厉害。前期表现好的一些个股几乎都似断线的风筝，不知飘向何方，只知道市值不断缩小。2010年的第一个月就是大阴线，是否暗示今年股市就是一个动荡的基本格局？会不会投资者也会像《阿凡达》中驯服蝠魟兽那样直上直下呢？可能性还是蛮大的。

　　历经了几年的波折，今年终于有了“原则同意”开展股指期货和融资融券业务的试点。这两种证券市场的交易形式，很多海外资本市场早已有之。相对于中国股市现有的交易方式而言，股指期货和融资融券业务意味着两种变化：一个是做空机制，即投资者可以通过卖空股票指数(股指期货)，或者卖空股票(融券)，从股价的下跌中获利——而目前的中国股市，盈利只能借助股票价格的上涨实现；另一个是杠杆交易，通过以股票为抵押借入资金(融资)，或者保证金交易(股指期货)，投资者可以买卖超过本金的股票(股票指数)，从而使盈利(亏损)成比例放大。

　　通过为对市场走势看跌的投资者(或者需要对冲下跌风险的投资者)和愿意承担更大风险的投资者(杠杆交易)，提供了更多的交易机会，两项新业务对中国资本市场的交易机制是一种丰富。新的交易手段会提高市场的活跃程度，增大交易额，这对市场的效率而言是一种进步。也极有可能为市场引入资金。目前在货币政策趋向紧缩的背景下，可能使市场面临较大的资金缺口。当然也会影响到一些大市值股票。试点的指数期货品种沪深300 指数正是由流动市值最大股票组成，而融资融券的对象预计也将被限定在基本面稳定、大市值、流动好的蓝筹股范围内。如此看来是不是可以怀疑后市极有可能在今年初空方砸出来的空间活动呢？可能性还是有的。

　　不过就下跌观察来看，大盘连续缩量下跌，一些流动市值最大股票在轮番下跌后都出现回升，使得它们的实际跌幅并不大，感觉2009年一直希望出现的风格转换正在形成之中。这里笔者也套用网友搞笑手段，描写今年的机会，那就是“众里寻她千百度，那人却在黑灯瞎火处”。（本文作者为著名市场分析人士）

　　股市走弱会否拖累实体经济

　　王利敏

　　去年末曾被几乎所有的投资者看好的今年一月股市，本周以惨不忍睹的结局告终：沪市大跌了287点，跌幅高达8.78%！由此2008年持续走熊的恐慌气氛再度笼罩股市上空，众多投资者纷纷割肉出逃，大盘技术面已经变的极为恶劣。在关心大盘会不会再度重演大熊市的同时，更多关心国家大事的人更担心的是，股市的再度走弱会不会拖累刚刚康复的宏观经济。

　　回顾上一轮大熊市，伴随着A股市场从6124点一路暴跌到1664点，是实体经济进入了持续低迷。人们注意到，当股市刚刚开始从6124点开跌时，实体经济依然欣欣向荣，只是到了跌破5000点后，并伴随着美国住房次级债等金融危机蔓延，我国实体经济才开始越来越糟。从这个意义上说，股市作为虚拟经济，对实体经济的影响力不容低估。

　　从另一方面看，我国实体经济之所以能够这么快走出低迷，很大程度上也是与股市迅速走出颓势分不开的。记得当大盘处于2000点下方时，温总理的“信心比黄金更重要”的名言以及4万亿经济刺激政策首先在股市上得到了热烈的响应。尽管当时实体经济处于低迷并遇上了很大困难，绝大多数搞实体经济的人都认为经济危机将会长时间存在，但股市的迅速回暖多少让市场各方看到了光明，并逐渐提振了信心。此后，人们通过每个月的宏观经济数据，发现实体经济正一步步走出低迷。坦率的说，股市对经济运行的先导作用在此得到了充分的展示。

　　那么近段时间的股市急转直下究竟反映了什么呢？是经济再度恶化了，经济停止不前了，还是有二次探底的必要？至少目前都还没有这个迹象！从直观上看，一是因为流动性的不断收紧，二是因为新股扩容“大跃进”。

　　先来看看流动性收紧问题。新年以来央行已经走了两大步，一是多次提高央票利率，二是上调准备金率，第三步加息还没有走。从目前看，随着美联储维持原有的利率不变，我国央行短期内上调存款利率的可能大降。另外，继本周二发行100亿元央票没有继续提高收益率后，周四发行的500亿元央票再度维持先前的收益率，货币收紧举措似有放缓的迹象，然而市场似乎更相信谣传，股市颓势不改。

　　另一个则是新股大扩容的问题。本周四上市的中国西电以及上周刚上市的正泰电器和创业板新股星辉车模、台基股份同日跌进发行价，无疑是市场对近段时期来新股超高价、超高市盈率、超大量发行的必然反应。人们注意到，继去年12月新股上市创记录后，本月又被再度刷新，下周发行新股居然多达12只，投资者的恐慌自然难消。

　　所以，上述两个问题如果没有很好解决，A股市场再度走弱、甚至走熊的可能不能排除。令人担心的是，股市作为人们对宏观经济有没有信心的先行指标和晴雨表，一旦二次探底，期待实体经济继续走好想法很可能只是一相情愿。（本文作者为知名市场分析师）

　　09年是轮动 10年是风格

　　陆水旗（阿琪）

　　在去年下半年政策开始微调之后，6个多月来的行情一直在2700-3300点之间摇摆，目前行情又回到3000点这个涨跌皆难的十字路口。处于十字路口的何止是股市，现阶段经济层面也正处于投资拉动还割舍不了，内需促动还难以立竿见影的十字路口；政策面也正处于如果显著收缩可能会出现二次回落，如果不收缩又担忧通胀过热的十字路口。这些牵涉到经济增长、通胀压力、政策博弈等大是大非的因素纠结在一起，使得当前的股市十分困惑。

　　在当前困惑阶段，需要认清的主流形势是：（1）宏调政策正在从去年的超宽松回归常态，货币政策趋紧、经济刺激政策陆续退出是必然趋势，投资者已经不能在“吃饱了去年的政策红利”之后仍是贪得无厌，投资策略上应尽快摆脱“政策依赖症”。现阶段行情如果还是借助于“区域经济”、“建材下乡”、“物连网”等老生常谈的题材抽风式炒作一下，这样的行情多半已经是残羹剩饭。（2）行情整体正在从之前的流动性驱动和政策面刺激转向基本面支持，“从流动性回归基本面”必然促使个股行情的高度分化，并进行行情结构序列的再造，因此，现阶段个股结构性调整的风险要远大于指数调整的风险。由于3000点对应2009年、2010年的动态市盈率只有21.6倍和16.9倍，行情即使跌破3000点，也只是从3000-3300点的小箱体扩大到2700-3300点的大箱体，个股分化性表现才是决定投资者财富再分配的关键。（3）行情结构性估值分化、市场资金风格类型分化的雏形已经显现，加上市场做空机制趋于形成、市场流动性驱动力弱化等原因。如果说2009年是轮动型行情，2010年更可能是风格型行情。2009年行情在充裕流动性驱动下，行情沿着刺激政策的步伐轮动，股票只有先涨后涨之分；则2010年不涨的股票“死活不涨”、涨停板与跌停板共存的现象可能会屡见不鲜，这会对投资者的具体操作提出新挑战。

　　在现阶段围绕3000点的拉锯整理中，行情可能会完成急剧缩量的过程，并在“地量之后见地价”完成本轮行情的结构性调整。按照历史上天地量的量能比，沪深两市的成交量萎缩到1000亿以内是最理想的。用排除法来看，由于国际大宗商品价格因美元进入反弹周期，以及中国需求调结构等因素已经步入“去金融属性，还商品属性”的进程，矿产资源类、有色金属类等行业股已经趋势看淡；钢铁、水泥、化工等基础原材料行业股受到产能过剩和经济调结构的双重影响；调控预期影响购房心理进而导致成交萎缩的现象已经形成，房地产板块虽然已经提前调整，但表现分化的格局已经成型。因此，决定大势兴衰的将是估值水平最低、2010年增长预期明确，但近期处于“百病侵扰”状态的银行板块——只要银行股“没起床”，行情仍将继续处于“大盘微波难兴，个股高度分化”的局势中。

　　（本文作者为上海证券通首席分析师）