风格转换或以市场下跌完成

　　3000点一线的胶着，考验着多空双方对于经济前景和政策调控的判断，近日市场的深幅震荡令不少投资者深感宏观调控节奏太快、太突然。然而，在申万巴黎基金首席宏观策略师章锦涛看来，“涨不动并不是由于市场对政策退出预期的过度反应，而是由于制约市场估值提升的因素发生了显著变化，未来市场风格的转换或将以下跌来完成。”——本报记者 马全胜

　　章锦涛在接受记者采访时指出，近期除了中国股市出现大跌之外，国际股市也出现了大幅调整。章锦涛强调，这种相似性下跌的背后有两点是需要关注的：首先，全球多个国家去年12月份的通胀压力都加大，因此全球投资者都不约而同地想到货币政策提前退出，并且美国银行业有大量的风险头寸需要平仓，导致近期全球风险偏好开始下降，这是对过去一年全球投资者从极度悲观变为极度乐观之后的再次修正；其次，中国经济中长期增长都没问题，但短期虚热成分比较浓，一方面体现最明显的是“热”，因此需要政策降温，另一方面体现的是“虚”，这主要是由于当前经济增长主要还是依靠政府，而非一种可持续增长模式，因此政府开始退出，经济降温的效果会迅速体现。

　　章锦涛表示，2010年的行情可能是一种企业盈利得到显著提升，但估值水平不会有太大提升的行情。他认为，“大盘股在市场的比例逐渐加大、未来几年经济增速较以往有所放缓、2010年较2009年相对偏紧的货币环境等三大因素将制约市场估值水平的提升；这三点也导致目前估值水平比较合理，甚至3000点以上估值相对偏高。”

　　从目前市场来看，受政策鼓励的行业估值普遍较高，受政策抑制的行业估值则相对偏低，其中，紧缩的政策预期压抑了银行、地产等大盘蓝筹股的估值弹性。对此，章锦涛表示，“我们认为当前小盘股估值存在一定的高估成分，同时整体经济又会有2个季度左右的下行，因此小盘多跌，蓝筹少跌是更为可能的走势，市场将在下跌的过程中来完成风格的转换。”

　　此外，近日瑞银证券对45家上市公司的高管做了问卷调查，84%的受访公司高管预计经营环境将改善，100%预计2010年收入将增长，89%设定了毛利率增长目标。对此，章锦涛指出，“当前市场给予这些行业太高的预期，我们也认为这些行业在2010年的盈利情况会不错，如果估值更低一点就更好了；但地产股由于成交量和成交价格还有一定的向下空间，因此目前还不是投资的时候。”