由上表可以看出，可比公司的ROE/COE中位值1.98、平均值2.45；可比公司的 PB/(ROE/COE)的中位值为1.92，平均值为2.07。
可比公司与广发证券的ROE/COE结果是比较接近的，故以美国样本公司的PB/(ROE/COE)平均值作为参考标准；同时，针对以上影响估值的重要因素ROE、ROE/COE进行敏感性分析。根据上述平均值计算的目标公司PB值= 2.21X2.07=4.57倍，以ROE/COE和ROE作为变动因素对PB值进行敏感性分析（敏感性分析结果如下表），可以看出合理PB估值区间为[4.13倍，5.02倍]。
表：广发证券市净率估值倍数敏感性分析(ROE/COE溢价倍数,ROE)
■
数据来源：BLOOMBERG
考虑到广发证券在2006年全年的盈利大幅度增长将使净资产值迅速提升；国内可比上市公司中信证券的PB值5.11倍(增发前)；故取估值区间上限5.02倍作为广发证券合理估值倍数。
C. 目标公司总股本、每股账面净资产
根据广发证券2006年6月30日的审计报告，目标公司在评估基准日的总股本是20亿，账面净资产为284,786.51万元，每股账面净资产1.42元。
D. 市净率相对估值结果
目标企业的每股价值 = 目标公司PB×目标公司每股账面净资产
=5.02 ×1.42=7.13元/股。
目标公司股权价值 = 20×7.13=142.6亿元
（2）市盈率相对估值
估值模型：目标公司股权价值=目标公司总股本×目标公司PE×目标公司每股收益
其中，■
目标公司每股收益=预计2006年收益额/总股本
A. 目标公司净利润增长率的确定
国内证券行业正处于重大的改革和发展转折期，2006年又恰逢股权分置改革年，证券公司的盈利水平均出现大幅度增长，预计广发证券2006年的净利润可达到7.325亿元。自广发证券1993年成立以来，由最初的净利润1,300万元到2006年的7.325亿元，平均复合盈利增长率为36.35%。
■
从谨慎的角度出发，本次采用广发证券自成立以来的平均复合盈利增长率作为估值的参考数据。
B. 可比公司PE、净利润增长率及■的确定
收集美国证券市场的上市公司作为可比公司，相关数据见下表：
■
数据来源：BLOOMBERG
从选取的美国证券公司看，PE水平为10-32倍之间，对应的盈利增长水平为4-98%，PE/净利润增长率平均值为72.52倍。
C. 目标公司PE的确定
选取可比公司PE/净利润增长率比值的平均数作为目标公司的参考值，即目标公司的PE/净利润增长率比值为72.52。
目标公司的PE= 目标公司的净利润增长率×(PE/净利润增长率)
=36.35%×72.52=26.36
国内券商中信证券的PE水平为30.25倍(增发前)，广发证券的PE与此相比略低也是合理的。
D 目标公司总股本、每股收益的确定
根据广发证券2006年6月30日的审计报告，目标公司在评估基准日的总股本是20亿；根据深圳鹏城会计师事务所出具的2006年盈利预测的审核报告，2006年净利润预计为73,251.2万元，每股收益为0.36元。
E. 市盈率相对估值结果
目标公司每股价值= 目标公司PE ×目标公司每股收益
= 26.36×.36=9.49元/股
目标公司股权价值=20× 9.49=189.8亿元
（二）评估基准日2009年9月30日广发证券的评估情况
由于交易各方于2006年就公司吸收合并广发证券事宜的授权已过有效期，且上述交易为公司股权分置改革方案中不可分割的组成部分和主要对价。为了落实本公司股权分置改革方案，推进本公司换股吸收合并广发证券的重组工作，本公司与广发证券确认了2006年签订的《换股吸收合并协议书》所载交易结构及交易定价等主要内容仍然有效，并于2010年1月6日签署了《换股吸收合并协议书之补充协议》。
根据公司与广发证券签署的《换股吸收合并协议书之补充协议》，广发证券同意继续按照《换股吸收合并协议书》的约定履行相应义务，广发证券从2006年6月30日至广发证券资产（含负债）交割日发生的任何损益（包括可分配利润、实际发生的亏损）在扣除4,000万元后的剩余部分均由存续公司的全体股东共同享有或承担。
中企华对广发证券在2009年9月30日的股东全部权益进行了评估，并于2010年1月6日出具了评估报告（中企华评报字(2010)第001号）。广发证券的股东全部权益价值为4,249,727.40万元，较股东权益账面值1,396,566.89万元增值2,853,160.51万元，增值率204.30%，评估后每股价值为21.25元。具体资产评估结果详见下表：
资产评估结果汇总表
单位：万元
■
1、评估方法
资产评估的方法主要有收益法、市场法和资产基础法（成本法）。注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。
市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值，它具有评估角度和评估途径直接、评估过程直观、评估数据直接取材于市场、评估结果说服力强的特点。因此本次评估采用市场法进行评估。
收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种方法是未来收益折现法和收益资本化法。收益法是从决定资产现行公平市场价值的基本依据—资产的预期获利能力的角度评价资产，符合对资产的基本定义。同时，被评估企业管理层能够提供未来年度的盈利预测，具备采用收益法评估的条件。因此，本次采用收益法进行了评估。
成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。由于本次被评估对象是证券类公司，成本法较难客观反映公司的股权价值，而且适宜市场法和收益法评估的条件，因此评估机构对母公司没有选用成本法进行评估。
长期股权投资评估方法的选择：广发信德和广发香港由于刚成立时间不长，处于初始起步阶段，业务尚未成型，本次对其采用资产基础法（成本法）进行评估，其他子公司采用收益法评估。
综上所述，本次评估主要选用市场法和收益法进行评估。各单位采用的评估方法如下表：
■
鉴于证券市场存在一定的不确定性和周期性，证券公司的经营和盈利水平对证券市场行情及其走势有较强的依赖性，而我国证券市场受其所处发展阶段和其他诸多因素的影响，行情波动幅度较大，证券公司收益随之波动，期间变化较大。同时考虑到本次经济行为换股吸收合并具有鲜明的市场交易特征，采用市场法评估结果更有利于为评估目的的价值实现服务，因此评估机构最终采用市场法的评估结果作为最终评估。
2、主要评估情况
（1）市场法简介及适用条件
市场法属于间接评估方法。市场法又分为参考企业比较法和并购案例比较法。由于并购案例资料难以收集且无法了解其中是否存在非市场价值因素，因此不宜选择该种方法。对于参考企业法，由于参考企业的指标数据的公开性，使得该方法具有较好的操作性。使用市场法估值的基本条件是：需要有一个较为活跃的资本、证券市场；市场案例及其与估值目标可比较的指标、参数等资料是可以搜集并量化的。故本次评估机构选择采用参考企业比较法。
采用参考企业比较法，一般是根据估值对象所处市场的情况，选取某些公共指标如市净率(PB)、市盈率(PE)、市销率(PS)、价值- EBITDA比率(EV/EBITDA)等与可比公司进行比较，通过对估值对象与可比公司各指标相关因素的比较，调整影响指标因素的差异，来得到估值对象的市净率(PB)、市盈率(PE)、市销率(PS)、价值- EBITDA比率(EV/EBITDA)，据此计算目标公司股权价值。
市净率指标（每股市价除以每股净资产）和市盈率指标（每股市价除以每股收益）是对公司进行相对估价时通常采用的两个指标。根据我国证券公司的业务特点和目前的监管要求，中企华认为采用上述指标对证券公司进行估值是基本合理的，具体理由为：
①《证券公司风险控制指标管理办法》要求证券公司建立以净资本为核心的风险控制指标体系，证券公司各类业务资质的取得、业务规模的大小和公司抗风险能力等都与其净资本规模密切相关，也即与净资产规模直接相关。净资本的基本计算公式为：净资本=净资产－金融资产的风险调整－其他资产的风险调整－或有负债的风险调整－/+中国证监会认定或核准的其他调整项目。
②经过统计分析，广发证券股份市净率（PB）与股权成本（COE）、净资产收益率(ROE)、收益增长率(G)、资产负债率（ALR）及公司资本规模（CAP）等存在相关性，特别是与ROE和COE相关性更高。PB的合理差异主要源于净资产收益率差异和公司股权成本差异，净资产收益率超越股权成本越多（“ROE/COE”值高），估值溢价(PB)便越高。
③采用市净率和市盈率指标估算证券公司的价值时，是根据资产规模、业务规模、业务构成、网点分布区域等相关指标，选择可比的中信证券、海通证券和光大证券作为参考企业，然后对这些上市公司的PB和PE指标调整修正后得出目标企业的类似指标，基本符合市场定价的指导原则。
④根据中企华的了解，国际上也通常采用PB或PE指标估算证券类公司的价值，且更多地采用PB指标。
综上分析，中企华认为市净率或市盈率指标用于估算证券类公司的价值具有合理性。
（2）市场法评估基本思路
①此次评估选用市场法中的企业比较法，基本评估思路如下：
分析被评估企业的基本状况。主要包括其所在的行业、经营范围、规模、财务状况等。
②确定可比上市公司。参考企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的特征，这是选择参考企业的基本原则。
③分析、比较被评估企业和可比企业的主要财务指标。主要包括涉及资产规模、盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等多方面的财务指标。
④对可比企业选择适当的价值乘数，并采用适当的方法对其进行修正、调整，进而估算出被评估企业的价值乘数。
⑤根据被评估企业的价值乘数，在考虑缺乏市场流通性折扣的基础上，最终确定被评估企业的股权价值。
根据评估对象所处行业特点，本次评估采用市净率（PB）估值模型对广发证券的股权价值进行评估。公司PB比率取决于净资产收益率与其股权资本成本之间的比率，若前者超过了后者，价格高于每股的账面价值；若前者低于后者，价格低于每股的账面价值。采用PB相对估值时，PB的合理差异主要源于净资产收益率差异和公司股权成本差异，净资产收益率超越股权成本越多（“ROE/COE”值越高），估值溢价(PB)便越高。
（3）具体评估情况
1）可比公司的选取
2009年9月30日，深沪两市券商类上市公司共10家，资产规模和营业规模列表如下：
单位：元
■
评估基准日，广发证券资产规模和营业规模如下：
单位：元
■
经分析，评估基准日可比上市公司P/B为：
■
注1：表中数据源自wind系统。
2）盈利能力调整
①ROE的确定
可比公司ROE，计算结果列表如下：
■
注1：表中数据源自wind系统。
注2：ROE根据可比公司2009年前三季度财务报告数据年化处理得到。
②COE的确定
COE采用CAPM模型计算，公式如下：
COE＝Rf+β×Rpm+Rsp
Rf：无风险收益率；
β：权益系统风险系数；
Rpm：市场风险溢价；
Rsp：企业特有风险调整系数。
广发证券及可比上市公司的COE计算结果如下表：
■
注1：无风险收益率源自wind系统，为基准日十年期国债到期收益率。
注2：Beta数据源自wind系统，数据期间：2008-1-1至2009-12-31，周、对数收益率，
标的指数为上证综合指数。
注3：光大证券的Beta取证券类上市公司Beta的平均值。
注4：广发证券的Beta取证券类可比上市公司Beta的平均值。
A.市场风险溢价Rpm的确定
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额
=成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×(σ股票/σ国债)
式中：成熟股票市场的基本补偿额取美国1928-2008年股票与国债的算术平均收益差5.65%；
国家违约补偿额：国家债务评级机构Moody’Investors Service对我国最新的债务评级为A1，转换为国家违约补偿额为1.4%；σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.5倍。
则：市场风险溢价=5.65%+1.4%×1.5
=7.75%
故本次市场风险溢价取7.75%。
B.个别风险调整系数的确定
广发证券个别风险调整系数确定为1.5%。主要考虑是广发证券的资产规模/业务规模结构/产业基金等各方面与海通证券和中信证券相比略差。
③可比公司盈利能力调整
根据目标公司的ROE/COE和可比公司的ROE/COE，计算（目标公司ROE/COE）/（可比公司ROE/COE）的比值得出盈利能力调整系数，计算结果如下表：
■
注1：广发证券的ROE、COE根据此次经济行为专项审计报告数据计算。
■
3）营运状况调整
此次市场法评估将“经纪业务/营业收入”指标作为一项价值调整因素，经纪业务收入占比越高，则公司营运的风险越大。目标公司和可比公司2009年1-9月份“经纪业务/营业收入”指标及调整系数计算结果如下表。
■
注1：表中数据取自各公司公布的2009年前三季度财务报告，源自wind系统。
注2：调整系数=经纪业务/营业收入指标比值/100
4）成长能力调整
广发证券和可比公司成长性指标计算结果如下表：
■
注1：净利润增长率为2006-2008年复合增长率。
注2：2006-2008年净利润取自各公司公布的财务报告，源自wind系统。
注3：调整系数=增长率比值/100。
5）风险控制能力调整
广发证券和可比公司以净资本为核心的风险控制指标及调整系数计算结果如下表。
■
以净资本为核心的风险控制指标调整系数
■
6）广发证券市净率的确定
综上，计算得出可比公司综合修正后的P/B，并取平均值作为可比公司的P/B。计算结果如下表：
■
注1：可比公司综合调整后P/B=可比公司P/B×盈利能力调整系数×成长性调整系数×风险控制能力调整系数×营运状况调整系数
7）流动性折扣率的确定
由于所评估的股权价值应该是在非上市前提条件下的价值，而如果所有其它方面都相等，那么可在市场上流通的一项股权投资的价值要高于不能在市场上流通的价值。为此，评估机构对评估结果进行了缺少流通性折扣调整。基于本次交易特点，同时参照相关研究数据，最终确定流通性折价比率为58%。
考虑缺乏流通性折扣后的目标公司评估基准日股权P/B
=4.92×0.58
=2.85
8）市场法评估结论及分析
①市场法评估结论
广发证券评估基准日经审计后的归属母公司股东的权益为14,885,416,352.72元，经过分析计算得出的P/B为2.85倍，故：
广发证券评估基准日的股东全部权益价值
=14,885,416,352.72×2.85
=42,497,274,000.21 元
②市场法评估变动分析
经采用市场法评估后增值28,531,605,116.40元，增值率204.30%。主要评估增值原因为：广发证券盈利能力强，净资产收益率远高于股权资本成本，经采用市场法评估，从资本市场的角度反映出了评估基准日广发证券股权的内涵价值。
第八节 新增股份换股情况
一、新增股份概况
根据本公司与吉林敖东签署的《定向回购股份协议书》以及《定向回购股份协议书之补充协议》，本公司以2006年6月30日经审计的全部资产（含负债）作为对价，回购吉林敖东持有的本公司84,977,833股非流通股股份；根据本公司与广发证券签署的《换股吸收合并协议书》以及《换股吸收合并协议书之补充协议》，本公司拟以换股吸收合并的方式，与广发证券全体股东所持的广发证券股份按照0.83：1的比例进行换股，即每0.83股广发证券股份折换成1股本公司股份。定向回购股份暨换股吸收合并实施后，公司将新增2,409,638,554股股份，公司总股本将增至2,507,045,732股。
二、换股对象
本公司以新增股份换股吸收合并广发证券，换股对象为广发证券现有全部16名股东，即辽宁成大、吉林敖东、中山公用、香江集团、粤财信托、高金技术、酒泉钢铁、信宏实业、亨通集团、华茂股份、汇天泽投资、宜华企业、水牛实业、广州钢铁、闽福发、星湖科技。
广发证券现有全部16名股东承诺，在本次交易完成后的三个月内，将提议存续公司召开股东大会修改公司章程，并在公司章程中载明：未经中国证监会批准，任何机构和个人不得直接或间接持有存续公司5%以上股份，否则应限期改正，未改正前，相应股份不具有表决权。
三、换股比例
依据本公司2006年临时股东大会暨相关股东会议通过的有关决议以及本公司与广发证券签署的《换股吸收合并协议书》以及《换股吸收合并协议书之补充协议》等有关协议，本次换股吸收比例为1：0.83，即每0.83股广发证券股份折换成1股延边公路股份。
四、换股数量
通过本次交易，本公司将新增的股份数量为2,409,638,554 股，新增股份对象为广发证券现有全部16名股东，本次交易完成后，本公司股份总额增至2,507,045,732 股。
五、有关各方的限售期承诺
本次交易完成后，辽宁成大、吉林敖东、中山公用、香江集团承诺所持有广发证券股份换股为存续公司的股份，自本次交易完成及新增股份发行结束之日起三十六个月内不上市交易及转让。
吉林敖东自愿承诺，现持有的本公司1,111,016股流通股，在本次交易完成之日起的三十六个月内，亦不上市交易及转让。
除上述股东外的广发证券现有其他股东承诺所持有广发证券股份换股为存续公司的股份，自本次交易完成及新增股份发行结束之日起十二个月内不上市交易及转让。
本公司除吉林敖东外的现有非流通股股股东，将按照股权分置改革有关锁定期的规定执行。
六、广发证券及其董事、监事、高管人员承诺
广发证券及全体董事承诺，在本次交易完成后三个月内，将提议存续公司召开股东大会修改公司章程，并在公司章程中载明：未经中国证监会批准，任何机构和个人不得直接或间接持有存续公司5%以上股份，否则应限期改正，未改正前，相应股份不具有表决权。
广发证券及全体董事、监事、高级管理人员承诺，除需满足一般上市公司的信息披露要求外，上市后将针对广发证券自身特点，在定期报告中充分披露客户资产保护、风险控制、合规检查、创新业务开展与风险管理等信息，强化对投资者的风险揭示；充分披露证券公司可能因违反证券法律法规，被证券监管机构采取限制业务等监管措施、甚至被撤销全部证券业务许可的风险。同时将严格按照《证券公司风险控制指标管理办法》的规定，完善风险管理制度，健全风险监控机制，建立对风险的实时监控系统，加强对风险的动态监控，增强识别、度量、控制风险的能力，提高风险管理水平。
七、本次交易前后公司股权结构变化
本次交易前，吉林敖东持有本公司 86,088,849股股份（含1,111,016股流通股），占公司总股本的46.76%，为公司控股股东；本次交易实施完成后，公司以全部资产（含负债）作为对价回购吉林敖东所持本公司84,977,833股非流通股股份；同时，换股吸收合并实施后，公司总股本将增至2,507,045,732股。其中：广发证券第一大股东辽宁成大在换股吸收合并后将持有存续公司625,077,044股股份，占本次交易完成后公司总股本的24.93%，成为存续公司第一大股东；广发证券第二大股东吉林敖东在换股吸收合并后将持有存续公司622,326,463股股份（含1,111,016股流通股），占本次交易完成后公司总股本的24.82%，将成为存续公司第二大股东；辽宁成大与吉林敖东均为对存续公司有重大影响的大股东。
本次交易完成后，公司的股权结构如下表所示：
■
注：吉林敖东所持上述股份中含有1,111,016股流通股。
八、本次交易前后上市公司主要财务数据比较
■
第九节 财务会计信息
一、交易标的简要财务报表
（一）延边公路的简要财务报表
经具有证券从业资格的中证天通审计，本公司截止2006年6月30日、2006年12月31日、2007年12月31日、2008年12月31日、2009年9月30日的简要合并资产负债表及2006年1-6月、2006年度、2007年度、2008年度、2009年1-9月简要合并利润表和简要合并现金流量表分别如下：
1、合并资产负债表
（1）延边公路截止2006年6月30日的合并资产负债表
单位：万元
■
注：该报表采用旧企业会计准则编制
（2）延边公路最近三年一期的合并资产负债表
单位：万元
■
2、合并利润表
（1）延边公路2006年1-6月的合并利润表
单位：万元
■
注：该报表采用旧企业会计准则编制
（2）延边公路最近三年一期的合并利润表
单位：万元
■
(下转48版)
| 可比公司名称 | PB | ROE | COE | ROE/COE | PB/(ROE/COE) |
| AG Edward | 2.21 | 10.43% | 6.04% | 1.04 | 2.14 |
| Ameritrade | 4.86 | 22.37% | 3.73% | 3.66 | 1.33 |
| Bear Stearns | 1.93 | 13.55% | 2.70% | 3.21 | 0.60 |
| Etrade | 2.92 | 12.66% | 4.23% | 1.98 | 1.48 |
| Greenhill & Co | 15.84 | 47.08% | 4.51% | 3.86 | 4.10 |
| Goldman Sachs | 2.72 | 18.05% | 4.61% | 4.11 | 0.66 |
| Investment Techn. | 4.44 | 14.64% | 3.16% | 1.58 | 2.82 |
| JP Morgan | 1.42 | 7.91% | 5.44% | 1.47 | 0.96 |
| Lehman Bro | 2.41 | 19.41% | 5.02% | 4.56 | 0.53 |
| Merrill Lynch | 2.11 | 14.37% | 4.33% | 3.19 | 0.66 |
| Morgan Stanley | 2.35 | 16.89% | 4.01% | 3.87 | 0.61 |
| Knight | 1.93 | 8.06% | 6.72% | 0.94 | 2.07 |
| OptionsXpress Holdings Inc. | 14.66 | 41.12% | 3.88% | 3.07 | 4.77 |
| Piper Jaffray Co Inc | 1.41 | 5.31% | 5.00% | 0.55 | 2.56 |
| Raymond James Fin'l | 2.67 | 11.33% | 6.28% | 1.39 | 1.92 |
| Schwab | 4.79 | 16.29% | 6.30% | 1.42 | 3.37 |
| TradeStation Group | 7.84 | 25.53% | 4.71% | 1.68 | 4.67 |
| 中位值 | 2.67 | 14.64% | 4.33% | 1.98 | 1.92 |
| 平均值 | 4.50 | 17.94% | 4.31% | 2.45 | 2.07 |
| 广发证券 | 23.69% | 10.72% | 2.21 | 2.07 |
| ROE/COE溢价倍数,ROE | 19.69% | 21.69% | 23.69% | 25.69% | 27.69% |
| 1.67 | 3.53 | 3.61 | 3.69 | 3.77 | 3.85 |
| 1.87 | 3.96 | 4.05 | 4.13 | 4.22 | 4.31 |
| 2.07 | 4.38 | 4.48 | 4.57 | 4.67 | 4.77 |
| 2.27 | 4.80 | 4.91 | 5.02 | 5.12 | 5.23 |
| 2.47 | 5.23 | 5.34 | 5.46 | 5.57 | 5.69 |
| 可比公司名称 | PE | 净利润增长率 | PE/净利润增长率 |
| AG Edward | 22.55 | 54.85% | 41.12 |
| Ameritrade | 18.04 | 34.10% | 52.89 |
| Bear Stearns | 13.97 | 35.33% | 39.55 |
| Etrade | 21.89 | 42.28% | 51.78 |
| Greenhill & Co | 31.31 | 32.81% | 95.45 |
| Goldman Sachs | 12.46 | 45.89% | 27.14 |
| Investment Techn. | 30.26 | 28.47% | 106.30 |
| JP Morgan | 17.54 | 51.63% | 33.98 |
| Lehman Bro | 10.75 | 11.82% | 90.97 |
| Merrill Lynch | 12.59 | 4.23% | 297.84 |
| Morgan Stanley | 13.39 | 42.45% | 31.55 |
| Knight | 23.96 | 98.30% | 24.37 |
| OptionsXpress Holdings Inc. | 28.67 | 45.12% | 63.53 |
| Piper Jaffray Co Inc | 27.84 | 28.30% | 98.37 |
| Raymond James Fin'l | 22.35 | 52.99% | 42.17 |
| Schwab | 28.15 | 41.89% | 67.19 |
| TradeStation Group | 26.76 | 39.02% | 68.57 |
| 中位值 | 52.89 | ||
| 平均值 | 72.52 |
| 项 目 | 账面价值 | 调整后 账面值 | 评估价值 | 增减值 | 增减率（％） |
| 资产总计 | 7,888,419.57 | ||||
| 其中：交易性金融资产 | 791,280.49 | ||||
| 应收利息 | 1,772.95 | ||||
| 可供出售金融资产 | 409,300.61 | ||||
| 持有至到期投资 | |||||
| 长期股权投资 | 254,698.93 | ||||
| 投资性房地产 | 963.64 | ||||
| 抵债资产 | |||||
| 固定资产 | 64,446.29 | ||||
| 其中：在建工程 | 131.56 | ||||
| 建 筑 物 | 34,365.88 | ||||
| 机器设备 | 29,948.85 | ||||
| 无形资产 | 3,442.99 | ||||
| 其中：土地使用权 | |||||
| 交易席位费 | 1,111.68 | ||||
| 其他资产 | 63,204.69 | ||||
| 负债总计 | 6,491,852.69 | ||||
| 净资产（股东权益） | 1,396,566.89 | 4,249,727.40 | 2,853,160.51 | 204.30 |
| 序号 | 被投资单位名称 | 公司级次 | 投资比例 | 市场法 | 收益法 | 成本法 |
| 1 | 广发证券股份有限公司 | 母公司 | √ | √ | ||
| 2 | 广发华福证券有限责任公司 | 控股子公司 | 60.35% | √ | ||
| 3 | 广发控股（香港）有限公司 | 控股子公司 | 100% | √ | ||
| 4 | 广发期货有限公司 | 控股子公司 | 100% | √ | ||
| 5 | 广发信德投资管理有限公司 | 控股子公司 | 100% | √ | ||
| 6 | 广发基金管理有限公司 | 控股子公司 | 48.33% | √ | ||
| 7 | 易方达基金管理有限公司 | 参股子公司 | 25% | √ | ||
| 8 | 国邦公司 | 按账面保留 | ||||
| 9 | 五洲公司 | 按账面保留 |
| 序号 | 证券简称 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 |
| 1 | 中信证券 | 180,311,743,077.44 | 57,986,554,698.69 | 15,222,223,916.43 | 6,290,655,470.63 |
| 2 | 海通证券 | 100,875,666,221.16 | 41,898,531,110.23 | 6,678,831,414.43 | 3,562,457,084.48 |
| 3 | 光大证券 | 59,529,783,431.14 | 21,472,186,576.63 | 4,175,169,095.46 | 1,856,346,726.04 |
| 4 | 长江证券 | 27,034,709,933.71 | 5,422,635,260.63 | 2,031,618,071.56 | 921,720,315.21 |
| 5 | 宏源证券 | 25,250,861,103.79 | 6,098,698,203.94 | 2,124,462,343.05 | 907,606,408.09 |
| 6 | 国元证券 | 18,606,434,262.79 | 5,255,186,729.32 | 1,549,488,065.81 | 782,270,240.97 |
| 7 | 东北证券 | 16,622,103,260.90 | 2,747,128,866.94 | 1,370,346,000.53 | 632,727,289.32 |
| 8 | 西南证券 | 13,601,830,669.72 | 4,238,231,020.19 | 1,236,254,105.29 | 601,807,972.62 |
| 9 | 国金证券 | 10,691,529,335.68 | 2,434,407,767.95 | 1,026,091,431.88 | 369,373,245.47 |
| 10 | 太平洋 | 5,318,200,005.26 | 1,680,182,552.32 | 567,304,010.38 | 300,341,191.65 |
| [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 | [报告期]2009三季 [报表类型]合并报表 |
| 91,312,182,756.40 | 14,885,416,352.72 | 7,400,498,104.23 | 3,405,013,773.83 |
| 可比公司名称 | 基准日收盘价（元） | 每股净资产 | 基准日P/B |
| 中信证券 | 25.01 | 8.75 | 2.86 |
| 海通证券 | 13.19 | 5.09 | 2.59 |
| 光大证券 | 21.94 | 6.28 | 3.49 |
| 可比公司名称 | 归属母公司股东的权益 | 归属母公司股东的净利润 | ROE |
| 中信证券 | 57,986,554,698.69 | 6,290,655,470.63 | 13.96% |
| 海通证券 | 41,898,531,110.23 | 3,562,457,084.48 | 11.02% |
| 光大证券 | 21,472,186,576.63 | 1,856,346,726.04 | 17.66% |
| 可比公司名称 | 无风险收益率 | 市场溢价 | Beta | COE |
| 中信证券 | 3.46% | 7.75% | 1.44 | 14.61% |
| 海通证券 | 3.46% | 7.75% | 1.37 | 14.05% |
| 光大证券 | 3.46% | 7.75% | 1.51 | 15.18% |
| 广发证券 | 3.46% | 7.75% | 1.44 | 16.11%=14.61%+1.5% |
| 公司名称 | ROE/COE |
| 中信证券（可比公司） | 0.96 |
| 海通证券（可比公司） | 0.78 |
| 光大证券（可比公司） | 1.16 |
| 广发证券（目标公司） | 1.78 |
| 项目 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| （目标公司ROE/COE）/（可比公司ROE/COE） | 1.86 | 2.27 | 1.53 |
| 项目 | 广发证券 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 经纪业务/营业收入 | 75.75% | 54.49% | 70.55% | 70.20% |
| 经纪业务/营业收入指标比值 | 100.00% | 139.02% | 107.37% | 107.91% |
| 调整系数 | -1.39% | -1.07% | -1.08% |
| 项目 | 广发证券 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 净利润增长率 | 113.98% | 141.44% | 257.28% | 69.95% |
| 净利润增长率比值 | 100.00% | 124.09% | 225.73% | 61.37% |
| 净利润增长调整系数 | -1.24% | -2.26% | 0.61% |
| 以净资本为核心的风险控制指标 | ||||
| 项目 | 广发证券 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 净资本/各项风险资本准备之和 | 248.08% | 709.71% | 1221.32% | 577.11% |
| 净资本/负债 | 169.39% | 338.92% | 1600.34% | 665.50% |
| 注1：表中数据取自各公司披露的2008年度财务报告，源自wind系统。 | ||||
| 以净资本为核心的风险控制指标比值 | ||||
| 项目 | 广发证券 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 净资本/各项风险资本准备之和 | 100.00% | 286.08% | 492.31% | 232.63% |
| 净资本/负债 | 100.00% | 200.08% | 944.77% | 392.88% |
| 项目 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 净资本/各项风险资本准备之和 | -2.86% | -4.92% | -2.33% |
| 净资本/负债 | -2.00% | -9.45% | -3.93% |
| 合计 | -4.86% | -14.37% | -6.26% |
| 注1：风险控制指标调整系数=风险控制指标比值/100 | |||
| 项 目 | 中信证券 | 海通证券 | 光大证券 |
| 可比公司P/B | 2.86 | 2.59 | 3.49 |
| 盈利能力调整系数 | 186.02% | 226.61% | 152.74% |
| 成长性调整系数 | 98.76% | 97.74% | 100.61% |
| 风险控制能力调整系数 | 95.14% | 85.63% | 93.74% |
| 营运状况调整系数 | 98.61% | 98.93% | 98.92% |
| 可比公司综合调整后P/B | 4.93 | 4.86 | 4.98 |
| 可比公司综合调整后平均P/B | 4.92 | ||
| 序号 | 股东名称 | 本次交易前 | 本次交易后 | ||
| 股份数量（股） | 持股比例 （%） | 股份数量 （股） | 持股比例 （%） | ||
| 1 | 辽宁成大 | - | - | 625,077,044 | 24.93 |
| 2 | 吉林敖东[注] | 86,088,849 | 46.76 | 622,326,463 | 24.82 |
| 3 | 中山公用 | - | - | 343,377,108 | 13.7 |
| 4 | 香江集团 | - | - | 141,321,552 | 5.64 |
| 5 | 粤财信托 | - | - | 120,457,831 | 4.8 |
| 6 | 高金技术 | - | - | 113,353,878 | 4.52 |
| 7 | 酒泉钢铁 | - | - | 71,536,898 | 2.85 |
| 8 | 信宏实业 | - | - | 70,964,602 | 2.83 |
| 9 | 亨通集团 | - | - | 57,229,518 | 2.28 |
| 10 | 华茂股份 | - | - | 57,229,518 | 2.28 |
| 11 | 汇天泽投资 | - | - | 56,040,029 | 2.24 |
| 12 | 宜华企业 | - | - | 51,506,566 | 2.05 |
| 13 | 水牛实业 | - | - | 51,506,566 | 2.05 |
| 14 | 广州钢铁 | - | - | 12,338,183 | 0.49 |
| 15 | 闽福发 | - | - | 9,080,904 | 0.36 |
| 16 | 星湖科技 | - | - | 7,402,910 | 0.3 |
| 17 | 吉林省公路机械有限公司 | 2,687,997 | 1.46 | 1,908,478 | 0.08 |
| 18 | 吉林省公路勘测设计院 | 2,329,597 | 1.27 | 1,654,014 | 0.07 |
| 19 | 吉林公路机械厂 | 393,000 | 0.21 | 279,030 | 0.01 |
| 20 | 赵媛媛等自然人 | 537,598 | 0.29 | 381,695 | 0.02 |
| 21 | 流通股股东 | 92,072,945 | 50.01 | 92,072,945 | 3.67 |
| 合计 | 184,109,986 | 100 | 2,507,045,732 | 100 | |
| 项 目 | 2009年9月30日/2009年1-9月 | |
| 交易前 | 交易后 | |
| 资产总计（万元） | 35,495.84 | 9,131,218.28 |
| 负债合计（万元） | 7,912.23 | 7,663,954.27 |
| 归属母公司的所有者权益（万元） | 27,583.62 | 1,387,132.49 |
| 营业收入（万元） | 3,859.73 | 740,049.81 |
| 营业利润（万元） | 1,091.51 | 435,283.70 |
| 利润总额（万元） | 1,088.07 | 459,670.94 |
| 归属母公司所有者的净利润（万元） | 908.37 | 340,501.38 |
| 资产负债率(%) | 22.29 | 83.93 |
| 每股净资产（元） | 1.50 | 5.53 |
| 基本每股收益(元/股) | 0.05 | 1.36 |
| 资产 | 2006年6月30日 | 负债和所有者权益 | 2006年6月30日 |
| 流动资产： | 流动负债： | ||
| 货币资金 | 967.31 | 短期借款 | |
| 短期投资 | 应付票据 | ||
| 应收票据 | 应付账款 | 482.79 | |
| 应收股利 | 预收账款 | ||
| 应收利息 | 应付工资 | ||
| 应收账款 | 1,215.47 | 应付福利费 | 83.71 |
| 其他应收款 | 1,959.23 | 应付股利 | 0.52 |
| 预付账款 | 309.04 | 应交税金 | 834.00 |
| 应收补贴款 | 其他应交款 | 61.53 | |
| 存货 | 1,643.78 | 其他应付款 | 7,861.39 |
| 待摊费用 | 预提费用 | ||
| 一年内到期的长期债权投资 | 预计负债 | ||
| 其他流动资产 | 一年内到期的长期负债 | ||
| 流动资产合计 | 6,094.83 | 其他流动负债 | |
| 长期投资： | 流动负债合计 | 9,323.94 | |
| 长期股权投资 | 长期负债： | ||
| 长期债权投资 | 长期借款 | 4,000.00 | |
| 长期投资合计 | 应付债券 | ||
| 固定资产： | 长期应付款 | 1,904.00 | |
| 固定资产原价 | 35,208.69 | 专项应付款 | |
| 减：累计折旧 | 11,668.54 | 其他长期负债 | |
| 固定资产净值 | 23,540.15 | 长期负债合计 | 5,904.00 |
| 减：固定资产减值准备 | 115.69 | 递延税项： | |
| 固定资产净额 | 23,424.46 | 递延税款贷项 | |
| 工程物资 | 负债合计 | 15,227.94 | |
| 在建工程 | 2.74 | 少数股东权益 | 332.88 |
| 固定资产清理 | 未确认投资损失 | ||
| 固定资产合计 | 23,427.21 | 所有者权益： | |
| 无形资产及其他资产： | 股 本 | 18,411.00 | |
| 无形资产 | 6,385.94 | 减：已归还投资 | |
| 长期待摊费用 | 股本净额 | 18,411.00 | |
| 其他长期资产 | 3,074.05 | 资本公积 | 17,142.53 |
| 无形资产及其他资产合计 | 9,459.99 | 盈余公积 | 4,932.65 |
| 递延税项： | 其中：法定公益金 | 1,366.46 | |
| 递延税款借项 | 未分配利润 | -17,064.96 | |
| 所有者权益合计 | 23,421.21 | ||
| 资产总计 | 38,982.03 | 负债和所有者权益总计 | 38,982.03 |
| 资 产 | 2009年 9月30日 | 2008年 12月31日 | 2007年 12月31日 | 2006年 12月31日 |
| 流动资产： | ||||
| 货币资金 | 4,526.69 | 2,614.57 | 868.93 | 3,156.34 |
| 交易性金融资产 | - | - | - | - |
| 应收票据 | - | - | - | - |
| 应收账款 | - | - | 2,110.24 | 2,010.54 |
| 预付款项 | - | - | 92.60 | 2.59 |
| 应收利息 | - | - | - | - |
| 应收股利 | - | - | - | - |
| 其他应收款 | 1,320.44 | 1,844.95 | 3,230.47 | 1,702.64 |
| 存货 | 4,697.22 | 4,697.22 | 4,926.13 | 4,723.34 |
| 一年内到期的非流动资产 | - | - | - | - |
| 其他流动资产 | - | - | - | - |
| 流动资产合计 | 10,544.35 | 9,156.73 | 11,228.37 | 11,595.45 |
| 非流动资产： | ||||
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - |
| 持有至到期投资 | - | - | - | - |
| 长期应收款 | - | - | - | - |
| 长期股权投资 | 293.05 | 293.05 | - | - |
| 投资性房地产 | 579.03 | 604.20 | - | - |
| 固定资产 | 18,932.20 | 19,482.91 | 21,485.46 | 23,282.63 |
| 在建工程 | 291.04 | 210.03 | - | - |
| 工程物资 | - | - | - | - |
| 固定资产清理 | - | - | - | - |
| 生产性生物资产 | - | - | - | - |
| 无形资产 | 3,796.07 | 4,230.15 | 4,651.79 | 5,226.83 |
| 开发支出 | - | - | - | - |
| 商誉 | - | - | - | - |
| 长期待摊费用 | - | - | - | - |
| 递延所得税资产 | 1,060.11 | 1,093.43 | 1,179.06 | 1,230.31 |
| 其他非流动资产 | - | - | - | - |
| 非流动资产合计 | 24,951.50 | 25,913.77 | 27,316.31 | 29,739.77 |
| 资产总计 | 35,495.84 | 35,070.50 | 38,544.69 | 41,335.22 |
| 流动负债： | ||||
| 短期借款 | - | - | - | 1,000.00 |
| 交易性金融负债 | - | - | - | - |
| 应付票据 | - | - | - | - |
| 应付账款 | 55.60 | 55.60 | 723.91 | 819.05 |
| 预收款项 | - | - | 1.33 | - |
| 应付职工薪酬 | 2.79 | -8.50 | 77.65 | 127.99 |
| 应交税费 | 151.86 | 26.80 | 119.96 | 474.52 |
| 应付利息 | - | - | 0.52 | 0.52 |
| 应付股利 | 0.52 | 0.52 | - | - |
| 其他应付款 | 5,797.46 | 6,416.83 | 8,173.59 | 8,060.83 |
| 一年内到期的非流动负债 | - | - | - | - |
| 其他流动负债 | - | - | - | - |
| 流动负债合计 | 6,008.23 | 6,491.25 | 9,096.96 | 10,482.90 |
| 非流动负债： | ||||
| 长期借款 | - | - | 1,000 | 4,000 |
| 应付债券 | - | - | - | - |
| 长期应付款 | 1,904.00 | 1,904.00 | 1,904.00 | 1,904.00 |
| 专项应付款 | - | - | - | - |
| 预计负债 | - | - | - | - |
| 递延所得税负债 | - | - | - | - |
| 其他非流动负债 | - | - | - | - |
| 非流动负债合计 | 1,904.00 | 1,904.00 | 2,904.00 | 5,904.00 |
| 负债合计 | 7,912.23 | 8,395.25 | 12,000.96 | 16,386.90 |
| 股本 | 18,411.00 | 18,411.00 | 18,411.00 | 18,411.00 |
| 资本公积 | 17,095.03 | 17,095.03 | 17,142.53 | 17,142.53 |
| 减：库存股 | - | - | - | - |
| 盈余公积 | 4,932.65 | 4,932.65 | 4,932.65 | 4,932.65 |
| 未分配利润 | -12,855.06 | -13,763.44 | -14,750.20 | -15,884.16 |
| 外币报表折算差额 | - | - | - | - |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 27,583.62 | 26,675.24 | 25,735.97 | 24,602.02 |
| 少数股东权益 | - | - | 807.76 | 346.30 |
| 所有者权益合计 | 27,583.62 | 26,675.24 | 26,543.73 | 24,948.32 |
| 负债和所有者权益总计 | 35,495.84 | 35,070.50 | 38,544.69 | 41,335.22 |
| 资 产 | 2006年1-6月 |
| 一、主营业务收入 | 3,522.15 |
| 减：主营业务成本 | 1,689.19 |
| 主营业务税金及附加 | 161.02 |
| 二、主营业务利润（亏损以“-”号填列） | 1,671.94 |
| 加：其他业务利润（亏损以“-”号填列） | |
| 减：营业费用 | |
| 管理费用 | 105.51 |
| 财务费用 | 175.62 |
| 三、营业利润（亏损以“-”号填列） | 1,390.82 |
| 加：投资收益（损失以“-”号填列） | |
| 补贴收入 | |
| 营业外收入 | 0.14 |
| 减：营业外支出 | 34.01 |
| 四、利润总额（亏损以“-”号填列） | 1,356.94 |
| 减：所得税 | 186.72 |
| 减：少数股东损益 | 23.79 |
| 减：未确认的投资损益 | |
| 五、净利润（净亏损以“-”号填列） | 1,146.44 |
| 项 目 | 2009年1-9月 | 2008年度 | 2007年度 | 2006年度 |
| 一、营业总收入 | 3,859.73 | 5,852.05 | 7,211.54 | 8,569.82 |
| 其中：营业收入 | 3,859.73 | 5,852.05 | 7,211.54 | 8,569.82 |
| 二、营业总成本 | 2,829.58 | 4,686.55 | 5,760.09 | 7,109.54 |
| 其中：营业成本 | 1,723.85 | 3,436.91 | 3,879.02 | 4,186.73 |
| 营业税金及附加 | 221.24 | 302.19 | 383.15 | 445.90 |
| 销售费用 | - | - | - | - |
| 管理费用 | 630.79 | 813.40 | 1,129.91 | 1,347.19 |
| 财务费用 | -51.14 | 1.04 | 210.66 | 342.40 |
| 资产减值损失 | 243.48 | 133.02 | 157.35 | 787.32 |
| 加：公允价值变动收益 | - | - | - | - |
| 投资收益 | - | - | - | - |
| 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 | - | - | - | - |
| 二、营业利润 | 1,091.51 | 1,165.50 | 1,451.45 | 1,460.28 |
| 加：营业外收入 | - | 298.15 | 50.83 | 6.46 |
| 减：营业外支出 | 3.44 | 1.1 | 114.59 | 37.84 |
| 其中：非流动资产处置损失 | - | - | - | 17.37 |
| 三、利润总额 | 1,088.07 | 1,462.55 | 1,387.69 | 1,428.89 |
| 减：所得税费用 | 179.70 | 199.85 | 261.27 | 260.10 |
| 四、净利润 | 908.37 | 1262.70 | 1,126.42 | 1,168.79 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 908.37 | 1262.70 | 1,133.96 | 1,148.65 |
| 其中：被合并方在合并前实现的净利润 | - | - | - | - |
| 少数股东损益 | - | - | -7.54 | 20.14 |
| 五、每股收益： | ||||
| （一）基本每股收益 | 0.05 | 0.069 | 0.062 | 0.062 |
| （二）稀释每股收益 | 0.05 | 0.069 | 0.062 | 0.062 |