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⊙本报记者 王慧娟
反思牛年股市
不能等到底部再出手
基金周刊：春节马上就要到了，您觉得即将过去的牛年股市给我们带来了哪些启示？
朱平：如果我们回过头去看的话，09年股票市场一个特别大的特点就是，和实体经济联系得非常紧密，股市的表现领先实体经济大概三个月到半年的时间。我们从价值投资角度来看，当经济下滑的时候，中国股市和全球的股市都一样是领先经济先下跌的，但下跌总是有底的。经济的底是怎么来的？比如说国家刺激政策，增加投资，带动消费和就业，然后需求增加，投资增加，走上一个良性的过程。
而股市的底是另外一种表现，首先是下跌的时候可能跌过头。当股票越跌越便宜的时候，上市公司资产就相当于越来越便宜，这时候就会有很多资金觉得这个资产很便宜，比如说巴菲特会在很便宜的时候去买龙头企业。大家都知道，在08年股市1600多点的时候，大股东在增持，当时很多人都不相信，觉得这是政府在主导的。我认为，政府是否主导暂且不谈，但这起码表明了一件事，这就是当时的市场价格已经是大股东所认同的价格，是比较便宜的，这个价格在学术上面叫Q值，所谓Q就是重置成本。下一次如果再出现这种情况，应该不能等到底部的时候再出手，因为没有人知道底部在哪，只有事后才知道，所以应该有一个配置的原则。
到了2009年二季度的时候，大家想的是经济在复苏，但还不知道是以什么形状复苏，一直到去年6月份，大家比较相信V型反弹，所以周期类的股票在二季度有非常好的表现。
这个环节一直延续到上证指数3400点，最后一些所谓后周期的行业，如钢铁、航运、化工这些后周期行业都出现大涨之后，宏观的刺激政策也停止了，所以周期类股票一下子又下来了。但是这并不是结束，因为这时候大家还有另一个结论，中国经济要结构转型，既要调整，也要扩大内需，所以内需型行业值得关注。
所谓内需型行业可分为三大板块，第一个是以医药行业为代表的消费板块非常好，包括酒、零售、服装连锁等。第二个是有技术含量的先进制造业，尤其是行业比较好的先进制造业，比如说涉及节能的，涉及跟高速铁路相关的，涉及大飞机工业的，涉及国家要重要发展一些行业的。一些技术领先的企业且公司市值规模不大的，在7月份之后,股价基本上都有50—100%的涨幅。第三个是一些新兴的行业，尤其是一些服务业，也是有发展前途的行业。
不要追逐股价 要追逐利润
基金周刊：从投资的角度上讲，您觉得应该怎样分析市场更加科学？
朱平：市场“测不准原理”并不妨碍人们去投资，投资的规律有很多种，有的人是看K线图，大部分时间不买股票，看准机会才出手。我认为没有必要看对底部，只要买入好的股票，看清楚所在行业的趋势，照样可以挣钱，而且这是挣钱最主要的一个方法。
我本人更倾向于从价值的角度来分析个股。上市公司的股票分成很多种，有的是属于周期类的股票，有的是属于业绩稳定的、持续成长的股票，有的是新兴产业的股票。我建议投资者应该更多地关注上市公司企业利润的变化：哪些行业的销售额处在比较快的增长阶段，它的利润情况如何。通过这样的分析，去判断出这个公司净利润的增长状况。
不要追逐股价，要追逐利润，也就是分析企业利润的变化，因为股价是随着利润而变的,而不是企业的利润随着股价变，只要把企业利润变化情况搞清楚，终究会有机会挣钱的。
对于分析企业利润的变化，我有自己的分析框架：一是自下而上，简单说就是直接去企业调研，但是这种方法很少单独使用，通常是与另外一种分析的框架相配合，甚至可以说在一定程度上另外一个分析的框架更重要，就是所谓的“自上而下”，从宏观经济开始分析，然后到行业，最后到企业。
本次经济危机没有预期那么严重
基金周刊：金融危机在国内外经济的相继复苏中渐渐远去，但却让人心有余悸，您会不会觉得中国经济的快速复苏有些不踏实？
朱平：从结果来看，本次的经济危机没有预期那么严重，这点从几个数据可以看出来，第一个数据就是经济的V型反转，这就说明问题不是很深；其次，从经济复苏的次序来看，一般都认为美国先复苏，因为像欧洲、日本包括中国都要出口给美国，如果美国需求不上来，中国出口就不会好，如果中国的出口不会好的话，大家都不会复苏，这是一个很简单的逻辑。但最终的情况是，其他地方都先复苏了，中国、日本、欧洲复苏时间都大致差不多，美国最后复苏。这说明这次危机主要是美国的事，其他国家受的影响并不是非常大。为什么在08年底的时候大家都非常恐慌呢？那是因为08年四季度全球的经济都出现了自由落体式的下滑，这才是这次金融危机最严重的部分。
反观中国经济的复苏，第一，这次金融危机其实不是特别大，主要是美国的事，所以中国本身就是被吓住了；第二，中国其实一直都在进行宏观调控，04年就开始了，使得这次经济危机出来之后，产能没有出现严重的过剩。所以这次反弹相对来说也比较快。还有一点很重要，全球其他国家也复苏了，除了美国之外，大家相对都在复苏，所以也加快了中国经济的复苏。
买股票 首先就要看行业
基金周刊：展望2010年的股市，您觉得会有哪些机遇和挑战？
朱平：到2010年，尤其是今年下半年，中国可能就进入了经济正常化，这次金融危机就结束了，我们要进入一个新的阶段。但还有诸多不确定因素：高增长低通胀格局能否再持续？怎样才能够使中国的经济进行结构的调整？由此市场产生对经济二次探底的担心。
经济不平衡需要改变，像居民收入增速相对缓慢、投资所占比重过大、地域发展不平衡等等，这既是一个过去的不平衡，也是将来发展的空间。所以中国从09年下半年开始进入结构的调整，这个结构的调整包括两个内容，一个是行业的结构，一个是地区的结构，也是我们投资和判断的一个重点。比如在调整行业结构方面，像钢铁产能已经调整得差不多了。
而扩大内需有两个方面，第一个是投资方面，所以要造飞机、修铁路、建机场。第二是消费方面，要增加医保、劳保、城市人口。
我认为产业升级是今后结构调整的重点，我们都听过“两高六新”，温家宝总理还另外提到八新，包括海洋工程，海洋生物，地质工程，加上生命科学和生物制药。我们相信这些行业每年都会跑赢大盘，因为这些行业有需求，我们买股票，首先就要看行业。
展望2010年，最大的不确定性是全球大宗商品泡沫会不会出现。而内需行业出现泡沫的可能性是比较大的，包括汽车、房地产、保险。所以是否有泡,对这些行业的销售额影响是比较重要的。从利润角度来说，房地产和汽车等周期类股09年可能还是不错的，但房地产总体上存在泡沫，可能离峰值不是那么远了，再要投资就不是很合算。汽车主要看产能利用率，如果一旦降至70%以下就应该要把汽车股票抛了。但包括医药在内的消费类可能会走出相对独立的行情。
■人物简历
朱平：广发基金副总经理、硕士、经济师。曾任上海荣臣集团市场部经理、广发证券投资银行部华南业务部副总经理、基金科汇基金经理、易方达基金管理有限公司投资部研究负责人、广发基金管理有限公司总经理助理。