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孙 涤
对于用心专一的证券投资者，从长期运作的角度，最关键的莫过于怎样把资产配置到不同门类的投资工具上。这比挑选哪只股票或哪个项目哪栋房子更重要，道理很直白：坐进一条快船，要比辛苦地划一条慢船更为有效，不过实行起来却并不容易。回望多年来的投资经历，发觉许多人，包括笔者自己，问题恰其就出在这个环节上。
传统的智慧以为，处理好股票和债券的比率就算是理直了资产配置的关系，比如年龄减20，就是你投资债券的理想百分比，55岁时，最好把35%的资产配置在低风险的债券上。这样的指引，未免太粗也太浅，尤其是在金融海啸肆虐之后，证券投资的环境已然大变，即使市面能够逐渐恢复到旧有规模，交易也不会重蹈原来的规矩。就好比泰国布吉岛在海啸后地貌已大变，要在海滨原地重建旧房，既属不智，亦无可能。
笔者在这里向各位读者推介一个 “配方”，它来自默罕默德·埃尔-埃里恩（Mohamed El-Erian），一位著名投资经理的见解。 51岁的埃尔-埃里恩，现任世界最著名的债券投资基金PIMCO的CEO和首席投资官，在美国投资界声名赫赫。其“配方”大致如下（这个处方是开给在美国职业投资经理人的，我做了一些简化）。（见附表）
埃尔-埃里恩的基本着眼点是：
○美国公司的竞争力及盈利源多半已来自他们在海外的运营，为何不直接到那里的市场去买股票？
○注意美国企业股票仅占到组合的15%，一个非常有特色的比例。埃尔-埃里恩认为，其中最值得长期投资的，只是盈利前景稳定、品牌卓著的跨国大公司的股票，因为他们无论在产品服务还是财务数据，质量都比较有保障。
○因为通货膨胀的趋势、眼下极低的利率、美元趋软，必使美国债券看跌，加上联邦政府可以随意加印，国债供应事实上并没有硬约束。在更大的范围里，国际债券的情况也好不到哪里去。
○投资房地产能够较好地对抗通货膨胀，在新兴市场里，这方面的需求尤为显著。
○新兴经济体市场经济的崛起，构成了对资源商品和基础建设的强劲需求，因此他们价格的上升，趋势在所难免；
○必须与时俱进向前看和调整，新的机会将不时出现。
资本市场和投资规则都发生了结构性变化，从发生到形成，经历了相当长的过程，本次危机将其凸显了出来。根据笔者的理解，埃尔-埃里恩的组合配方所依据的逻辑，包括如下几则：
1.以美国为中心的世界经济已被显著分化。在制造业和资源业，这早已是尽人皆知的事实。美国靠金融服务业在全球数钱和分钱，特别是为自己攫取高额利润的格局，在这次金融危机里也已严重受损。
2.美元汇率的软化将是不可挽回的，而由美元带动的通货膨胀将在世界范围内抬头，虽然暂时还在被政府的强制干预和对景气的观望压制着。
3.信贷和资本的国际流动将变得困难，虽然需求依然在。记忆中的教训和期望中的风险，使得人们过于谨慎甚至畏惧。
4.通货膨胀的前景迟早要令利率反弹，对于债券，尤其是国债长程收益的影响显然是负面的。
5.新兴市场对欧美的商品出超，然后只能把巨额的外汇积存投放在美元资产（主要是国债，连同欧元英镑），被迫替发达国家的低成本透支消费埋单。这个“荒唐的循环” 正在消失之中，中国、印度、巴西等国正积极谋求迅速扩增从根本上还未得到满足的国内基本需求。
6.新兴市场国家的庞大民众对丰裕生活的追求，必将构成对能源和矿产的大幅需求，自然资源的价格因而必将上扬。
7.在适于居住、工作、发展的地区，房价的腾升将尤其可观。无论如何，房产抗衡通货膨胀侵蚀的能力，将远远胜过银行存款。
埃尔-埃里恩提出的“配方”属通用型，对“认真的”长期投资者今后的投资行为，应都能有些指点意义。笔者所谓“认真的”，在于，1、不只玩玩而已，像赌球、买彩票那样以玩乐和刺激为主；2、不只以某时段的盈利来衡量投资绩效，并非赚得越多越好。总之，不是just-for-fun型，也不是just-for-money型。
比“资产配置”本身也许更重要的是，还须确立一个目标。即便你坐进了一条快船 （甚至不必花力气去划），然而船要载你驶向哪里？是为了退休安度晚年？是为了孩子的高等教育？是为了实现人生的某种志趣？是为了计划中的买房？等等，换言之，你要在哪里下船？
投资而不确立目标，投资者就无法确定自身该承担怎样的风险，才算合理。结果很可能会冒过度的风险，到头来还是得不丧失。
（作者系美国加州州立大学（长堤）商学院教授）
附表
股权 50% 债券 15% 实业 25% 机会产品 10%
美国股票 15% 美国债券 5% 房地产 5% 例如：
其他发达市场股票15% 国际债券 10% 商品期货 10% 新趋势产品
新兴市场股票 15% 和通货膨胀率挂钩债券 5% 新能源，遭市场低
非上市企业股权 5% 基础设施投资 5% 估的债务工具，等等