根据证监会的公告，国内锗业龙头云南临沧鑫圆锗业公司的IPO申请将于2月26日上会。此次，鑫圆锗业拟发行不超过3200万股，计划募资34946万元。

　　不过，记者浏览其招股书发现，公司股权沿革异常复杂，从2002年启动股份化改制至2007年，期间发生了近20起股权变动，其间几笔交易在转让一年后随即回转，其中原因尚难看透。

　　据招股书披露，鑫圆锗业前身鑫圆有限成立于1998年，注册资本4300万；2000年增资至5000万；2002年整体变更为股份公司，股本5200万。

　　鑫圆锗业原系国有合资企业，大股东云南临沧地区冶炼厂为临沧地区行政公署经济贸易委员会主管的国有企业，持股59%；二股东为二O九地质大队，持股41%。

　　2000年，临翔区国资公司因对鑫圆锗业实施增资而成为第三位股东；但一年后上述三位股东又将部分股权转让给了另一家国有企业及公司的9名高管。至2002年完成股份化改制后，鑫圆锗业仍为国资控股公司，前四大国有股东合计持股高达98%。

　　但在2004年，公司及控股股东均施行私有化改制。对此，招股书介绍，临翔区国资公司于2004年3月18日将所持全部股权转让给东兴集团。该笔转让共699万股，占当时总股本13.44%，转让价400万，由此折算每股仅0.57元。

　　同期，东兴集团还参与了鑫圆锗业大股东临沧冶炼厂（现已更名为临沧飞翔）的改制，以2400万收购了后者全部股权。资料显示，东兴集团控制人即鑫圆锗业的实际控制人，为包文东夫妇。

　　此后，临沧冶炼厂还进行了几笔国有股权的收购，包括2004年8月从双江糖业处收购104万股鑫圆锗业，单价原为0.8元，后提至1.17元；2006年3月2日又从二O九地质大队处收购了707万股鑫圆锗业，单价1元。但同时，其又向数名自然人连续转让鑫圆锗业股权直至2007年。

　　以财务数据来看，鑫圆锗业的改制非常成功。整理招股书及相关资料，2003年公司实现营收1629万，主业利润亏损47万；改制后第一年2005年实现营收已达7640万，主业利润2903万；2006年公司营收进一步增至1.24亿，主业利润达4675万；2009年营收已达1.9亿，主业利润6880万。可见，2003至2009年这6年间，公司业绩暴增了10倍以上。

　　若从产业上看，据招股书介绍，2001年至2003年锗市场因供过于求而价格萎靡，此后至2008年6月处于稳步增长期，至2009年又有所下滑。以国内区熔锗锭价格为例，2004年4月均价在4550元/公斤，到2008年6月末涨至10900元/公斤，2009年12月底回落到6200美元/公斤，较2004年仅增50%。

　　由此反观鑫圆锗业股权沿革，其国有股东在2004年行业复兴之时选择了撤退，并且评估时点均以2002、2003年为准，导致股权几近以“地板价”完成转让。但这期间公司已逐步成长为国内锗业龙头，令人不由得对国有股东的“失算”疑惑。