总体来看，现在投资者依然没有摆脱恐惧心理。我们看到，一家知名券商的模拟操作盘仓位依然保持在30%至50%左右。巴菲特说，倒霉蛋才会在他们感觉舒服的时候买入股票，然后就在报纸的头版头条使他们感觉要呕吐的时候卖出。
我们的观点依然很明确，现在依然是牛市的初期，牛之初、胃要大。从过往历史来看，就是股灾后的前三年，一定要高仓位，要坚决看多。因为这个时候，一个是经济开始向好，二是估值很低，人们非常谨慎。牛市前三年是投资的最好时期。
目前的市场是否已经见底？
去年底，笔者提出2010年市场很大可能走出前低后高的行情，而且全年股指运行呈现“耐克标志”走势的可能性比较大。我们认为，看中国的证券市场，首先要看政策，其次要跳出市场来看市场。那么我们为什么说下半年可能比上半年更好呢？因为我们觉得今年货币冲击和通胀冲击主要将发生在上半年，或者说主要发生在一季度。那么我们首先看一下货币冲击情况，所谓的货币冲击就是指在央行大量增发基础货币后，M1、M2同比增速出现非常大的飙升的情况，这预示全市场的流动性泛滥程度较为严重。我们看到M1、M2最大的时候是发生在今年年初，M1同比增速已经到38.96%，创中国有统计以来的最高值。上一个高点出现在1993年年底，M1达到38.8%。
那么在这样一个高的位置上面，央行是不愿意看到的。因为从以往M1与CPI的关系来看，在M1出现一个显著高点后，CPI的高点会在大概7个月之后来临，也就是说，我们可能在8月份前后看到CPI的高点出现，这个高度可能会突破3%，甚至到4.5%的水平。这就是大家非常关心的通胀要来了。
如果央行看到这样的情况之后，按照以往的惯例来说，接下来它将采取一系列冷却措施，而这个冷却措施会对这个市场形成一个什么样的影响？
事实上，我们已经看到央行在开始逐步采取一些动作来收缩流动性，比如到公开市场发行央票，又比如提高存款准备金率，然后我们还看到央票的利率也在逐步的走高。所有这一些都发生在去年底今年初。
事实上如果大家印象深刻一点，可能还看到在去年8月份的时候，央行也做出了调升央票利率的一个动作。后来我们的股市从8月份开始一路下跌。当时我们曾经用过一个词，叫央行现在在“打左灯，向右拐”。就是说表面上它依然讲要适度宽松的货币政策和积极的财政政策，但实际上已经开始收紧了。
所以说你要是对中国的货币政策变化熟悉的人，当然应该会有所警惕，至少在那个时候千万不能过于乐观。
如果说09年的8月份的时候，央行还是一个“打左灯 向右转”的一个情况；那么，现在我们央行的行动目的就更加明显，大家都已经知道这是在收紧、明显的收紧，但关键是收紧到目前这种程度，有没有到位？这是我们判断市场是否见底的因素之一。从目前看,结束紧缩的信号尚未出现。
央行究竟要“紧缩”到什么时候？
在去年“打左灯 向右拐”的时候，所有人都被拐晕了。因为第一次打左灯向右拐的时候，多数投资者没有风险意识，没有抓住车上的把手，所以央行这样一甩的时候，我们看到市场的波动是非常大的。沪综指迅速从3478点下降到2600、2700点，跌了800点。那是非常大的一个幅度。
那么到现在的话，我觉得很多人是已经适应了，至少中国的一些投资者是适应了。相反来讲，国际市场，如大宗商品市场好像不是很适应。被甩过一次后，国内的很多投资者基本上是慢慢感觉到一些新东西：
第一个就是今年的货币政策可能很大程度是前紧后松。为什么说前紧后松呢？因为货币冲击已经过了，1月份M1达到38.96%应该就是这一轮M1上涨的最高峰了。也就是说，货币冲击基本过去了，未来我们要面对的将是通胀的冲击，这个冲击将可能是未来7个月的主要事件。因为按照以往M1与CPI的关系，一般来讲，M1高点后7个月，CPI也将迎来高点。也就是说，今年的8、9月份将是通胀最为厉害的月份。但我们已经看到M1的回落，所以，CPI的冲高回落也将基本被市场预期，应当不会引发市场更大的恐慌。
所以，我们可以说，央行主要的调控政策将在今年上半年之前实施，主要针对货币冲击和通胀的冲击。目前货币冲击已经过去，央行应该可以松一口气了；但通胀的冲击是央行将面对的下一个问题。为应对通胀，我们预期央行将继续实施紧缩政策，直到今年年中，但力度可能会逐步放缓。
一个有待确认的房地产政策信号
此外，与央行政策相配套的其他部门政策也会有一个相应的变化。比如最近我们看到，地产上市公司再融资审批重新启动。应该说，这不是一个偶发的政策。首先，政策出现的背景。当前房地产成交出现明显的回落，这种回落将直接导致地产商新开工面积的回落，而房地产由于牵涉50个子行业，如果房地产新开工出现大幅萎缩，必然影响经济全局。所以，在目前这个背景启动地产上市公司再融资，应该带有保地产成交量的性质。
其次，需要看到的是，这是去年8月份调控房地产以来的第一个带有明显利好性质的政策。人们会问，这是不是一个地产政策变调的信号？是不是未来房地产调控政策，将从严厉调控，逐步向中性政策进行过渡？也即是，在未来房地产政策方面的消息，将呈现出多空互现的特征，而不是一边倒的调控。
所以，在新房成交量大幅萎缩、新开工规模下降的背景下，出现地产商再融资重启的利好政策，可以认为是一个值得关注的、有待进一步确认的政策信号。
（作者为中证投资公司首席分析师）