⊙长盛基金国际业务部总监 吴达

  国内投资者考虑海外投资的时候，本币升值风险是困惑大多数人的问题。对于全球投资组合来说，外汇波动带来的风险占了相当大的成分，全球股票投资组合中大约25%的净值波动风险来自于外汇，而多种货币篮子能够有效化解中长期外汇风险。

  汇率市场的总体走势受多种因素影响，并不总是遵循某一合乎逻辑的变动模式。央行的货币政策将从相对货币供应量的角度影响外汇走势，而市场的其他参与者的判断、投资者心理预期、地缘政治形势等等同样会对汇率产生影响。

  其次，国际收支状况将导致其本币汇率的波动。在外汇支出大于收入的情况下，对外汇的需求量增大，直接促使外汇的价格上涨，本币的价值就相应的下跌，这正是目前市场上长期看空美元汇率的主流观点。

  此外，利率水平经常成为中短期外汇市场的主要主导因素，市场上流行的日元及美元利差携带交易就是投资者追求相对高利率回报的主要表现形式。

  由于各个国家地区的市场经济运行周期、货币政策、地缘政治、资金流动等因素的差异，造成了汇率相关性的错综复杂。对于国际投资组合的管理者来说，货币篮子是控制和管理外汇风险的主流手段。货币篮子的管理分为两个步骤：首先是所谓的对冲，就是投资基准所要求的标准外汇比例配置，其次是决定不同外汇的比例偏离策略并改变组合的外汇风险暴露结构。

  1、被动型策略。目前我国的汇率制度采用参考一篮子货币的方式确定人民币外汇价格，近年来，人民币相对欧元、英镑、美元、加币、澳元及其他货币组成的货币篮子并没有显著升值，保持相对平稳。

  在国际投资中，我们可借鉴部分国家管理外汇储备的经验，根据双边贸易量利用数学模型估算和追踪实际汇率篮子的比重，通过不同币种的各国政府短期票据或外汇衍生品实现组合外汇权重配置管理，使得资产在进行配置时，整个组合的币种配置贴近人民币参考的外汇篮子，最大程度缓解人民币名义汇率波动对基金净值的影响。

  多币种对冲投资策略被越来越多的全球资产管理人使用。它可以降低组合中各资产之间的相关度，有效提高投资组合的风险调整后收益。2005年我国汇改以来，人民币对美元升值约15%、对港币升值约18%，但如果投资MSCI世界指数的一篮子货币，人民币升值幅度不超过2%。分散投资于美元系（美元、港币等）、欧洲系（欧元、英镑等）、商品系（加币、澳元等）、亚洲系（新元、泰铢等），组合的货币升值风险大幅降低。

  2、主动型策略。外汇策略的形成来自于宏观指标分析、价值评估以及对资金流动与趋势的技术分析三者相结合。在决定不同国家投资配比的时候，通过宏观指标研究结合利率平价理论将各投资标的币种的长期汇率走势纳入投资决策过程中。在分析以当地货币计价的投资收益过程的同时，减少个别汇率趋于贬值的地区权重，或增加汇率趋于增值的地区权重，实现投资组合中各币种之间的汇率对冲，规避投资组合中单一国家或地区的汇率下跌风险。

  在价值评估层面，我们将考虑所投资地区货币短期利率形势与人民币利率的相对价值，由于短期经济发展与利率走势的相关程度不同，其汇率走势变化的强弱也有差异。我们将投资于短期利率较高，汇率上与人民币联动性较强，走势相近的货币计价的资产，以达到规避人民币升值风险的目的。