⊙主持人 刘雨峰 屈红燕 ○编辑 颜剑

  当前，创业板投资又面临着对一枚硬币的两面性抉择。

  一方面，创业板指数、及相关ETF基金的推出，将使创业板个股迎来众多机构投资者，由此带来的各种机会隐隐乍现。

  与此同时，“调结构”将成为今年中国经济的关键词，而创业板又是国家政策鼓励的低碳环保、新能源、新材料行业公司聚集地。

  值得注意的是，科技股自1999年集体“亢奋”后已“蛰伏”了十年。如今，集聚于创业板的中国高科技股票，是否会找到新的机会而崛起？

  “硬币”的另一面是，创业板公司的业绩并没有如大多数人所愿，实现超预期增长，甚至有公司出现亏损，高估值带来的高风险是否能被高成长性所拯救？

  如何在创业板的指数时代发掘出中国的“微软”，分享公司高速成长带来的丰厚回报，如何在精选个股的时代中抓住牛股，今天，我们请来了分别来自券商、研究机构、私募、银行的四位专业人士，共同探讨创业板的投资之道。

  四位专业人士分别是：天相投顾创业板分析师王明利、上海证券分析师钱伟海、铑钿投资总经理铑钿、招商银行宏观与策略分析师马强。

  创业板指数

  吹响投资“集结号”？

  主持人：据悉，创业板指数最快上半年就会推出，相关ETF基金也将随之推出，机构投资者持股比例将随之提升，创业板投资机会是否会由此显现？

  王明利：首先应关注创业板指数推出所隐含的信息，那就是创业板已经初具规模而且运行进入相对平稳的时期，之前共涨共跌的局面有所改变。此外，随着相关ETF基金的推出，机构陆续进入，一方面创业板投资者分布结构有望改善；另一方面对创业板股票的配置需求将会增加，这对抑制创业板供给快速增长所造成的均衡点下移起正面作用。具体到微观层面，指数的成份股会更受关注。

  钱伟海：我们认为市场投资机会的多寡，与投资者的结构并不存在必然的关联。机构投资者占比的上升，最大的好处可能也就仅限于能减少市场的大幅波动。我们通过分析2008年11月以来，中小板累计涨幅居前的一些公司股东变化情况发现，往往是在股价出现一波比较大幅的上涨，也就是行情的中高位后，我们才会看到部分机构的身影。最初的价值挖掘者未必就是机构投资者。

  铑钿：没有机构的参与，在中小板就不会有涨30倍的苏宁电器，以及东方园林和信立泰。随着近期窗口指导以及监管的相对宽松和遵循市场化，机构的大量介入，创业板的投资机会已经显现。为了新股的反复活跃，建议监管层可以像第一批创业板一样，可以天天发行，但不要天天上市，给市场有一个消化的过程和喘息的时间。创业板指数推出只会影响整个板块，但对最新上市的新股影响不大，随着新股的不断扩容，虎年的主要赢利机会在新股。

  马强：相关ETF基金推出，机构持股比例将随之提升，从总量上会增加创业板股票的需求，但未必能支持整个板块估值中枢维持在目前高位。长线精选个股、中短线主题投资或许会是未来很长一段时间里最适合创业板的投资策略。

  高成长性“拯救”高估值风险？

  主持人：58家创业板公司2009年度整体业绩增幅达到47.5%，高于中小板整体业绩增幅27.25%。截至3月1日，创业板平均市盈率92.59倍，中小板平均市盈率50.97倍，对于创业板目前估值怎么看？前期整体估值偏高的风险，是否正逐步由高增长的业绩化解？

  王明利：考虑到业绩增长后，创业板相对于中小板的估值已经大幅下降，但仍比中小板估值高约三分之一。对估值高低的衡量，主要是看成长性可以支持的估值溢价幅度，创业板整体的成长能力有减弱的趋势，静态地看，创业板的业绩增速将在2012年或者2013年降到中小板的水平。不过从发展的视角来看，随着创业板的扩容，特别是成立时间较晚、成长能力更强的公司陆续上市，创业板成长持续性不值得过度悲观。

  创业板估值回归是个必然的趋势，就回归的方式来看，前期主要表现为整体价格的下跌，通过业绩提升降低其估值水平，正在并很可能将继续成为主要的形式。

  钱伟海：高估值需有高成长相对应。我们认为把创业板的业绩增幅和中小板比较可能有失偏颇。首先是样本数相差过大，目前中小板上市公司已超过300家，创业板则只有58家，市场代表性显然会有差异。但最主要的还是，中小板成立至今已近6年，相当部分的公司事实上已经过了高速成长期，典型的如苏宁电器等。

  而创业板公司目前应该属于创业初期，理应体现出更高的成长性。但根据58家创业板公司公布的年报或业绩快报来看，58家公司营业收入增幅在100%以上的仅有3家，增幅在50%-100%的5家，30%-50%的17家，10%-30%的25家，10%以下8家，其中还包括两家同比负增长的公司。营业收入增幅在50%以上的只有8家，占比仅5%，95%的公司营业收入增幅均在50%以下，这样的增幅水平即使放在主板市场也未见突出。因此，虽然目前创业板的估值因09年业绩的总体增长，估值压力确实有所缓解，但以目前的成长性，我们认为将难以支持和抬高现有的估值水平。

  铑钿：创业板的问题不是市盈率高和低的问题，流动性才是创业板最大的风险，前一段创业板连续下跌的主要原因是没有遵循二级市场的市场化规律，强制打压市场使人气受损，造成短线无人接盘，流动性不足造成的，估值偏高的风险有二级市场炒作的原因，但最主要的原因在源头一级市场发行时就已经产生了，解铃还需系铃人，好在管理层已经注意到了，一级市场市盈率有下降趋势，随着业绩的增长，估值自然就下来了。

  马强：估值水平反映的是投资者对于投资标的成长性预期。创业板公司因科技含量高，成长性好，从海外市场来看，相对主板市场均有一定程度的溢价。以美国市场为例，在近四年的时期内，创业板NASDAQ市场的平均估值为31.44倍，是标普500指数平均估值16.41的1.9倍，而在香港市场，创业板市场估值也是主板估值的大约1.6倍左右。从内地市场来看，我们以沪深300和中小板100来分别代表主板市场和中小板市场。以近4年的期间来看，中小板是主板估值水平的1.6倍，其中，沪深300平均市盈率30.36倍，中小板100指数平均市盈率为48.67倍。而创业板公司相比中小板具有更高的成长性，58家创业板公司2009年度整体业绩增幅达到47.5%，高于中小板整体业绩增幅27.25%。简单以业绩增幅来比照，创业板公司相比中小板公司可给予1.6到1.8倍的溢价。在此溢价范围内，以中小板最新平均市盈率45.8倍来看，创业板市盈率的合理范围在73到82倍之间。而当前创业板58家公司的平均市盈率105倍，因此，尽管创业板具有较高成长性，但当前估值依然还是偏高。这种压力体现在创业板股票价格上，将是持续的向下压力。

  分化走势中寻找成长金股

  主持人：创业板股票上市已4个多月，个股走势也出现明显分化，请问这种分化是否会随规模的扩大而加大，优选个股是否会成为未来很长一段时间内创业板投资的策略？指数推出后这种走势上的分化是否会有所变化？

  王明利：从某种意义上讲，创业板价值回归的结果，表现为个股走势的分化。一些成长性差的公司，估值回落的要求更加强烈；而具有强势内生增长能力的公司，会继续受到投资者追捧。而对具有高增长潜力个股的挖掘，则是一项长期的工作。指数推出后，从长期来看，个股走势持续分化，是自然选择的必然结论，就短期来说，个股的行业属性将会逐步清晰。

  钱伟海：随着市场规模的扩大，个股走势的分化是一种必然趋势。而且，从国际上创业板的市场情况来看，个股之间的分化较主板更为明显，这其实也非常容易理解，创业板上市公司因都处于“创业期”，公司规模又都比较小，经营活动波动性大本身就是一种常态，而这必然会带来股价表现的分化。因此，创业板投资，选择公司往往要比趋势的判断更重要。创业板指数的推出，因会影响到一些趋势投资者的行为，相应会有所变化，但如果时间跨度放得更长一些，影响可能就不会那么明显。

  铑钿：随着规模越大，分化肯定越来越大越大。未来很长一段时间内创业板投资的主要策略就是优选个股，短炒和持有都必须优选基本面和行业。指数推出后个股走势上的分化一定会有影响，但这只是短时间的，对最新上市的新股和有成长性的个股影响有限。

  政策主线引导下的选股路径

  主持人：“调结构”将是今年政策焦点，国家发改委正酝酿推出《战略性新兴产业发展规划》，该规划将成为国家四万亿元投资规划、十大产业振兴规划出台之后的又一项振兴经济的重大举措，涉及到新能源、新材料、节能环保、电动汽车、新医药、生物育种和信息产业等，而创业板公司多处在上述产业，如何结合政策把握投资机会？

  王明利：投资股票就是分享企业的成长，谁更具有稳定的成长预期？显然，具备战略性新兴产业特征的企业最具有代表性。那么，把握政策导向，向政策指引的方向倾斜，挑选并布局这类公司，分享公司的成长，就是获取超额收益的有效策略。

  钱伟海：新兴战略涉及的产业未来会带来巨大的投资机会是不容置疑的，但具体来看，可能又会有所侧重和先后。结合政策出台的时点，把握投资节奏，有助于我们取得更好的投资收益。另外，要抓住政策的重点，国家层面对选择战略新兴产业提出了三条重要依据：要有稳定并有发展前景的市场需求；要有良好的经济技术效益；要能带动一批产业的兴起。以此来看，新能源最有可能成为未来战略新兴产业的重点突破方向。

  铑钿：实战中有以上行业题材的创业板新股可重点关注和大胆重仓参与，哪个行业先出政策先做哪个，哪个政策力度大重仓做哪个，但一定要有仓位和风险控制以及严格的止损纪律。

  创业板科技股迎来投资春天？

  主持人：近期，多家机构提到自2000年网络科技股泡沫破灭以来，科技股在A股市场一直波澜不惊，而全球科技产业最近已经出现了新的突破，如移动互联网等，这些新兴产业会重新引起资本市场对科技股的关注。创业板IT公司目前占比接近三成，如何在这类公司中把握投资机会？

  王明利：我国正在进入新一轮经济周期，这是一个增长方式转变、经济结构调整、产业结构转型、增长驱动因素转移的时期，也是资产、资源、市场重新配置的时期。那么能顺应这个潮流的产业都会面临良好的发展机遇。如低碳、物联网等。对创业板中这类公司的投资，主要还是要看具体公司的主营业务及主要产品是否在新的经济周期中有广阔的市场，这是决定其成长空间的要素，当然，核心竞争力是公司实现高成长的保障。

  钱伟海：在电子信息产业振兴规划中，确定了今后3年振兴电子信息产业的一些具体措施：（1）落实内需带动。（2）加大投入，集中力量实施培育六大工程，包括集成电路升级、新型显示和彩电工业转型、第三代移动通信产业新跨越、数字电视推广、计算机提升和下一代互联网应用、软件及信息服务。（3）强化自主创新能力建设，加快实施相关国家科技重大专项。（4）促进发展服务外包。（5）加强政策扶持，包括所得税、出口退税、出口信贷等。因此，我们认为，这类公司中宜关注能够受到政策扶持，受益于需求扩大和产业升级的细分行业。

  马强：2010年1季度的中国股市，处于上下两难的境地。上有政策退出压力，下有企业盈利支撑，反映在A股市场上，宽幅区间震荡成为市场运行的主要特征。有限的资金在市场里无力掀起蓝筹浪潮，只能在诸多主题性投资机会上辗转腾挪。三网合一、物联网等技术革新带来一轮又一轮主题投资的机会。创业板IT公司目前占比接近三成，部分公司掌握细分行业的核心技术。在把握主题轮动的基础上，投资此类公司往往会带来短期资产快速增值。但是，由于整个创业板估值水平较高，而主题性机会毕竟有限，值得长期持有的个股也有待甄别，因此创业板出现整体向上投资机会的条件并不成熟。

  铑钿：这类公司板块相对较大，互相牵制、又有比价效应，没有新意，没有大机会。只有短线交易性机会和波段机会，短线要快进快出。

  创业板公司行业分布 （截至3月4日）

行业名称 股票数(只)

制造业 34

运输仓储 1

信息技术 16

批发零售 1

社会服务 4

传播文化 2

  创业板股票之最 （截至3月4日）

本年个股最高股价（元） 156.88 神州泰岳

本年个股最低股价（元） 18.88 金亚科技

最高发行价（元） 88 世纪鼎利

最低发行价（元） 11.3 金亚科技

最高发行市盈率（倍） 126.67 金龙机电

最低发行市盈率（倍） 40.12 上海佳豪

发行规模最大（万股） 4240 万顺股份

发行规模最小（万股） 200 华星创业

新股首日最高开盘涨幅 122% N华谊

新股首日最低开盘涨幅 4% N鼎龙

新股首日最高收盘涨幅 209% N金亚

新股首日最低收盘涨幅 8% N鼎龙