⊙本报两会报道组 ○编辑 刘玉凤

  全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖昨日在京表示，各方在讨论新股发行体制改革的过程中，特别是讨论所谓“发行定价过高”问题时，要分清讨论者的结构、要客观认识我国资本市场发展阶段的现实，要承认股票定价的复杂性，要提醒中小投资者切实对自身负责。

  朱从玖强调，发行改革下一阶段将继续强化和完善市场约束机制，让市场力量在发行过程中发挥作用。

  要分清讨论者的结构

  在讨论发行定价问题时，不能用简单的认知和概念来代替所有人的想法。

  “1月29日‘新股发行体制改革研讨会’对这个问题的讨论比较充分。”谈及一些观点所称“发行定价过高”问题，朱从玖说，“从研讨会的结论可以得出一个看法，即讨论发行定价高或低的问题，发行人和投资者——也就是买卖双方的意见是最有代表性的，因为他们一个是出钱的，一个是收钱的。除这两类主体外，其他的观点都是辅助性的观点……特别是对监管机构来说，就发行价格发表意见就要更加谨慎。因为在计划经济体制下，发行价格由我们来定，但在市场经济中，就要交给市场来定。”

  在分清讨论者结构的基础上，朱从玖进一步分析说，当投资人认为发行定价过高的时候，合理的做法当然是不买。“这个情况大家已经看到了，比如某只股票出来，一些股票基金没有买，债券基金、信托在买；或者是一部分基金买了，一部分基金没买。”

  朱从玖说，各方研究发行定价，一个很直观的切入点，就是认真观察谁在报价、谁在买，谁没报价、谁没买。直观情况的背后，反映出股市作为一个市场最基本的交易机理，即不同的投资者，在不同的时间，对不同的股票的估值存在差异，“高”与“低”只是一个相对概念。

  “同理，发行人认为价格过低时，也不会选择发行，特别是在充分发育、比较均衡的市场中，发行人对价格更加敏感。”朱从玖表示，这就可以解释2008年下半年到2009年上半年全球金融危机时，全球IPO数量大幅下降的问题，“因为很多投资人不愿以正常的价格去买股票，发行人也不愿意以较低的价格来发股票”。另外，承销商也要在发行和定价过程中，发挥应有的作用。

  要客观认识发展阶段

  朱从玖同时强调，各方应客观认识我国市场的发展阶段，从发展阶段的角度来看待各类问题。监管部门也是在尊重发展阶段特点的基础上推进改革。

  朱从玖说，由于我国市场发展时间较短，参与定价的各类主体尚处于不断学习完善和积累经验的阶段。即便是专业的机构投资者，仍然需要学习提高。同时，发行人的发行行为也很粗放。“我们推进市场化定价之后，少数股票跌破发行价，有的比较平，也有涨幅巨大的情况。这就可以看出，发行人对自己的要价也不太明白。”

  “执业的中介机构，也需要学习完善和积累经验，特别是要在‘取利’和‘取长期服务诚信’中做出抉择。你是想做百年老店，还是想做一锤子买卖？要想做百年老店，要长期、持续发展，就要对每一个案例都很审慎，不能竭泽而渔，对自己每一个行为、决定有充分的、诚信的理由。”朱从玖表示，对于平衡长期和短期利益，中介机构取得了长足进步，但仍需要进一步的积累和完善。

  要承认定价复杂性

  股票定价非常复杂。朱从玖说，从中介机构到监管部门，在发行环节所做的最重要工作，就是尽量帮助企业梳理清楚自己过去的表现，因为“三岁看老”。过去可以在一定程度上解释未来；同时，未来也有相当的不确定性。但市场最终选择的结果，就是把大家的意见集中起来，没有一种力量能够代替市场的选择。

  要提醒散户为自己负责

  “我们在指导意见中强调归位尽责，这一点对个人投资者尤其重要。”朱从玖表示，我国市场相对成熟市场而言一个重要特点是个人投资者数量庞大。也正因此，监管部门在改革中重视中小投资者参与意愿，也强调对中小投资者的保护。但保护的真正落实，需要中小投资者提高风险意识，对自己的钱持审慎态度，这已为国际经验所证明。