⊙记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

  眼花缭乱的名字、复杂的交易规则以及看起来具有相当厚度的收益率，这些曾一度铸就了CDS（信用违约掉期）的黄金年代。

  但如今，CDS却成为环球金融市场最触动投资者神经的东西。因为，它近来连续飙涨的价格，意味着欧元区那场由主权信用违约而起的危机正有愈演愈烈之势，更何况，它还是高盛帮助希腊政府隐瞒赤字的工具。再往前推，前年雷曼兄弟及美国国际集团（AIG）的破产，CDS亦脱不了干系。

  这一连串的惊人“破坏力”令CDS的看起来似乎颇有缺陷。问题在于，如同金融史上的无数案例，“罪犯”通常表现出的第一个反应就是把责任推到别人身上，而不是检讨自己的问题。这一次，那些投机者似乎再一次充当了这场CDS悲剧的罪魁祸首。

  这些投机者真的令人憎恨到咬牙切齿的地步吗？不，他们只是替罪羔羊。因为，发明CDS这项金融衍生品的决策者们从未检讨过自己的问题。

  让我们来回顾一下那场可怕的金融风暴吧。一些金融机构，把次级房贷分类打包成债权、盖上通行的公章、再出售给基金及其他投资者。在这些步骤完成之后，CDS登场了，这些金融大鳄们开始大肆卖空这些债券的CDS产品，评级机构也在CDS低廉价格的粉饰下，给出了不切实际的高评级。

  但谎言必有被揭穿的一天。忽然间，这些劣迹败露了，整个金融体系随之陷入混沌。缺乏透明度的市场，造成CDS产品出现多重交易对手、重复持有、各家金融机构持有仓位不清晰等致命缺陷。而金融监管的缺失又迅速放大了这种缺陷，“骨牌式”效应带来的是一场灾难。

  在灾难下，监管者发现，这已经是一个无法收拾的残局。CDS市场拥有数百家交易对手的数百万个交易，任何一个环节出现问题，密集的多角债务将造成金融市场的一场更大混乱。

  这是一个恶性循环。

  好在经过多年努力，CDS清算中心的建立在美国终于有了些许进展。这将使CDS市场的不透明化得到改善，投资者可以清晰地依据上市公司的资产状况、盈利水平来判断证券价值，从而决定交易价格。

  但问题又来了，因为未限定交易对手，如何避免市场上大量的对赌现象？如果有一部分持有CDS的金融机构故意造成标的债券的违约来获取CDS的高额收益，这又该怎么办？

  那些试图想改变华尔街贪婪本性的有志者可能在很遥远的若干年后恍然大悟地说道：原来这是42公里的马拉松比赛，而不是百米短跑。

  所以，要是谁还想着创造新的金融工具来进行套利，在开始创造之前请想清楚一个问题：一旦结局变得不可收拾，该如何退场？创造一个金融衍生工具简单得很，而若不幸遭遇变数，产生了系统性崩溃，结局将又是一场旷世危机。