（上接B46版）

单位：万元

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近三年公司筹资活动产生的现金流量净额均较大，主要是由于公司近三年对外股权投资及下属控股子公司发电机组建设、环保改造的数额较大，相应增加了债务融资规模所致。

（三）公司偿债能力分析

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注：利息保障倍数=（利润总额+计入财务费用的利息费用支出）/计入财务费用及资本化的利息费用总支出。

2008年同行业可比上市公司的相关资产负债构成比例情况如下：

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注：数据来源于WIND资讯，由于大部分上市公司2009年年报数据尚未公布，所以采用2008年年报数据。

由上表可见，报告期内公司资产负债率相对稳定，近三年平均资产负债率为61.84%，其中2009年末公司资产负债率为64.21%，在行业内处于较为合理的水平。公司经营现金流充裕，在偿还贷款本息方面未曾发生流动性困难，公司偿债风险较小。

1、根据资产负债结构对偿债能力的分析

由上表可见，本公司流动比率近三年平均为0.67，速动比率近三年平均为0.53，资产流动性较低，主要是由于火力发电企业的资产特性所决定，公司的资产构成主要是固定资产为主，应收账款和存货较少，流动资产数额较少；

其中利息保障倍数2008年度较低，主要是由于2008年度公司燃煤采购成本大幅上涨导致公司经营性业务利润同比大幅减少所致。2009年公司利息保障倍数为3.99，较2008年大幅上升，主要是由于2009年公司燃煤采购成本同比下降及广州证券投资收益增加导致利润同比增加较多所致。

2、根据公司经营特点对偿债能力的分析

公司主营业务收入主要为电力销售收入，目前已投产机组主要向广东电网公司销售电力，销售款每月结算一次。由于电网公司实力强大、资信良好，销售款的结算方式一经确定将保持稳定。因此，公司稳定的产销体系有利于维持公司较强的偿债能力。

公司电力销售回款情况较好，应收账款账龄短且发生坏账的可能性较小，经营活动现金流产生能力强。2007年、2008年和2009年公司经营活动产生的现金流量净额分别为32,180.74万元、13,976.62万元和53,500.51万元。稳定、充裕的现金流为公司持续发展和偿还债务提供了稳定的资金支持。

3、根据公司融资能力对偿债能力的分析

公司未发生借款逾期情况，在各贷款银行中信誉度很高。截止2009年末，公司已获银行机构总授信额度26.1亿元，尚未使用授信额度约为8.4亿元，银行融资能力较强。另外，公司还通过不断开拓新的融资渠道，优化资本结构，以及策略性地选择融资方式，努力降低融资成本。

（四）公司盈利能力分析

1、近三年公司主营业务收入及利润情况

近三年，公司的主营业务收入及利润情况如下表所示：

单位：万元

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近三年，公司主营业务收入分地区的构成情况如下表所示：

单位：万元

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近三年，公司的经营情况比较分析如下表所示：

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注：①公司2台5万千瓦机组已分别于2009年1月份和11月份关停。

（1）公司2008年度主营业务收入比2007年度增长29.45%,主营业务成本比上年增长64.12%。主营业务收入增加主要系2008年度公司下属控股子公司恒运D厂1台30万千瓦机组正式转入商业运营，2008年度公司发、售电量均高于2007年度所致；主营业务成本大幅增加主要系2008年前三季度燃煤价格、运力资源全面紧缺且价格持续上涨，导致公司燃煤成本大幅上升所致。主营业务成本的大幅上升导致2008年度公司主营业务利润较2007年度大幅下降63.95%，并导致公司2008年度净利润为亏损。

（2）公司2009年度主营业务收入比2008年度略有增加，主营业务成本比2008年度下降了20.76%。主营业务收入略有增加，一方面是由于用汽客户的数量及需求增加，导致蒸汽销售收入比2008年大幅增加，另一方面是由于2009年12月，恒运D厂收到广东省物价局文件《关于华能海门电厂等发电机组脱硫电价问题的批复》，根据国家发展改革委、国家电监会、国家能源局《关于规范电能交易价格管理等有关问题的通知》规定，同意恒运D厂2×300MW机组的上网电价在规定电价基础上增加1.5分/千瓦时（含税）的脱硫电价，因此次电价调整而增加的营业收入4,754万元；主营业务成本大幅下降主要是由于公司通过合理安排燃煤采购计划，与国内主要煤炭供应商签订长期供应协议，最大限度地控制煤价对成本的影响，2009年度公司燃煤价格较2008年度下降较多所致。

二、火力发电行业特点和拟购买资产经营情况的讨论与分析

（一）火力发电行业特点

1、火力发电行业经营模式

火力发电行业实质上是能源转换行业，其主要经营模式是，电厂向上游采购燃料（煤炭、或油、或天然气等），通过锅炉燃烧产生蒸汽，然后将蒸汽输送到汽轮发电机推动其工作实现发电，电厂将其生产的电力按国家核定的上网电价销售给电网公司来获得利润。

2、电力行业监管现状

我国电力体制早期实行国家垄断经营方式。2002年起，按照国家电力体制改革方案的要求“通过厂网分开、破除行业垄断，构建政府监督下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系”，我国的电力行业体制发生了深刻变革。“厂网分开、重组发电和电网企业”等目标基本实现，电力企业活力增强，电能市场交易日益活跃，“竞价上网”等电价市场化改革正在有序进行之中。

目前我国电力行业的监管部门主要为国家发改委和电监会。国家发改委负责制定我国能源发展规划、电价政策，并具体负责项目审批及电价制定。电监会依照法律、法规和国务院的授权履行对全国电力市场的监管职责，其主要职责是：制定电力市场运行规则，监管市场运行，维护公平竞争；根据市场情况，向政府价格主管部门提出调整电价建议等。

3、电力行业发展概况

（1）电力工业发展迅速，但仍有较大发展空间。

电力工业是国民经济的基础产业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业。改革开放以来，随着国民经济的快速发展和固定资产投资加速，全社会用电需求快速增长，电力供应持续偏紧，电力短缺成为制约我国经济发展的一个主要瓶颈。随着电力投资尤其是发电类固定资产的投资力度不断加大，2005年以来，大批发电机组陆续投产，电力供应紧张的状况逐渐缓解。截至2009年末，我国总装机容量、发电量及用电量已分别增加到87,407万千瓦、35,965亿千瓦时和36,430亿千瓦时，年平均复合增长率分别为12.36%、9.46%和9.72%。下表列示了2003-2009年我国总装机容量、发电量和用电量的相关数据：

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数据来源：中国统计年鉴，《中国电力联合会全国电力工业统计快报》

2002年下半年以来，随着国民经济的快速发展和固定资产投资加速，全社会用电需求快速增长，而同期电力投资尤其是发电方面的投资相对偏低，连续出现全社会用电增幅高于电力装机增幅的情况。电力供应持续偏紧，全国绝大部分省市出现拉闸限电的情况，发电设备处于超负荷运转状态。与此相对应，全国发电企业的发电小时数超过历史平均的5,000小时左右，达5,900小时左右。

2005年，随着大批发电机组陆续投产，电力供应紧张的状况逐渐缓解。2005年、2006年全国装机容量增长率分别达到20.29%和20.59%，远高于同期全社会用电量13.51%和14.63%的增长水平。

2008年，受全球金融危机和宏观调控等因素影响，我国经济增速放缓，电力需求增长速度下降。2008年全年的用电量为34,268亿千瓦时，同比增速仅为5.23%，低于近几年水平。

在国家积极的财政、货币政策和产业振兴规划的共同作用下，从2009年下半年开始，我国经济开始企稳回升，电力需求也开始恢复增长，火电行业走出低谷。2009年全年全社会用电量实现近6%的显著增长，6,000千瓦及以上电厂全年累计发电35,965亿千瓦时，同比增长6.7%。其中火电累计发电29,867亿千瓦时，同比增长6.8%，火电机组利用小时也开始触底回升。

尽管近年来我国电力产业增长迅速，全社会用电量持续增长，但截至2008年末我国人均拥有发电装机容量只有0.6千瓦，人均用电量只有2,580千瓦时，与发达国家相比还有较大差距，电力产业的发展空间仍然很大。

（2）电力结构调整加速，清洁、可再生能源获得优先发展，但火电机组在相当长一段时期内仍将占据主导地位，火电将重点发展超临界、大型联合循环机组。

近年来，由于节能减排的压力和国家能源结构多元化的政策导向，水电、核电以及以风能为主的可再生能源发电投资规模持续快速增长，装机容量大幅提高。但煤炭作为一次性能源，在我国的能源消费结构中一直占有主导地位，并且随着煤炭气化、液化以及清洁技术的发展和成熟，能源优质化和污染排放的问题得到缓解，在我国电力生产结构中，火力发电的主体地位在当前及今后相当长一段时期内仍然难以动摇。从发电量来看，2009年全国6,000千瓦及以上电厂火电发电量为29,867亿千瓦时，占全部发电量的83%，水电、风电、核电等占比还相对较小。2006-2009年我国装机容量及发电量构成如下所示：

2006-2009年我国装机容量分布情况

单位：万千瓦

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数据来源：中国统计年鉴，《中国电力联合会全国电力工业统计快报》

2007-2009年我国发电量分布情况

单位：亿千瓦时

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数据来源：中国统计年鉴，《中国电力联合会全国电力工业统计快报》注：2009年的发电量数据为《中国电力联合会全国电力工业统计快报》统计的6000千瓦及以上电厂发电量

由于节能减排的压力和国家能源结构多元化的政策导向，未来以水电、风电、核电为代表的清洁、可再生能源将会获得优先发展，而火电则将继续向大容量、高参数、节水环保型方向发展。

2009年，随着广东海门一期2台和潮州二期2台、天津北疆2台和江苏金陵煤机1台百万千瓦超超临界机组的相继投运，全国在运的百万千瓦超超临界机组已达到21台，另有12台百万千瓦机组在建，发展速度、装机容量和机组数量均已跃居世界首位；全年新增火电机组单机容量超过60万千瓦的合计容量占全部新增火电容量的58.68%。今后，以水电、风电、核电为代表的清洁、可再生能源将会获得优先发展，而火电则将继续向大容量、高参数、节水环保型方向发展。

2009年，火电基建新增发电设备容量6,076万千瓦，同比减少7.59%，火电新增装机规模在2006、2007年投产高峰期后逐步放缓。截至2009年底，全国火电装机容量65,205万千瓦，同比增长8.16%，占总装机容量的74.60%；从发电量来看，2009年火电发电量为29,867亿千瓦时，同比增长6.75%，占全部发电量的83.04%，较2008年的80.95%上升2.09%；全国火电平均设备利用小时数为4839小时，同比降低46小时，降幅收窄到0.94%。

（3）电力需求持续上升，供需趋于平衡

2010年，用电量预计仍将维持稳步增长。2009年，我国克服了国际金融危机和国内经济周期性调整的双重影响，全年实现了8.7%的GDP增长，用电量也恢复了稳定增长，09年全年全社会用电量增长近6%。其中，钢铁、有色、建材、化工等重工业用电需求快速恢复，成为拉动全社会用电量增长的主要力量。2010年宏观经济将延续持续复苏的趋势，在此背景下，以钢铁、有色、水泥、化工为代表的高耗能产业将延续需求回暖的态势，产量增速和电力需求增速继续提高，社会电力消费弹性系数也将有所提高。

发电产能释放减速促进电力供需平衡。09年全国全口径发电装机容量87,407万千瓦，同比增长10.2%，较08年的11.1%放缓；其中火电装机同比增长8.4%，增速与去年基本持平，但低于平均水平。再加之国家关停小火电的政策对实际装机增速有较为明显的影响，故2010年电力供需失衡的矛盾将有所缓解，电力机组利用小时也将触底回升。

（4）广东省电力供需现状及“十二五”电力供需形势

2009年，广东省全社会用电量累计达3,609亿千瓦时，同比增长2.9%，增速同比上升2.9个百分点，低于全国增长率近3个百分点。广东省累计发电量2,666.4亿千瓦时，同比减少0.6%；其中火电机组发电量2157.6亿千瓦时，同比增长3.9%；“西电东送”继续保持大幅度增长，省外受电比重已大于30%。在电力需求放缓和保证足额接纳西电的情况下，广东省内火电机组年平均利用小时数持续下滑，2009年广东省平均为4,759小时，较2008年下降113小时（数据来源：广东统计信息网，中国电力新闻网）。

根据广东电网公司的预测，2010年广东省全社会用电量将达3,905亿千瓦时，同比增长8.2%，增幅较2009年提高5.3个百分点；全年全社会用电最高负荷预计将达到6,900万千瓦，同比增长8.5%，电力需求将恢复较快增长。

“十二五”是广东贯彻落实《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》，推进工业化、城镇化的关键时期，预计经济发展速度将保持在8%-10%左右，能源电力需求仍将稳定增长，特别是电力需求仍处于旺盛增长阶段。按照国家能源局的部署，广东省正在开展全省“十二五”能源规划前期研究工作，初步预计，在能源利用效率不断提升的情况下，“十二五”期间，广东省电力弹性系数在0.9左右，到2015年，全社会用电量超过6,000亿千瓦时（人均用电量达到6,000千瓦时/年，接近中等发达国家2000年的水平），用电最高负荷接近11,000万千瓦。2009年到“十二五”期间，全省每年仍需投产电源约800万千瓦才能保证电力稳定供应和电源结构优化调整需要。考虑“十二五”“西电东送”增加送电1,000万千瓦左右，与实际需求相比，广东省需要在2015年前再建设投产电源装机约2,500万千瓦（考虑后续关停容量之后的电力缺口，则还需新增装机约3,000万千瓦），才能满足需要。

4、影响行业发展的因素

鉴于标的资产电厂均是从事火力发电业务，因此，下文对行业的分析主要是基于火力发电这个细分行业。

（1）积极因素

①宏观经济企稳回升

电力行业的发展与经济增长有着较强的正相关性。改革开放以来，我国发电量的增长率大致与GDP增长同步。从1999年起，受益于重工业和高耗能产业的快速发展以及居民用电需求的稳步增长，我国发电量的增长率已经超过了GDP的增长率，保持了年均两位数的高速增长。但受全球金融危机的影响，我国经济在2008年和2009年上半年增速放缓，发电量也随之出现负增长。2009年上半年，我国全社会用电量较去年同期同比也下降2.43%。受益于政府积极的财政政策和适度宽松的货币政策，从2009年下半年起，我国经济强劲复苏，全年GDP增长8.7%，全年全社会用电量也实现了近6%的显著增长。

我国1999-2009年GDP和发电量增长率如下图所示：

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数据来源：中国电力企业联合会网

注：2009年的发电量增长率数据为《中国电力联合会全国电力工业统计快报》统计的6,000千瓦及以上电厂发电量增长率。

随着全球经济的触底反弹，我国经济又将进入新一轮的上行周期，电力需求也将恢复稳步增长。由于风力发电受地区、自然条件等因素制约，太阳能发电受单位成本和生产能力等因素制约,核能发电受资金投入、核安全和技术水平等因素制约,在未来很长一段时间，火电仍然将是我国最重要的电力来源。受益于宏观经济的强劲复苏，占总装机容量近75%的火电行业也将得到较快发展。

②电价形成机制的市场化改革不断深入

电价的市场化改革对于提高发电企业的市场竞争力有着重大意义。当前，国家已开放燃煤市场，而火电机组的上网电价仍由国家管制，“市场煤，计划电”的市场格局给火力发电企业造成了较大的经营压力。“继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系”是我国未来一段时期资源价格改革的重要方向。根据国家发改委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》以及国家发改委、国家电监会起草的《关于加快推进电价改革的若干意见（征求意见稿）》，2010年起我国将在大用户直购电、建立电力交易市场、核定输配电价、竞价上网等方面逐步开展试点工作。随着以上改革的不断深入和“煤电联动”长效机制的日臻完善，火力发电企业的成本压力将得到有效释放，盈利水平得到稳步提高。

③装机容量增速趋缓和“上大压小”政策的深入推进

在经历了一轮投产高峰之后，我国未来几年电力新增装机增速预期将出现回落，国家“上大压小”和小机组关停政策的深入推进对火电新增装机增速也有较大影响。2009年全国全口径发电装机容量87,407万千瓦，同比增长10.2%，较2008年11.1%的增速已出现放缓迹象；其中，火电装机同比增长8.4%，增速与去年基本持平，但也低于平均水平。根据2007年国家发改委、能源办《关于加快关停小火电机组的若干意见》的要求，2009年，全国已经关停2617万千瓦小火电，“十一五”以来已经累计关停小火电机组6017万千瓦，提前一年半完成了“十一五”期间关停5000万千瓦小火电机组的目标。

1976-2009年全国装机容量变化图如下所示：

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数据来源：中国统计年鉴，中国电力企业联合会网

在新增装机增速趋缓的情况下，随着电力需求的恢复，火电机组利用小时有望触底回升。2009年全年全社会用电量已实现了6%的正增长，复苏可期。而2009年全部装机机组以及火电机组的利用小时分别为4,527和4,839小时，已创下了多年新低。在装机容量增速放缓的情况下，2010年发电机组利用小时有望止跌回升，火电行业也将因此受益。

（2）不利因素

①能源结构调整的产业政策

基于节能减排和改变经济增长方式的迫切要求，我国提出：到2020年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放要比2005年下降40%-45%，具体途径是通过大力发展可再生能源、积极推进核电建设等行动，到2020年使我国非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。

根据国家发改委2007年4月公布的《能源行业十一五规划》，“十一五”期间，我国要在保护环境和做好移民工作的前提下积极开发水电，优化发展火电，推进核电建设。火电则大力发展60万千瓦及以上超(超)临界机组、大型联合循环机组；采用高效洁净发电技术改造现役火电机组，实施“上大压小”和小机组淘汰退役。

2006-2009年我国电力行业装机容量结构如下图所示：

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数据来源：中国统计年鉴，中国电力企业联合会网

根据国家发展和改革委员会2008年3月18日发布的《可再生能源发展“十一五”规划》：2010年，全国可再生能源中，水电总装机容量将达到1.9亿千瓦，风电总装机容量达到1000万千瓦，生物质发电总装机容量达到550万千瓦，太阳能发电总容量达到30万千瓦。预计到2020年，我国核电装机规划将提高到8600万千瓦，占届时总装机的5%左右，在建规模4000万千瓦；国内光伏发电装机容量将达到2000万千瓦；国内风电装机容量达到1.5亿千瓦。

2007年1月20日，根据《国务院批转发展改革委、能源办关于加快关停小火电机组若干意见的通知》（国发[2007]2号文），“十一五”期间，在大电网覆盖范围内逐步关停：单机容量50MW以下的常规火电机组；运行满20年、单机100MW以下的常规火电机组；按照设计寿命服役期满、单机200MW以下的各类机组；供电标准煤耗高出2005年本省（区、市）平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组；未达到环保排放标准的各类机组。国家鼓励各地区和企业关停小机组，集中建设大机组，鼓励通过兼并、重组或收购小火电机组，并将其关停后实施“上大压小”建设大型电源项目。此后，国家开始严格控制火电建设，目前除了“上大压小”和热电联产项目之外，常规火电项目建设受到了严格的审查。

受以上政策的影响，未来电源结构调整力度将进一步加大，火电装机容量占比也将有所下降，发展速度相对放缓。

②煤炭价格及运力瓶颈

燃煤成本是火电企业发电成本的主要构成部分。随着近年来煤价的持续、大幅上涨，燃料成本占火电公司经营成本的比例已经显著上升。以秦皇岛市场煤为例，截至2010年1月底，5,000大卡山西优混价格已涨至700-710元/吨。由于铁路运力瓶颈造成的“以运定产”现象的存在和全球经济复苏对大宗商品需求的上升，加之河南、山西等地资源整合造成的产能抑制，在未来一段时间内，煤炭价格仍有可能保持高位运行的态势，火电行业仍然面临较大的燃料成本压力，盈利水平将受到一定影响。随着小煤矿整合的结束、电力企业的煤矿陆续投产，全国煤炭产能有望大幅提升，大幅缓解煤炭供需紧张的形势，煤价保持稳定甚至下降的概率较大。

秦皇岛煤价走势如下图所示：

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数据来源：WIND资讯

③环保压力

中国经济的飞速发展使经济增长和环境保护的矛盾日渐突出，火电企业面临日益严重的逐年减排和技改压力。从2003年7月起施行的《排污费征收使用管理条例》增加了火电企业环保方面的支出。同时，尚未采取环保新技术新工艺的火电企业对原有机组的环保技术改造也将增加其经营成本，影响盈利水平。

5、进入火力发电行业的主要障碍

（1）行业准入壁垒

国家对电力行业进行严格监管，电力项目必须符合国家规定和总体规划，并须经过有关部门的严格审批，审核的内容涉及选址、经济效益、环保等多方面。尤其对于大中型项目而言，审核周期更长。2004年以后，除国家出资建设的电力项目外，所有新建燃煤电厂均需经国家发改委核准。项目建设完工后，还需要经过相关部门的工程验收、环保核查、安全评价等环节，并与相关电网签订《并网调度协议》后，才能正式投入商业运行。

（2）资金壁垒

电力生产经营行业投资规模大，大型火电机组的建设成本一般在每千瓦4,000元左右，建设周期较长，需要雄厚的资金实力。

（3）技术壁垒

电力生产经营是技术密集型行业，需要有很强的专业技术队伍。发电厂是复杂的电力系统中的一个环节，接入和退出均会对系统产生影响，因此必须协调发电商、电网公司、当地政府和用户等多方利益后，才能够使新的电源项目接入系统。

（4）环保壁垒

国家对火力发电企业在环境保护方面的要求较高，企业必须具有符合国家环境保护标准的技术和设备，取得国家环保部门的批准。

6、行业技术水平及技术特点

根据中电联的数据，我国当前的电力结构中，火电发电量仍占据了近75%的比重，但水电和以核能、太阳能、风能等为代表的新能源得到了长足的发展。

近年来，我国电力科技装备水平迅速提高。60万千瓦、百万千瓦大容量高参数火电机组已得到普遍推广应用，全国大部分新建火电机组的装机容量在30万千瓦以上，火力发电的污染控制技术也达到了世界先进水平，但供电煤耗、线损率等仍高于世界先进水平。通过数十年的技术引进、消化和创新，我国核电技术设备的国产化程度不断提高。我国已率先掌握了第三代核电AP1000机组的五项关键技术，为实现我国第三代核电机组的国产化打下了坚实的基础。目前，我国大型水轮发电机组的设计、制造等关键技术已获得突破，国产70万千瓦水轮发电机组达到国际先进水平，但在大型抽水蓄能设备的生产技术上离国际先进水平还有一定距离。在除水电外的可再生清洁能源发电技术方面，我国发展还较为缓慢，特别是风力发电等核心技术还主要通过从国外引进。我国特高压直流输电技术已跻身世界先进水平。国内企业已完全掌握了特高压设备研制的核心技术，其创新能力和制造水平实现了跨越式发展，核心竞争力大幅提升。

7、区域因素对行业的影响

在目前电网行业尚未全国统一联网的情况下，电力供需呈现一定的区域性，企业所在区域以及当地经济发展水平对发电企业的经营状况都有一定影响。随着广州东部地区的经济发展进入新的转型期，其经济总量、投资环境、辐射影响将全面跨上新台阶，这为区内电力企业的发展提供了广阔的舞台。恒运C厂、恒运D厂地处广州经济技术开发区，在区内具有不可替代的地源优势。从用电负荷来看，作为广州东部最大的电厂，恒运C厂、恒运D厂均处于负荷中心，由于就近供电其输电成本费用低，在保证区域电网安全、稳定、经济运行方面具有不可替代的作用。从过去几年来看，正是由于具有核心的区位优势，使得恒运集团所属电厂的发电设备利用率远高于行业平均。此外，电厂临近码头，燃煤从码头由皮带直接输送到煤仓，可大大减少燃煤二次运输的成本支出，对提高利润也有较大支撑作用。

8、与上下游的关联性

火电企业的上游主要为煤炭行业，煤炭价格在发电企业生产成本中占据了很大比重。煤炭价格和供应都将会直接影响火电企业的生产经营。电力行业的下游为电网公司以及需求量较大的部分用电企业。电力生产与消费同时的特性决定了电网建设的情况对发电企业顺利投产发电影响也很大，如果电网建设落后于电源建设，则发电企业的发电量的销纳将会受到制约；用电企业生产经营、产能扩张或紧缩对电力需求的上升或下降，也会对发电企业发电量和机组利用效率产生影响。

电力行业上下游产业链结构图如下所示：

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（二）拟购买资产的核心竞争力及行业地位

1、标的资产的生产经营状况和行业地位分析

恒运C厂、恒运D厂的主营业务为火力发电和供热业务，采用“热电联营”的生产经营模式，其生产的电力全部上网销售给广东电网公司，主要满足广州开发区及周边的企业和居民的生产生活用电。此外，恒运C厂、恒运D厂还承但着向区内企业集中供热的任务。目前，恒运C厂有2台21万千瓦发电机组，D厂有2台30万千瓦发电机组。2007年至今，恒运C厂、恒运D厂年均发电量近56亿千瓦时，在广东省火力发电企业中有一定影响。

由于电网行业目前全国联网格局尚未完全形成，各发电企业主要竞争对手为各自区域内的其它发电企业，并且一般在供电紧张时各企业不存在竞争关系，在供电形势缓解、供给大于需求的情况下，各区域内的发电企业存在一定的竞争关系。恒运C厂、恒运D厂的全部电力销售给广东电网以满足广州开发区及周边地区的需求，其主要竞争对手为向该区域供电的其他发电企业。未来随着恒运C厂、恒运D厂机组扩建计划的实施，其竞争对手可能会进一步增加。

恒运C厂、恒运D厂2007-2009年的市场份额如下表所示：

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数据来源：广东电网公司2007—2009年报

2009年，广东省主要火力发电企业的装机容量和发电量如下表所示：

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数据来源：广东电网公司2007—2009年报

截至2009年末，恒运C厂、恒运D厂在广东省火力发电行业中的市场份额为3.95%，与区内主要竞争对手差距不大。未来力争扩建新的大机组，巩固并提升市场占有率。

2、标的资产的核心竞争力

（1）区位优势突出

恒运C厂、恒运D厂地处我国经济发达的珠三角地区—广州开发区内，作为区内唯一的热源单位向广州开发区的众多大型企业集中供电、供热，用电需求强劲，处于全市的用电负荷中心。历年来，恒运C厂、恒运D厂的发电机组利用效率都位居全省同业前三名。2009年全省煤机平均利用小时数5,780小时,恒运C厂、恒运D厂的发电机组利用小时数都位居全省同业前三名。2009年全省煤机平均利用小时数5,780小时,恒运C厂、恒运D厂的实际机组利用小时数高达6,751小时，超出全省平均数971小时，在全省火力发电企业中排名第二；2009年全省煤机年计划完成率97.5%,恒运C厂、恒运D厂年计划完成率为107.05%，也排在全网前列。

同时，由于恒运C厂、恒运D厂均靠近码头，发电所需燃料全部从码头堆场直接输送到煤仓，这大大降低了燃料的二次运输成本。

（2）火电运营经验丰富，管理效率高

恒运C厂、恒运D厂及其母公司恒运集团长期从事火力发电厂的运营，具有较高的管理水平和丰富的经验，在同业中享有较高的声誉，拥有一大批经验丰富的专业技术人才。

恒运C厂、恒运D厂具有较高的内部管理水平，实现了设备管理的现代化；目前，已建立了质量、环境、职业健康安全管理手册、程序文件、管理标准等过程控制程序，同时逐步对技术标准、工作标准加以完善，确保了发电生产、供热生产、设备检修过程中的质量、环境、职业健康安全管理的适宜性、充分性和有效性。

2009年2月，恒运C厂、恒运D厂正式发布实施三标一体化管理体系文件，内容整合了GB/T19001质量管理体系认证、GB/T24001环境管理体系认证、GB/T28001职业健康安全管理体系的要求。2009年12月20取得质量管理体系认证证书。

同时，恒运C厂、恒运D厂高度重视环保工作，投入大量资金用于废气、废水治理和其他排放物的回收利用。恒运C厂、恒运D厂所属机组全都安装了脱硫脱硝等环保设施，该类设施的投入均获得政府专项补助，且运行良好并全部取得脱硫补贴。恒运C厂、恒运D厂在广东省环保局2008年度环境保护信用评价中被评定为环保诚信企业（绿牌标示），各机组的安全环保稳定运行，为恒运C厂、恒运D厂每年争取到较理想的年度发电预期目标创造了很好的条件。

恒运C厂、恒运D厂受益于母公司恒运集团良好的成本控制体系，有较强的抵御燃煤价格变动风险的能力。通过科学预判、精确分析，合理安排煤炭采购量，适时调整合同煤和市场煤的采购比例，并打破传统采购模式，实施“煤船捆绑”，有效降低了采购成本，降低了市场波动对燃料供应的影响。2009年，恒运C厂、恒运D厂采购的煤炭全年均价比广州市场同类煤炭价格低9%，为主营业务的持续盈利提供了坚实的保障。

（3）发电机组质量好，能耗低

恒运C厂、恒运D厂目前总装机容量共1,020MW，为广州开发区企业的供电和电网安全稳定运行提供了强力的支持。目前各机组运行稳定，技术成熟，核定上网电价也具有较强的竞争力。

恒运C厂、恒运D厂的主要技术指标如下所示：

①锅炉参数

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②汽轮机参数

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③发电机参数

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④机组耗能

最近三年，恒运C厂、D厂发电标准煤耗及单位发电成本情况如下表：

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2009年恒运C厂、恒运D厂煤耗与行业水平比较如下图所示：

■

与业内其他企业相比，恒运C厂、恒运D厂发电机组的煤耗均低于行业平均水平，盈利能力较为突出。

三、本次交易完成后，公司财务状况、盈利能力及未来趋势分析

本次发行股份购买资产前，公司持有恒运C厂45%股权和恒运D厂52%股权，纳入公司合并报表范围。本次公司拟向开发区工总、市电力、港能源、电力一局、黄陂农工商、源润森共六家交易对象合计发行约7,602万股以收购其合计持有的恒运C厂50%股权和恒运D厂45%股权，本次交易完成后，公司合计持有恒运C厂95%股权和恒运D厂97%股权。由于本次交易前恒运C厂和恒运D厂已纳入公司合并报表范围，从合并口径看，本次交易完成后公司资产、负债规模和结构并没有发生变化，本次交易对公司的影响主要体现在权益结构的改善和公司盈利能力的提高。

本次交易完成后公司的资产结构、负债结构和财务安全性分析具体参见本节“一、本次交易前公司财务状况和经营情况的讨论与分析”

（一）对权益结构的影响

根据立信羊城会计师事务所审计的公司2009年末的合并资产负债表和备考合并资产负债表，本次交易前后公司权益结构比较如下：

单位：万元

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由上表可见，以2009年12月31日的财务状况测算，本次交易前归属于母公司的股东权益占股东权益总额（合并）的比例为44.07%，而少数股东权益占股东权益总额（合并）的比例为55.93%，说明公司下属控股子公司的大部分优质资产还不属于上市公司股东所有，优质资产的大部分利润也不归属于上市公司股东所享有。

本次交易后公司股本增加7,602万股达到34,254.14万股；资本公积增加70,819.39万元，增长324.30%；未分配利润增加16,914.54万元，增长54.51%；导致归属于母公司的股东权益合计增加95,335.94万元，合计达到190,034.89万元,占股东权益总额（合并）的比例为88.44%，增长100.67%。通过本次交易，恒运C厂和恒运D厂的主要优质发电资产基本全部进入公司，充实了公司的发电主业，提高了归属于上市公司股东的权益规模，提升了上市公司股东权益的盈利能力。

（二）对盈利能力的影响

1、备考盈利能力分析

根据立信羊城会计师事务所审计的2009年度的合并利润表和备考合并利润表，本次交易前后，归属于上市公司普通股股东利润变化如下：

单位：万元

■

本次交易前后，公司每股收益变化情况如下：

■

由上表可见，以2009年度的经营情况测算，本次交易后归属于公司普通股股东的净利润增加18,042.17万元，达到43,269.35万元，增长了71.45%；本次交易后以归属于公司普通股股东的净利润为口径计算的基本每股收益为1.26元/股，增长了33.39%。

目前公司利润主要来源于恒运C厂和恒运D厂，其中恒运C厂2009年度净利润为18,133.12万元，恒运D厂2009年度净利润为19,263.95万元，合计占公司合并口径净利润的82.66%。本次交易完成后公司将合计持有恒运C厂95%股权和恒运D厂97%股权，恒运C厂和恒运D厂的优质发电资产将基本全部注入上市公司，公司权益装机规模增加到98.1万千瓦，大幅提升了上市公司的持续盈利能力和上市公司股东的收益。

2、公司盈利能力核心驱动要素分析

（1）上网电价：电价是影响公司发电收入的重要因素。

报告期内，恒运C厂上网电价情况如下表：

■

报告期内，恒运D厂上网电价情况如下表：

■

目前，电价受国家管制，国家发改委于2008年7月1日和8月20日两次上调发电企业上网销售价格，电价总计上调5.1分/千瓦时；国家发改委于2009年11月20日上调发电企业上网销售价格2.8分/千瓦时。国家发改委于2009年11月20日也下调上网电价相对较高的广东等沿海省份发电企业上网销售价格（其中广东省发电企业上网销售价格下调0.8分/千瓦时）。2009年12月，恒运D厂收到广东省物价局文件《关于华能海门电厂等发电机组脱硫电价问题的批复》，根据国家发展改革委、国家电监会、国家能源局《关于规范电能交易价格管理等有关问题的通知》规定，同意恒运D厂2×300MW机组的上网电价在规定电价基础上增加1.5分/千瓦时（含税）的脱硫电价。根据国家发改委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》以及国家发改委、国家电监会起草的《关于加快推进电价改革的若干意见（征求意见稿）》，2010年起我国将在大用户直购电、建立电力交易市场、核定输配电价、竞价上网等方面逐步开展试点工作。随着以上改革的不断深入和“煤电联动”长效机制的日臻完善，火力发电企业的成本压力将得到有效释放，盈利水平得到稳步提高。

（2）燃煤价格：本次交易拟注入的恒运C厂和恒运D厂主要的机组类型为燃煤机组，生产过程中消耗的主要原材料为燃煤。近年来随着我国燃煤价格不断走高，燃煤成本占恒运C厂和恒运D厂的主营业务成本的比例也相应提高。

近三年恒运C厂燃煤成本情况如下：

■

近三年恒运D厂燃煤成本情况如下：

■

由上表可见，近三年恒运C厂和恒运D厂燃煤成本占主营业务成本的比例平均为79.05%和77.52%，占比很高，因此燃煤价格的变动对公司利润的影响较大。

近三年恒运C厂和恒运D厂燃煤价格和利润总额变动情况如下：

■

由上表可见，在燃煤价格最高的2008年，恒运C厂和恒运D厂燃煤成本占主营业务成本的比例分别为83.43%和81.71%，恒运C厂和恒运D厂2008年度利润总额分别为6,068.85万元和-9,538.47万元；2009年随着燃煤价格的下降，恒运C厂和恒运D厂燃煤成本占主营业务成本的比例也随之下降，分别为76.38%和76.74%，恒运C厂和恒运D厂2009年度利润总额较2008年度大幅上升分别为24,307.09万元和27,121.77万元。

（3）机组的装机容量：发电机组的装机容量决定了公司的生产规模。

本次交易前，公司持有恒运C厂45%股权，恒运C厂目前拥有两台21万千瓦机组；公司持有恒运D厂52%股权，恒运D厂目前拥有两台30万千瓦机组。本次交易完成后，公司新增权益装机容量48万千瓦，权益装机容量达到98.1万千瓦。其中，从恒运C厂新增权益装机容量21万千瓦，从恒运D厂新增权益装机容量27万千瓦。公司权益装机规模得到大幅提升，为公司以后主营业务发展提供巨大空间，公司持续盈利能力将得到大幅提升。

（4）机组的平均利用小时：机组的平均利用小时决定了机组的运营效率。

近三年恒运C厂和恒运D厂发电机组平均利用小时情况如下：

■

2009年恒运C厂平均利用小时数下降较多主要由于恒运C厂#6、#7机组在2009年12月开始进行计划停机大修，导致2009年机组实际运行时间少于2008年，使#6、#7机组平均利用小时数下降。

恒运D厂平均利用小时2009年增长较多主要由于恒运D厂#9机组在2008年3月开始试运行，导致2008年机组实际运行时间少于2009年，使#8、#9机组平均利用小时数增长较多。

恒运C厂、恒运D厂地处我国经济发达的珠三角地区—广州开发区内，作为区内唯一的热源单位向广州开发区的众多大型企业集中供电、供热，用电需求强劲，处于全市的用电负荷中心。历年来，恒运C厂、恒运D厂的发电机组利用效率都位居全省同业前三名。2009年全省煤机平均利用小时数5,780小时,恒运C厂、恒运D厂的实际机组利用小时数高达6,608小时，超出全省平均数828小时，在全省火力发电企业中排名第二；2009年全省煤机年计划完成率97.5%,恒运C厂、恒运D厂年计划完成率为107.05%，也排在全网前列。

目前恒运C厂、恒运D厂机组状况优良，运行稳定，预计未来平均利用小时数将保持相对稳定。

（三）煤炭价格变动对公司利润影响的敏感性分析

根据经立信羊城会计师事务所审核的恒运C厂和恒运D厂的盈利预测报告，经测算，恒运C厂、恒运D厂2010年原煤（5,000大卡）平均采购单价为674元/吨（含税）。

以恒运C厂和恒运D厂2010年度盈利预测的利润总额为基础，假设：除燃煤价格以外，其他对利润的影响因素如电价、发电利用小时数等均保持不变的情况下，燃煤价格变动对恒运C厂和恒运D厂的利润影响情况见下述分析。

2010年燃煤价格变动对恒运C厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

2010年燃煤价格变动对恒运D厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

由上表可见，燃煤价格变动对恒运C厂和恒运D厂利润影响较大，当燃煤价格上涨2%时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将分别减少1,362.81万元和2,085.31万元，分别下降16.41%和15.58%；当煤价下降2%时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将增加1,360.84万元和2,086.22万元，增长16.38%和15.59%。

（四）售电价格变动对公司利润影响的敏感性分析

根据经立信羊城会计师事务所审核的恒运C厂和恒运D厂的盈利预测报告，恒运C厂2010年预测上网电价按目前#6、#7机组的现行电价确定，其中#6机组的现行电价为0.4241元/千瓦时（不含税），#7机组的现行电价为0.4703元/千瓦时（不含税）。恒运D厂2010年预测上网电价按目前#8、#9机组的现行电价确定，为0.4241元/千瓦时（不含税）。

以恒运C厂和恒运D厂2010年度盈利预测的利润总额为基础，假设：除上网电价以外，其他对利润的影响因素如燃煤价格、发电利用小时数等均保持不变的情况下，上网电价变动对恒运C厂和恒运D厂的利润影响情况见下述分析。

2010年上网电价变动对恒运C厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

2010年上网电价变动对恒运D厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

由上表可见，上网电价变动对恒运C厂和恒运D厂利润影响很大，当上网电价上涨0.01元时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将增加2,265.42,万元和3,673.83万元，增长27.27%%和27.45%；当上网电价下降0.01元时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将减少-2,266.21万元和-3,671.15万元，下降-27.28%和-27.43%。

（五）发电利用小时变动对公司利润影响的敏感性分析

根据经立信羊城会计师事务所审核的恒运C厂和恒运D厂的盈利预测报告，恒运C厂根据2010年电量计划，并考虑2010年2月#6、#7机组均已按规定大修完毕，预计2010年度#6、#7机组的发电量按上网发电小时数为5,488小时，预测上网电量为230,500万千瓦时。恒运D厂根据2010年电量计划，并考虑2009年末D厂220千伏出线工程竣工的因素，预计2010年度#8、#9机组的发电量按上网发电小时数为6,226小时，预测上网电量为373,600万千瓦时。

以恒运C厂和恒运D厂2010年度盈利预测的利润总额为基础，假设：除发电利用小时数以外，其他对利润的影响因素如燃煤价格、上网电价等均保持不变的情况下，发电利用小时数变动对恒运C厂和恒运D厂的利润影响情况见下述分析。

2010年发电利用小时变动对恒运C厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

2010年发电利用小时变动对恒运D厂利润的影响情况如下：

单位：万元

■

由上表可见，发电利用小时数变动对恒运C厂和恒运D厂利润影响较大，当发电利用小时数增加300小时时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将增加1,940.22万元和2,659.14万元，增长23.36%和19.87%；当发电利用小时数下降300小时时，恒运C厂和恒运D厂2010年预测利润总额将减少1,941.00万元和2,656.47万元，下降23.37%和19.85%。

四、本次交易对公司的影响分析

（一）对持续经营能力的影响

根据经立信羊城会计师事务所审计的公司2009年备考合并资产负债表、备考合并利润表，及经立信羊城会计师事务所审核的2010年度备考合并盈利预测报告，公司交易前后反映未来持续经营能力的主要指标如下：

■

注：2010年盈利预测数据的每股净资产结果未考虑2010年利润分配因素影响。

由上表可见，本次交易完成后，反映公司未来持续经营能力的主要指标，即每股发电量及每股净资产均有较大的增长。特别是备考每股发电量指标，2009年度为12.52千瓦时，根据经会计师审核的2010年盈利预测报告，2010年度每股发电量为17.06千瓦时，增长了36.26%。说明本次交易后公司权益装机规模得到大幅提升，为公司以后主营业务发展提供了巨大空间，从而使公司持续盈利能力显著增强。

（二）人员调整

本次交易不影响交易标的员工与交易标的公司签订的劳动合同关系，原劳动合同关系继续有效。公司的经营层及管理团队将保持相对稳定。

（三）资产及业务整合

本次交易完成后，随着恒运C厂50%股权和恒运D厂45%股权注入上市公司，公司合计持有恒运C厂95%股权和恒运D厂97%股权，公司新增权益装机容量48万千瓦，权益装机容量达98.1万千瓦。其中，从恒运C厂新增权益装机容量21万千瓦，从恒运D厂新增权益装机容量27万千瓦，公司权益装机规模得到大幅提升，为公司以后主营业务发展提供巨大空间，公司长期盈利能力将得到大幅提升。公司将通过合理安排机组的生产和运行方式，提高机组的经济效益，确保机组多发电、满发电；通过合理安排煤炭采购计划，确保燃料稳定供应并最大限度降低成本。公司将进一步拓展新的投资业务，延长发电产业链，要继续寻求市场及政策机遇，力争扩大发电产业规模，在条件成熟的情况下，争取再上新的发电机组。

（四）对上市公司治理机制的影响

1、本次交易有利于公司保持和完善健全有效的法人治理结构

本公司已按照《公司法》、《证券法》和中国证监会的有关要求，建立了完善的法人治理结构，并通过建立《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《信息披露管理制度》、《关联交易管理制度》、《重大信息内部报告制度》等一系列制度规则，进一步明确了公司法人治理的实施细则。本次资产购买事宜不会导致公司董事会、监事会、高级管理人员结构发生重大调整，也不会涉及公司重大经营决策规则与程序、信息披露制度等方面的调整。

通过本次发行，公司将合计持有恒运C厂95%股权和恒运D厂97%股权，进一步加强了对下属子公司的控股地位。本次交易未导致上市公司控股股东和实际控制人发生变化，有利于公司保持健全有效的公司法人治理制度。

本次交易中，公司控股股东凯得控股、受同一实际控制人广州开发区管理委员会控制的本公司股东开发区工总、黄陂农工商已经出具了相关承诺，对避免同业竞争问题作出了明确的承诺。上述承诺的出具，将有利于公司在本次交易完成后保持业务独立、资产独立、财务独立及人员和机构的独立，有利于公司进一步完善公司法人治理结构，有利于保护公司全体股东的利益。

综上，本次交易有利于上市公司保持和完善健全有效的法人治理结构。

2、本次交易后公司拟采取的完善治理结构的措施

①股东大会、董事会和监事会

本次交易完成后，公司 将继续严格按照《上市公司股东大会议事规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》、《公司章程》、《股东大会议事规则》的规定履行股东大会职能，确保所有股东，尤其是中小股东享有法律、行政法规和《公司章程》规定的平等权利。

公司将进一步完善和强化独立董事制度，充分发挥独立董事在规范公司运作、维护中小股东的合法权益、提高公司决策的科学性等方面的积极作用。独立董事的选聘、独立董事工作制度的建立和执行将严格遵守国家有关法律、法规、规章以及《公司章程》的有关规定。公司董事会将进一步发挥董事会专门委员会的作用，定期针对公司重大决策事项、战略规划、内部控制体系以及薪酬与考核体系等方面的课题进行研究，从而进一步提高公司决策水平，提升公司价值。

公司将继续严格按照《公司章程》、《监事会议事规则》的要求，为监事正常履行职责提供必要的协助，保障监事会对公司财务以及公司董事、经理和其他高级管理人员履行职责的合法、合规性进行监督的权利，确保监事会独立行使监督职责，以维护公司及股东的合法权益。

②信息披露

公司在多年的经营中，对信息披露一直充分重视。公司已制订了《信息披露管理制度》，对相关法律、法规及《公司章程》规定需要披露的事项，公司均按照真实、准确、完整、及时的披露原则进行相关披露，以确保所有股东拥有平等的机会获得信息。本次交易完成后，公司将进一步强化信息披露工作，规范有关信息披露、信息保密、回答咨询、联系股东等信息披露管理活动。同时，公司将进一步加强投资者关系管理工作，继续通过电话咨询、接待投资者来访、网上路演、投资者交流会等多种方式与投资者建立良好的沟通。通过充分的信息披露加强与投资者的沟通，促进投资者对公司的了解与认同，维持与投资者良好的关系，树立公司良好的市场形象。

第十三章 财务会计信息

一、拟购买资产财务报表

立信羊城会计师事务所对恒运C厂、恒运D厂近三年财务报告进行了审计，并出具了（2010）羊查字第18026号、（2010）羊查字第18027号审计报告，恒运C厂、恒运D厂近三年简要财务报表如下：

（一）资产负债表

1、恒运C厂

单位：万元

■

资产负债表（续）

单位：万元

■

（下转B48版）

项目	2009年度	2008年度	2007年度
恒运D厂#8、#9机组建设	25,646.04	20,019.98	40,691.49
收购广州证券股权	24,600.81	20,450.00	-
对广州证券增资	24,198.00	-	-
恒运C厂#6、#7脱硫改造	7,098.70	827.38	-

财务指标	2009年12月31日	2008年12月31日	2007年12月31日
资产负债率（合并）	65.73%	70.25%	62.81%
流动比率	0.77	0.60	0.64
速动比率	0.44	0.55	0.59
利息保障倍数	3.99	0.57	2.60

股票名称	资产负债率	流动负债/总负债
韶能股份	50.75%	17.10%
豫能控股	64.13%	79.10%
国电电力	63.75%	43.33%
华能国际	60.27%	41.99%
上海电力	72.22%	76.70%
内蒙华电	48.40%	35.65%
九龙电力	71.53%	56.95%
华电能源	79.10%	38.70%
赣能股份	57.60%	27.69%
大唐发电	54.40%	42.28%
华电国际	62.67%	40.12%
长源电力	84.53%	41.75%
华银电力	50.75%	37.38%
平均值	74.65%	44.58%

项 目	2009年度		2008年度		2007年度
	金额	变动率	金额	变动率	金额
主营业务收入	283,941.38	2.49%	277,042.31	29.45%	214,008.72
主营业务成本	202,988.35	-20.76%	256,158.03	64.12%	156,075.70
主营业务利润	80,953.03	287.63%	20,884.28	-63.95%	57,933.02
净利润	25,252.48	572.09%	-5,349.06	-656.22%	961.68

售电区域	2009年度	2008年度	2007年度
广东地区	283,941.38	277,042.31	214,008.72
合计	283,941.38	277,042.31	214,008.72

项 目	2009年度	2008年度	2007年度
主营业务收入（万元）	283,941.38	277,042.31	214,008.72
其中：电量销售收入	264,307.70	262,331.91	202,427.24
蒸汽销售收入	19,487.79	14,710.40	11,581.48
销售电量（亿kwh）	61.46	63.31	49.35
发电设备容量（万千瓦）	102.00①	112.00	112.00
发电量（亿kwh）	64.31	68.27	53.39
设备平均利用小时数（h）	6,305	6,095	4,767

年度	总装机容量		发电量		用电量
	数量 （万千瓦）	增长率	数量 （亿千瓦时）	增长率	数量 （亿千瓦时）	增长率
2003	38,657	8.41%	19,106	15.51%	19,032	15.58%
2004	42,995	11.22%	22,033	15.32%	21,971	15.45%
2005	51,718	20.29%	25,003	13.48%	24,940	13.51%
2006	62,370	20.59%	28,657	14.62%	28,588	14.63%
2007	71,329	14.36%	32,559	13.62%	32,458	13.54%
2008	79,253	10.34%	34,334	5.18%	34,268	5.23%
2009	87,407	10.23%	35,965	6.66%	36,430	5.96%

项目	2009年			2008年			2007年
	装机容量	占比	同比增长	装机容量	占比	同比增长	装机容量	占比	同比增长
火电	65,205	74.60%	8.16%	60,132	75.87%	8.46%	55,442	77.73%	14.54%
水电	19,679	22.51%	14.01%	17,152	21.64%	18.08%	14,526	20.36%	12.98%
风电	1,613	1.84%	92.26%	894	1.13%	111.48%	403	0.56%	94.40%
核电	908	1.04%	-	885	1.12%	0.00%	885	1.24%	29.20%
总装机容量	87,407	100%	10.23%	79,253	100%	10.34%	71,329	100%	14.40%

项目	2009年			2008年			2007年
	发电量	占比	同比增长	发电量	占比	同比增长	发电量	占比	同比增长
火电	29,867	83.04%	6.75%	27,793	80.95%	2.16%	26,980	82.86%	13.80%
水电	5,127	14.26%	4.32%	5,633	16.41%	19.50%	4,867	14.95%	17.60%
风电	269	0.75%	105.86%	128	0.37%	126.79%	56	0.17%	95.20%
核电	700	1.95%	1.13%	684	1.99%	8.79%	626	1.92%	14.10%
总装机容量	35,965	100%	6.66%	34,334	100%	5.18%	32,559	100%	14.40%

年度	GDP增长率（%）	发电量增长率（%）
2009年	8.7%	6.66%
2008年	9.0%	5.18%
2007年	11.9%	13.62%
2006年	11.6%	14.62%
2005年	10.4%	13.48%
2004年	10.1%	15.32%
2003年	10.0%	15.51%
2002年	9.1%	11.70%
2001年	8.3%	8.56%
2000年	8.4%	10.67%
1999年	7.6%	6.27%

项目	火电（煤机）装机容量（万千瓦）			火力发电量（亿千瓦时）
	恒运C厂、恒运D厂合计	所在电网 （广东电网）	市场份额(恒运C、D厂合计）	恒运C、D厂合计	所在电网 （广东电网）	市场份额(恒运C、D厂合计）
2007年	72	2,436	2.96%	45.76	1,410	3.25%
2008年	102	2,724	3.74%	61.38	1,453	4.22%
2009年	102	3,090	3.30%	60.75	1,538	3.95%

序号	企业名称	火电装机容量 （万千瓦）	市场份额	火力发电量 （亿千瓦时）	市场份额
1	广东国华台山电厂	300	9.71%	171.36	11.14%
2	深圳妈湾电厂	184	5.95%	102.8	6.68%
3	广东省粤电集团有限公司珠海A发电厂	140	4.53%	77.08	5.01%
4	广州珠江电厂	120	3.88%	68.34	4.44%
5	恒运C、D厂	102	3.30%	60.75	3.95%

项目	C		D
	6#机组	7#机组	8#机组	9#机组
额定蒸发量 （t/h）	680	680	1025	1025
过热器出口蒸汽压力 (MPa)	13.7	13.7	17.4	17.4
过热器出口蒸汽温度 (℃)	540	540	540	540
再热器入口蒸汽压力 (MPa)	2.59	2.7	3.8	3.8
再热器出口蒸汽压力 (MPa)	2.39	2.5	3.62	3.62
再热器入口蒸汽温度(℃)	325	325	327	327
再热器出口蒸汽温度(℃)	540	540	540	540

项目	C		D
	6#机组	7#机组	8#机组	9#机组
型式	超高压、中间再热、三缸双排汽凝汽式全电调型		亚临界中间再热、两缸两排汽凝汽式全电调型
额定功率 (MW)	210	210	300	300
主蒸汽额定进气量（t/h）	630	630	912.15	912.15
额定汽温 (℃)	535	535	537	537
再热蒸汽压力 (MPa)	2.24	2.28	3.1	3.1
额定给水温度(℃)	245	248.5	274	274
型号	N210-12.7/535/535-2型		N300-16.7/537/537-8型

项目	C		D
	6#机组	7#机组	8#机组	9#机组
额定功率 （MW）	210	210	300	300
功率因数	0.85	0.85	0.85	0.85
型式	QFSN-210-2型		QFSN-300-2-20B

项目	C		D
	6#机组	7#机组	8#机组	9#机组
2009
发电标准煤耗（克/千瓦时）	325.63		313.92
2008
发电标准煤耗（克/千瓦时）	323.63		319.69
2007
发电标准煤耗（克/千瓦时）	321.95		318.94

容量等级	行业水平（发电煤耗g/kwh）	2009年恒运C、D厂发电煤耗（g/kwh）
国产300MW	321	313.92
国产200MW	334	325.63

项目	2009年12月31日
	实际数(合并）	备考数（合并）	变动额	变动率
股本	26,652.13	34,254.14	7,602.01	28.52%
资本公积	21,837.82	92,657.21	70,819.39	324.30%
盈余公积	15,176.10	15,176.10	0.00	0.00%
未分配利润	31,032.90	47,947.44	16,914.54	54.51%
归属于母公司的股东权益合计	94,698.95	190,034.89	95,335.94	100.67%
少数股东权益	120,164.48	24,828.54	-95,335.94	-79.34%
股东权益合计	214,863.44	214,863.44	0.00	0.00%

报告期利润	实际数(合并）	备考数（合并）	变动额	变动率
归属于公司普通股股东的净利润	25,252.48	43,294.65	18,042.17	71.45%
扣除非经常性损益后归属于 公司普通股股东的净利润	20,260.83	38,437.15	18,176.32	89.71%

报告期利润	基本每股收益（元/股）
	实际数(合并）	备考数（合并）	变动率
归属于公司普通股股东的净利润	0.9475	1.2639	33.39%
扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润	0.7602	1.1221	47.61%
报告期利润	稀释每股收益（元/股）
	实际数(合并）	备考数（合并）	变动率
归属于公司普通股股东的净利润	0.9475	1.2639	33.39%
扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润	0.7602	1.1221	47.61%

时间	机组	上网电量（亿千瓦时）	平均上网电价（元/千瓦时）
2009 年	恒运C厂#6机	11.5376	0.43620
	恒运C厂#7机	11.8399	0.47137
2008 年	恒运C厂#6机	13.0790	0.40633
	恒运C厂#7机	14.5168	0.45249
2007 年	恒运C厂#6机	14.8183	0.38744
	恒运C厂#7机	14.6443	0.43359

时间	机组	上网电量（亿千瓦时）	平均上网电价（元/千瓦时）
2009 年	恒运D厂#8机	16.1616	0.4174
	恒运D厂#9机	17.0799	0.4172
2008 年	恒运D厂#8机	15.4980	0.38844
	恒运D厂#9机	13.9267	0.40043
2007 年	恒运D厂#8机	12.9242	0.37453
	恒运D厂#9机	--	--

项目	2009年	2008年	2007年
燃煤消耗量（万吨）	119.90	139.73	142.81
燃料成本（万元）	58,303.91	87,585.10	65,246.11
其中：供电燃料成本（万元）	57,050.52	87,585.10	65,246.11
供热燃料成本（万元）	1,253.39	-	-
主营业务成本（万元）	76,332.98	104,978.20	84,344.84
燃料成本占主营业务成本的比例（%）	76.38	83.43	77.35

项目	2009年	2008年	2007年
燃煤消耗量（万吨）	169.39	144.59	61.50
燃料成本（万元）	82,710.52	91,113.13	27,328.47
其中：供电燃料成本（万元）	78,799.62	90,383.34	27,328.47
供热燃料成本（万元）	3,910.90	729.79	27,328.47
主营业务成本（万元）	107,785.10	111,506.16	36,869.23
燃料成本占主营业务成本的比例（%）	76.74	81.71	74.12

燃煤价格（元/吨，含税）	2009年		2008年		2007年
恒运C厂	558.82		707.84		508.89
恒运D厂	562.17		702.27		492.91
利润总额（万元）		2009年		2008年	2007年
恒运C厂		24,307.09		6,068.85	30,711.15
恒运D厂		27,121.77		-9,538.47	1,333.14

平均利用小时	2009 年	2008 年	2007 年
恒运C厂	6,039	7,127	7,611
恒运D厂	7,373	6,989	6,896

燃煤价格	+2%	+1%	煤价不变	-1%	-2%
利润总额	6,944.02	7,625.13	8,306.83	8,986.83	9,667.67
利润变动额	-1,362.81	-681.70	-	680.00	1,360.84
利润变动率	-16.41%	-8.21%	-	8.19%	16.38%

燃煤价格	+2%	+1%	煤价不变	-1%	-2%
利润总额	11,300.11	12,343.23	13,385.42	14,429.00	15,471.64
利润变动额	-2,085.31	-1,042.19	-	1,043.58	2,086.22
利润变动率	-15.58%	-7.79%	-	7.80%	15.59%

上网电价	+0.010元	+0.005元	电价不变	-0.005元	-0.010元
利润总额	10,572.25	9439.34	8,306.83	7,173.53	6,040.62
利润变动额	2,265.42	1,132.51	0.00	-1,133.30	-2,266.21
利润变动率	27.27%	13.63%	0.00%	-13.64%	-27.28

上网电价	+0.010元	+0.005元	电价不变	-0.005元	-0.010元
利润总额	17,059.25	15,222.76	13,385.42	11,550.27	9,714.27
利润变动额	3,673.83	1,837.34	0.00	-1,835.15	-3,671.15
利润变动率	27.45%	13.73%	0.00%	-13.71%	-27.43%

利用小时数	+300小时	+200小时	小时数不变	-200小时	-300小时
利润总额	10,247.05	9,600.18	8,306.83	7,012.70	6,365.83
利润变动额	1,940.22	1,293.35	0.00	-1,294.13	-1,941.00
利润变动比率	23.36%	15.57%	0.00%	-15.58%	-23.37%

利用小时数	+300小时	+200小时	小时数不变	-200小时	-300小时
利润总额	16,044.56	15,158.63	13,385.42	11,614.89	10,728.95
利润变动额	2,659.14	1,773.21	0.00	-1,770.53	-2,656.47
利润变动比率	19.87%	13.25%	0.00%	-13.23%	-19.85%

项目	备考数据	盈利预测数据
	2009年度	2010年度
每股发电量（千瓦时）	12.52	17.06
项目	2009年12月31日	2010年12月31日
每股净资产（元）	5.5478	6.0207

项目	2009年12月31日	2008年12月31日	2007年12月31日
流动资产：
货币资金	22,636.17	7,538.14	15,495.09
应收账款	2,482.08	29,374.20	17,344.98
预付账款	943.77	692.02	2,468.80
应收利息	0.04	-	-
其它应收款	35.09	23.12	15.98
存货	3,573.01	3,942.73	1,843.72
其他流动资产	31.39	69.07	46.95
流动资产合计	29,701.54	41,639.28	37,215.51
非流动资产：
长期股权投资	1,076.70	784.49	845.35
固定资产	93,688.89	99,414.65	105,983.24
在建工程	9,634.10	1,494.56	41.30
无形资产	1,758.01	1,765.55	1,904.87
长期待摊费用	11.74	20.03	-
递延所得税资产	210.96	481.45	359.43
其他非流动资产	135.00	-	-
非流动资产合计	106,515.41	103,960.73	109,134.18
资产总计	136,216.95	145,600.01	146,349.69

项目	2009年12月31日	2008年12月31日	2007年12月31日
流动负债：
短期借款	24,950.00	46,000.00	39,000.00
应付票据	-	7,950.00	-
应付账款	2,522.23	739.69	2,604.13
应付职工薪酬	550.17	261.32	237.52
应缴税费	2,463.13	4,311.00	4,932.26
应付利息	36.43	91.74	74.20
其他应付款	423.96	538.00	476.03
其他流动负债	0.00	730.36	1,437.74
流动负债合计	30,945.92	60,622.11	48,761.87
非流动负债：
其他非流动负债	2,932.60	772.60	-
非流动负债合计	2,932.60	772.60	-
负债合计	33,878.52	61,394.71	48,761.87
股东权益：
股本	56,000.00	56,000.00	56,000.00
资本公积	403.05	403.05	403.05
盈余公积	18,942.27	17,128.96	16,693.86
未分配利润	26,993.10	10,673.30	24,490.91
归属于母公司股东权益小计	102,338.42	84,205.30	97,587.82
股东权益合计	102,338.42	84,205.30	97,587.82
负债和股东权益总计	136,216.95	145,600.01	146,349.69