海通证券研究所金融工程团队

  上证180价值指数是上证180风格系列指数之一，其成份股由上证180指数成份股中挑选出价值风格因子表现最优的60只股票构成。指数以2002年6月28日为基日，基点为1000点，于2009年1月9日正式发布，成份股调整周期为每年的7月和1月的第一个交易日。上证180价值指数的推出，从风格特征的角度进一步刻画了上证180指数，也为投资者提供了新的业绩基准和资产配置工具。

  指数编制方法简介

  上证180价值指数以上证180指数成份股为选样空间，上证180在选股时剔除了以下个股：上市时间不足一个季度，除非日均总市值排在沪市前18位；暂停上市的股票；经营状况异常或者最近财务报告严重亏损的股票；股价波动较大、市场表现明显受操纵的股票。

  在剔除以上股票后根据总市值以及成交金额对股票综合排名，并按照各行业的自由流通调整市值比例分配样本只数，在行业内选取综合排名靠前的股票，最后对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为180家。

  上证180价值为上证180指数的子指数，因而其成份股除了满足上证180为大盘蓝筹以及财务状况良好外，还需要根据4个价值因子对样本股进行综合考量，以进一步选择180价值指数的成份股。选样时首先计算上证180指数各样本的价值因子，在计算出每只股票的变量值之后，在样本空间内对所有4个变量值进行标准化Z分处理，为保证结果的有效性，须预先对各价值因子进行极值调整和缺省值处理，最后选择价值Z值最高的60只股票作为上证180价值指数样本股，因而上证180价值指数是在上证180严格的选股标准基础上根据价值投资风格原则的再次优选。

  上证180价值指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算。每年6 月及12 月中上旬上证指数专家委员会开会审核新一期的成份股，审核过程中需要对上证180价值指数的价值Z值重新计算，并运用缓冲规则最后将成份股纳入价值指数，每期调整比例不超过20%。

  价值因子简介

  上证180价值指数是基于价值因子进行选股。4个价值因子分别是：股息收益率(D/P=过去1年的现金红利/过去1年的日均总市值)、每股收益与价格比率(E/P=过去1年的净利润/过去1年的日均总市值)、每股净资产与价格比率(B/P=最近1期报表的净资产/过去1年的日均总市值)、每股净现金流与价格比率(CF/P=过去1年的净现金流量/过去1年的日均总市值)。D/P、E/P、B/P、CF/P分别着眼于企业的股息、收益、净资产以及现金流，根据这4个价值因子选出的成份股属于投资红利回报、企业的盈利能力以及偿债能力均较优的价值股。

  价值因子选股方式经过了多个国外成熟市场的检验，这种通过全面考量确定公司价值与成长属性的方式得到越来越多投资者的认可。近年来，指数编制机构如富时（FTSE）、标普等均采用了多因子模型，且经过不断实践，各指数编制机构在因子的选取上也趋于统一，其中标普与富时（FTSE）的4个价值因子完全相同，分别是：净资产对价格比率、销售业务收入对市价比率、股息收益率和现金流对市价比率。上证180价值指数在构建时借鉴了国际经验，选取了D/P、B/P、E/P以及CF/P四个在国际上使用较为广泛的因子作为价值因子进行选股。

  指数编制特点

  作为一只重要的A股风格指数，上证180价值指数具有以下八大特点：

  1、刻画沪市的风格指数。上证180价值指数隶属中证指数公司发布的上证180风格系列指数，该风格系列指数在目前A股市场所有已发布的风格系列指数中，是惟一一套从风格特征的角度，全面反映上海证券市场的概貌和运行状况，并能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数体系。

  2、成份股质量较高。指数在筛选成份股时剔除了ST、*ST股票。有效地将有重大违法违规、财务状况异常，股价波动异常或被市场操纵的股票排除在指数外。

  3、个股权重占比均匀。为避免单只股票对指数产生太大影响，保证指数可投资性，上证180价值指数对单个样本股设置了10％的权重上限，从而有效避免了单个个股一股独大，主导指数走势的局面。

  4、分级靠档保持指数稳定。由于上市公司自由流通量会随着时间的变化而频繁的变化，为保持指数的稳定性，180价值指数在指数计算时采用了分级靠档方法，即根据自由流通股本所占A股股本的比例赋予A股总股本一定加权比例，以保持计算股本的相对稳定。

  5、设置缓冲区保证指数连续性。在定期进行成份股调整时，180价值指数设置了20%的缓冲区，排名在前48名的新样本优先进入，排名在前72的老样本优先保留，从而有效降低指数成份股的周转率，使指数的连续性得以保证。

  6、成份股调整严谨——临时调整“只出不进”原则。如果上证180指数中有成份股被剔除，且此样本股属于上证180价值指数，它将立即被调出该风格指数，该股票调出后，不再增加新的股票来替代被剔除的样本股。该风格指数样本股数量短期内可能少于60只。不临时增加主要是考虑到成份股定期调整时需要由上证专家委员会审核，因而不临时调整也保证了成份股进出的严谨性。

  7、指数价值精选特征明显。由于上证180价值指数通过股息收益率、市盈率等4项价值因子从上证180指数中精选60只成份股，因而上证180指数价值精选特征明显，呈现出股息收益率高、估值低的特点。从具体数据来看，截至2009年底，上证180价值指数的股息收益率为1.85%，高于沪深300、上证50、上证180等主流市场指数，较高的股息率表明公司业绩稳定，投资者真实回报较高；从估值来看，截至2010年2月底，上证180价值的市盈率为18.41倍，明显低于上证180指数的23.52倍、上证综指的27.29倍、上证综指的26.88倍和沪深300指数的25.41倍。较低的市盈率使得上证180价值投资安全边际较高，有能力成为价值投资的良好标的。

  8、专家委员会。为规范指数运作、确保指数编制方法的科学性和权威性,上证180价值成份股的调整需经专家委员会审核。

  （CIS）