凸显价值因子 提升指数含金量

  随着指数投资市场的发展，如何在基础指数上以更加优化的方式提升指数收益，越来越多的投资思路和选股方法被运用和挖掘，风格指数在这样的背景下兴起并迅速发展。风格投资的实质为在精选个股的基础上，对同一类成分股其共性的把握。价值风格投资在海外市场早已被广泛运用，基于风格的指数化投资更具优势，可以满足投资者多样化的投资需求。

  上证180价值指数，就是这样一只以"风格投资"为基础思想的指数，是由中证指数公司编制并发布的四支风格指数中的一支。四支风格指数均以180指数为标的，从中筛选出4类风格成份股组成的行业指数，分别是上证180成长指数、上证180价值指数、上证180相对成长指数和上证180相对价值指数。从公司价值与公司成长特征进一步刻画了上证180指数，基期均为2002年6月28日，基点为1000点。

  其中，上证180价值指数以价值优化为出发点，成分股筛选遵循"价值特征最显著的、最能综合反映上证180指数中投资价值较高的个股"原则，挑选最具代表性的60只价值股票构成价值指数。该价值指数重点包括为市场重点关注的现金红利、净利润、净资产和净现金流量等指标，经过与市值相比、再标准化之后得出，量化选取的成份股突出了上证180成份股中价值因子含金量最高的特性。

  牛市领涨 熊市抗跌

  经过价值特征筛选后，将上证180价值指数与上证180指数、上证50指数、沪深300指数等其他主要市场指数对比后发现，上证180价值指数在"股息收益率"、"市盈率"、"市净率"、"每股净现金流与价格比率"等方面均具显著优势。

  首先，截至2009年12月31日数据显示，上证180价值指数成分股股息收益率为1.85%，在180指数样本股中依托价值精选理念遴选出的60只个股展现了不俗的投资价值，超越了上证180指数1.51%股息收益率的同时，也优于上证50指数和沪深300指数的1.63%和1.39%。

  其次，上证180价值指数成分股估值优势同样显著。截至去年年底平均市盈率为20.54，低于同期上证180指数（26.06），上证50指数（23.66）和沪深300指数（28.49）。就市净率比较，上证180价值指数同样以2.84优于其他三只指数。可以看出，上证180价值指数具有估值更便宜、盈利能力更强等特征，"价值优选"的效果较为理想。

  最后，通过对比过去5年的市场表现，上证180价值指数也显示了超群的盈利能力。从2005年到2009年，上证180价值指数5年总收益率达到279.13%，同期内上证180指数、上证50指数和沪深300指数总回报分别为203.04%、228.65%和257.57%；五年期间，上证180价值指数年化收益率为30.54%，对比另外三只指数分别为24.82%、26.87%和29.02%。值得一提的是，在2007年和2008年的牛熊市转换中，上证180价值指数年度收益率同样领先其他三只指数，充分显示了牛市领涨、熊市抗跌的能力。

  行业及个股结构重点突出、相对均衡

  从市值上看，上证180价值指数样本规模大、流动性强、代表性高且分布较为均衡，且这些公司治理结构良好、经营管理能力突出、核心竞争力强、经营业绩好。

  对比目前最新成分股信息，上证180价值指数样本股权重分布较为均衡，除前五位权重股招商银行(9.82%)、交通银行（8.51%）、民生银行（7.89%）、兴业银行（6.94%）、浦发银行（6.28%）外，其余55只成分股权重均低于5%。前10大权重股的累计权重为57.91%，前20大权重股的累计权重为76.17%。

  从行业分布上分析，180价值指数行业分布呈"核心行业突出、其他行业均匀分布"的特点，其中，银行业权重为55.91%，是该指数的核心组成部分。煤炭开采业和石油天然气分别以6.32%和5.48%排在第二、三位，其余成分股均匀分布在十余个不同行业。

  成分股分布最多的前三个行业中，银行业的增长潜力和投资价值不言而喻，金融产业是国家的经济命脉，其他产业都围绕着这主线运行。钢铁、建材、有色、水电、等等数十个相关产业的生存和发展都与之紧密维系。因此金融业自然而然的成为投资者高度重视的核心板块。上证180价值指数成分股中的另一大主要行业-煤炭产业，在未来的投资潜力同样乐观。首先，能源产业的生命力决定了企业的长期稳定收益；其次，我国各地区和煤种的不平衡将对煤炭需求形成长期强力支撑；第三，国家对煤炭产业科学合规经营的重视与相关政策的推出，相对该产业进一步发展形成有效推动。因此，煤炭产业收益前景同样乐观可期。

  风格掘金

  基于价值投资的核心思想，上证180价值指数成份股集中体现了A股市场鲜明的价值公司特性，表现出整体估值较低、经营能力突出、业绩稳定、流动性强和具有良好市场代表性的特点。在过去五年的市场表现中，上证180价值指数收益率显著超越上证180、上证50和沪深300等主要市场指数，体现了持续稳定的投资价值特性。该指数较好地代表了国内宏观经济的主流，在未来会持续反映宏观经济的增长。投资该指数、获取经济增长平均收益的成果是可以期待的。（CIS）

  国信证券经济研究所金融工程团队