在“场内基金业务培训会”上，国联安基金管理有限公司副总经理王峰作了“分级基金产品优势及发展动向”的主题演讲。王峰表示，与国内现有基金产品同质化现象完全不同，分级基金通过其特有的基金收益分配制度对基金风险收益进行重新划分，建立杠杆效应，填补了追求高收益或稳定收益投资需求的空白。王峰认为，目前分级基金在国内仍然稀缺，存在较大的产品创新与发展空间。此外，融资融券和股指期货开闸在即，将进一步激发投资者多样化的投资需求。作为一只专注投资中证100指数的分级基金，国联安双禧基金结构简洁、特色明显，独有的内在设计令其极有可能产生整体溢价。

  ⊙记者 王慧娟 黄金滔 ○编辑 马全胜

  借助分级重新定义指数基金

  据王峰介绍，海外杠杆型基金起始于上个世纪80年代，90年代以后有了快速发展。根据美国封闭式基金协会（CEFA）的统计，目前美国超过2/3的封闭式基金是杠杆型基金。英国封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，其中一个重要组成部分为分割资本投资信托。分割资本投资信托可以根据投资者的不同风险收益特征发行不同类别的基金份额。

  他强调，海外分级基金的发展衍变甚多，其中有许多值得我们思考的经验教训，即分级基金今后若健康持续发展，应该做到结构简洁、标的清晰（比如指数投资）、保证流动性与杠杆适度等。

  国联安双禧中证100指数分级基金将专注投资中证100指数，基金合同生效后场内份额可分拆为双禧A份额与双禧B份额。分拆后双禧A份额的份额净值的约定年收益率为1年期银行定存加上3.5%，双禧B份额是纯杠杆份额，连同双禧100份额可为投资者创造多样化的投资模式。一般意义上，投资人投资指数基金，只是追求指数收益。但分级基金开辟指数投资的新天地，即便指数没有较大涨幅，只要存在波动，就可以创造收益机会。

  国联安双禧：

  最有可能出现整体溢价的分级基金

  王峰为双禧100分级基金的特性做了定义：连续开放、长期存续，场内、场外贯通，基金流动性得以充分保证。他说，双禧分级基金是目前最有可能产生整体溢价的分级基金。首先，基金折价风险给锁住了。因为双禧基金设计了份额配对转换机制，包括份额分拆与合并。一旦基金出现折价现象，投资人就会场内外进行套利，进而迅速收敛基金折价空间。份额配对机制在技术系统上已经完全成熟，双禧基金将很快启用，这就意味着折价现象会得到充分抑制。

  其次，购买双禧100基金，只不过投资了一只指数基金。因此，购买双禧基金风险可控。王峰表示，目前A股市场在3000点上下箱体振荡，从估值水平上看，这是一个相对安全的点位。而且，自2005年底以来，中证100指数就表现出了比其他主流指数更高的收益；在2008年开始的熊市中，中证100的抗跌能力也强于其他指数。因此，中证100是一个很好的投资标的。

  王峰进一步分析了双禧100的具体份额，双禧A是高溢价品种，目前约定年收益率是5.75％，是债券类固定收益产品的很好替代者。研究机构保守测算，给出双禧A理论价值为1.04到1.06元，溢价特性明显。同时，由于其具有很高的约定收益率，会有很多机构客户出于资产配置的需求，而长期持有该份额。这无疑会造成其在二级市场的短缺，导致其二级市场价格上扬。他举例说，最近几周在大盘持续向下的情况下，同庆A更是逆市上涨。由于双禧A和同庆A在收益特征上非常接近，因此有理由同样期待双禧A在二级市场的表现。

  双禧B进攻性比较强，初始杠杆为1.67倍，杠杆适度。相比市场中同类产品，双禧B由于是指数基金分级而成，在净值表现上确定性更高，使得双禧B折价率相对较小；双禧B与双禧A没有超额收益分配机制，这实际是使得双禧B支付的融资成本降低，内在价值提升。

  王峰最后指出，本质上，双禧B是内含期权合约的产品。经测算，中证100 指数的历史波动率约为31%上下，当指数波动率上升到35％之上时，其内含价值由折价状态就逐渐转变为溢价状态。融资融券与股指期货的推出，给当前的市场带来一个重要的机会。所有资金会加大对基础蓝筹股的需求，交易进一步活跃。中证100指数估值水平得到显著提升，中证100指数的波动率可以在短期内增加，期权价值得到抬升，从而向上推动双禧B的内在价值。双禧基金整体性溢价机会令人期待。