——访德意志银行（中国）私人投资管理副总裁黄凡

  对中国经济而言，今年是“最为复杂的一年”，对世界经济来说何尝不是如此。

  进入2010年，越来越多的国家加入了经济增长“转正”的行列，世界经济也很有希望走出自第二次世界大战以来最严重的衰退，中国等新兴经济体更是一马当先。

  然而，经济回暖大好形势背后也潜藏了很多问题。在经济整体向好、退出若即若离的大背景下，错失了2009年牛市的投资人今年还能否有所作为？什么样的投资策略才能在如此复杂的年份获得盈利？A股今年有哪些潜在的机会？

  本周起，基金周刊推出“破解退出迷局”系列访谈，希望通过业内“高手”们的经验分享，为投资人提供些许有用的线索。本期首先推出的是对德意志银行（中国）私人投资管理部门的副总裁兼投资总监的独家专访。

  ⊙本报记者 朱周良

  基金周刊：中国、印度、澳大利亚等国家已经开始着手收紧货币政策甚至加息，您认为这是否意味着全球“退出”的开始？

  黄凡：从中国经济的领先指标分析，2月份制造业采购经理人指数（PMI）为52，终于结束了连续13个月的升势。虽然考虑到春节长假等季节性因素，但是PMI的升势的告一段落，可能预示中国经济由V型反弹开始转入平稳巩固阶段。

  从出口势头来看，得益于欧美日等国经济的反弹，有观点认为，今年中国全年的出口增长很可能达到30%，大大高于前一段时间市场平均预测的15%。外需对今年经济增长的拉动值得期待。

  就中国来说，宏观政策的转向是“多做少说”。虽然，政策基调仍将保持“适度宽松”，但在2010年的“微调”似乎已在一直推进。以下方式已被采用：通过确定M2增长目标来控制新增贷款，进一步提高银行资本充足率要求，财政赤字控制在09年水平，提高存款准备金等。其他一些措施如人民币汇率恢复弹性，提高基准利率等也可能在年内见到。

  其实，刺激计划从推出开始就注定是要退出的，只是退出的时机需要有科学的判断。随着经济的复苏，各国刺激政策的退出将是2010年的主调（澳大利亚、挪威、印度等央行已开始加息）。美国目前经济复苏势头强劲，虽然美联储仍暗示维持一段时间的低利率，但可能在下半年也会酌情加入“退出”行列。

  基金周刊：总体而言，您觉得股市是否已消化了退出的因素？或者已开始受到政策退出的影响？还是说更糟的还在后头？

  黄凡：其实，中国央行在加紧回收流动性的同时上调存款准备金比率，虽然对A股的走势产生短期的影响，但应该不会明显改变国内外的宏观环境总体好转的外因，也不会显著影响目前整体估值水平合理的内因。因此，我们认为，退出不会令今年的市场的总体稳定的大趋势发生太大的变化。

  而从全球范围看，越来越多的国家加入“退出”行列，表明了对复苏可持续的信心，而复苏的持续显然会令企业的经营业绩有明显改善，企业的经营业绩的改善，对全球股市的影响总体来说是正面的。尽管早些时候，市场走势有所反复，这也部分归于对“退出”预期的反映。但是，市场似乎很快也回归正常。虽然不能排除进一步的反复，全球市场总体的走势因是谨慎乐观的。

  基金周刊：有人认为希腊的危机以及高失业率可能延缓G3（美欧日）经济体的退出步伐，您怎么看？对股市有何影响？

  黄凡：我们认为，今年美国GDP增速可能超预期达到3%至4%，根据相关性估算，则G3今年的经济增长就可能接近3%了，这将超过历史平均水平将近1个百分点。由于中国的出口增长与G3的GDP增长的弹性约为7倍，也就是说，G3的GDP增长每加速1个百分点，中国的出口增长会加速7个百分点，因此，中国今年的出口增长将也会明显超预期。

  虽然欧洲一些国家面临主权债务危机，但风险较大的希腊、葡萄牙、西班牙、爱尔兰只占欧元区经济总量的一小部分。因此，欧洲经济虽然可能反弹乏力，但应不至于影响全球复苏的大局。

  在经济活动继续回升的同时，欧美国家的失业率仍在高位，高失业率在一定程度上抑制了消费，这就可能让通胀仍将在一段时间内保持低位。美联储曾暗示会为继续推动经济回升而在未来几个月维持目前的低利率。美联储不久前将银行贴现率上调了0.25个百分点，虽是美联储自金融危机以来首次采取的回收流动性政策。不过它同时强调，该举措并不代表更广泛的信贷紧缩政策的开始，其目的是为了使美联储的借贷机制进一步恢复正常化。

  我个人认为，尽管近期市场出现了一些局部疲弱信号（迪拜的危机和希腊主权债违约的噪音曾令这一信号极为刺耳），全球股票市场今年的总体趋势应继续缓步向好。

  基金周刊：相比之下，新兴经济体似乎面临更大的退出压力。这是否意味着新兴股市会在短期内跑输发达市场？全年来看，哪些市场会表现比较好？

  黄凡：整体而言，全球经济的复苏应能得以持续。美国等发达国家的经济复苏势头相当令人鼓舞，前期推出的一系列刺激政策逐步见成效。而美欧等主要经济体的央行在通胀相对可控之际将维持低利率和宽松的货币政策，加上存货水平从历史低位正在开始反弹，以及消费信心反弹等，均可成为进一步复苏的推动力。发达国家的复苏更是对以出口为导向的新兴经济体（中国、印度、巴西等）已在推进的复苏起到进一步的拉动作用。因此，我们预期在2010年的全球复苏中，新兴经济体会扮演更重要的角色，而它们的股票市场目前股值合理，前景更佳。

  基金周刊：增长前景更好的新兴市场已经吸引了不少资金流入，如果这些国家率先加息，会不会进一步加剧资金流入的趋势？这对当地股市意味着什么？

  黄凡：从去年上半年起，新兴市场就以其相对强劲的内需和稳定的经济而吸引全球不少资金。而随全球复苏，这些经济体表现预期依然亮丽。而全球市场流动性预期非常充足以及通胀的脚步离欧美等主要经济体尚远等有利因素，将支持主要股市进一步向上。新兴市场股市方面，较为看好亚洲和拉丁美洲（国内经济基础稳固，出口改善等因素）。诚然，利率的上行可能会令这一些新兴市场成为“吸引全球资金的热地”，但发达地区（如美国）的复苏也会吸引资金回流。中国因有资本项下的外汇管制，所以，资金的流进和流出相对可控。

  基金周刊：您对中国经济和A股今年的表现有何预测？

  黄凡：尽管2010年货币政策基调仍是适度宽松，但在具体动作上，随着准备金率的提升，央行的适度紧缩货币的调控意图已经明朗。这就可能是中国收紧过度宽松货币政策上所采取的“多做少说”策略。其实，这已经算不上是“意外”了。而且，还可以预见，近期央行提升准备金率的动作仍可能继续，加息的措施也可能会出台。

  从另一种角度来解读，央行对宽松货币政策的“收紧”恰恰表明了复苏的持续，而复苏的持续显然会令企业的经营业绩有明显改善，企业的经营业绩的改善，对股市的表现得影响当然是正面的。同时，及时的“收紧”有利于对通货膨胀和资产价格的泡沫化这两种2010年的主要的风险防患于未然，从而减少市场面临的最大的不确定性。

  关于市场前景，我们估计，经济和企业的基本面因素应该支持股指在2010年上升15%或以上。因为，如果中国2010年的GDP增长将达到9%，上市公司作为各行业的佼佼者，总体利润增长水平会比GDP增长率高一倍吧。假设目前整体合理的估值水平得以维持，上市公司在2010年的预期平均利润增长率，就可能是股指上涨的幅度了。

  投资策略方面，除了将不同风险资产类别的指数型被动式投资作为核心资产外，选取一些在下一步 “调结构”中可能直接受益的行业（新能源、信息、医疗和医药等产业等），及与出口业务、集装箱货运、港口等相关的行业，又或是与消费密切相关的行业（食品饮料等）进行投资，是值得考虑的卫星配置。因为，复苏的下一波恐怕不再是财政刺激、信贷宽松背景下的固定资产投资拉动了，真正可持续的复苏，应是海内外投资环境改善的大气候下的活跃私人实业投资，海外市场复苏背景下的出口增长，以及国内消费信心提升所产生的内需推动等“多驾马车”的共同作用。

  ■人物简介

  黄凡，2007年10月加入德意志银行（中国）有限公司私人投资管理部门，担任副总裁兼投资总监。之前，他是汇丰银行广州的支行行长/卓越理财中心负责人，并曾长驻加拿大任职于加拿大帝国商业银行的私人投资经理和资深投资顾问。黄凡持有加拿大萨斯卡切温大学商学院工商管理硕士学位，同时是特许金融分析师（CFA）、特许财务策划师（CFP）和加拿大注册会计师（CGA）。