⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  针对近期“迷失”方向的股市，以及未来的股市发展方向和投资取向，景顺长城基金副总经理兼投资总监蔡宝美在接受记者采访时，发表了自己独特的观点。

  大盘股开始跑赢小盘股

  蔡宝美表示， 今年1、2月份的行情与去年1、2月份的行情非常相似，小盘股和主题型股票涨得特别好，大盘股则是连续走跌，这主要是因为从去年12月份以后，政府开始出台一系列调控政策，加上大家认为2010年7.5万亿的预期新增贷款规模也很难有足够的力量去支持大盘股的启动。所以大盘股从去年8月份以后基本上都持续弱势，可是到了今年2月份中期，大盘股和小盘股的估值已经达到历史的临界点。很多大盘蓝筹股的估值在10倍左右的水平，一些小盘股则高达40倍、50倍。而在2月下旬的时候，我们看到上证指数和沪深300指数已经进入短期的底部，那时上证指数是在2900点左右，之后大盘开始酝酿一些反弹，而最近市场的表现也已证实大盘股开始跑赢小盘股。

  最近小盘股跌幅特别大的现象可能暗示了这样的一个现象：趋势可能要出现逆转。我们认为最早在3月下旬市场风格将出现转变，大盘蓝筹股行情可能正式登台。这种判断主要基于以下几个原因：

  第一，CPI的上升幅度以及通胀可能会不如预期，所以政府的调控会稍微减弱，不会像以前一样很积极，可能有一些紧缩的政策。

  第二，目前大盘蓝筹股的估值在一个相对的底部，除非出现经济危机，否则它们就变得非常便宜了。比如说银行平均是11、12倍，包括地产也变得相对便宜。虽然现在对地产有一些调控，但房企去年销售量很大，有些结算是延迟到今年，也就是今年的房地产获利已经被锁定了。我们预期今年房地产的销售量大概会下跌5%-10%，如果没有再比这个更糟糕的话，明年的获利也不会比今年差的。所以现在地产股的估值相对是蛮便宜的。

  强周期性的股票，包括煤炭、有色金属都是有资源属性的，目前也跌到十几倍的估值。而其中的有色金属的资源本来就比煤炭更好，因为煤炭可能在未来会有很多产能出现，可是中国的有色金属已经不可能再出现大量产能，几个比较大的板块的估值都到相对低的水平，这是蓝筹可能会跑赢的另外一个理由。

  第三，今年经济增长会好于预期，通胀会相对温和，所以股市实际处在较好的发展环境中，政策方面打压的力度也不会太强，企业的获利也一定会超出预期；我们的策略还是持续这样的看法，2010年除了股票之外，没有比较好的其他的选择性工具。

  比如说，投资者去年还可以买黄金、买房地产，甚至买高收益债券，其实表现都挺好。但是今年这三个可以替代股票的投资工具基本上没有多大的机会，今年房地产价格要继续大幅上扬，黄金价格也有可能如此表现，因此抄底的投资机会已经很难把握了。高收益债券，因为它的利差也跌到一定水平，所以价格不会再有什么空间。

  基于目前的判断，今年的经济增长会高于预期，所以企业赢利大概会有20%-30%的上升，即使市盈率没有上升，股市也会有20%-30%的回报。

  高低仓位的配置策略是最关键

  在谈到投资操作时，蔡宝美向记者坦露，即将进入到第二季度，会把投资组合转换一部分到大盘股上。仓位方面，“我们目前的仓位平均都是在80-90的水平。”

  就高仓位问题，蔡宝美表示，降仓位什么时候是有用的？就是市场出现系统性风险，绝大部分的股票出现下跌，当你靠挑行业和选股都逃避不了时，你就应该选择降仓位。所以我们在2009年认为资产配置非常重要，也就是高低仓位的配置策略是最关键的，但2010年完全不同，今年的关键是选股结构，所以说，如果基金在第一季度如果选择的行业或个股不对，高低仓位都不会有很好的表现。比如说第一个季度你没有配置医药，或者是一些中小盘股，基金组合难以取得好的表现，也就是说基金不管是低仓位还是高仓位，只要没有配到关键的板块和个股都无法胜出，所以今年的行业和个股选择比去年更加重要。

  今年的股市应该是震荡上行的，里面会有比较明显的轮动，所以今年对行业机会的把握可能是更关键的。

  两个板块或现未来投资机会

  就市场风格转换，更倾向配置的板块和个股，蔡宝美称，市场风格转换之际，我们会持有一些蓝筹板块以及高成长股。比如，今年初的汽车销售已经超预期，单月份的汽车销售已经是美国的两倍。此外，家电的需求也很旺盛，房地产的施工也没有慢下来，虽然最近房地产的价格有一些回暖，这么强劲的需求，再加上海外复苏，最终一定会传导到资源。

  可是最近一两个月是不会看出来这种变化的，包括有色金属这些板块的股价相对被打压，这是因为从去年11月份后美元就持续走强，所以有色金属的价格稍微回落，是他的金属属性造成的回落。考虑到美元的上升趋势某种程度是被欧元的弱势强化的，包括希腊、西班牙等问题导致市场担忧欧洲经济，投资者转而看好美元。

  但希腊问题可能在最近会得到解决，所以欧元的弱势短期会结束，尽管长期看还难以摆脱各种问题。我们判断美元在第二季度可能出现走平或走软，资源价格就有机会再度重启上升的通道，特别是因为需求的增加。中国和印度这两个超级市场在高速的成长环境中一定会促成资源品的紧缺。

  在热点板块上，就现在而言，在投资上节能环保比新能源确定，节能环保比较容易看到的盈利的锁定，因为政府早就开始推动这一领域的发展，企业已经出现较多的获利，而随着中国政府进一步推进节能环保，这一块的增长更快更明确了，企业的业绩增长也更为确定、更透明。与此相比，新能源难以看得清楚，炒作的成分很多，短期内还不好确定它的获利情况，需要一个较长的过程。

  蔡宝美认为未来会有很大投资机会两个板块，一个是医疗产业，因为通常它占发达国家GDP的10%-15%以上，可是国内只有两到三个点，所以中国医疗产业面临很大的机会，如果经济到2020年能接近美国的水平，那么国内的医疗体系同样会有相当高的水平。你如果长期看涨A股，有一个行业的成长速度又高于GDP，那应该选择这个行业。另外一个重要的行业是TMT，就是包括通信、媒体、科技。国外拥有迪斯尼、Google这样强大的TMT企业，TMT发达程度与GDP相对称，比如说像欧洲的一些国家，可能就占7-8个点，高度发达的国家，比如说日本已经达到15个点。但中国TMT方面目前也是非常小的比重，这个领域也将会出现高速成长。