超大盘指数投资价值分析

  上证超大盘指数由国内核心行业的龙头公司构成，代表中国经济的最重要组成部分。从指数的编制方法，以及指数本身的价值属性，结合国际经验，具体到我国证券市场的实际情况进行综合分析，我们认为博时上证超大盘ETF具备较好的投资价值。

  更具投资价值的指数编制方法

  上证超级大盘指数是等权重加权指数，即指数分配给20只成份股的权重都为5%，每半年调整一次，这和国内存在的其他指数运用市值加权不一样，更符合价值投资之理念。等权重，顾名思义，就是抛开价格，按照相同的比例/权重进行投资，并定期调整单个样本股权重的方法使其保持同等权重，来弥补传统市值加权指数的缺陷。

  超大盘指数存在多重投资机会

  首先，超大盘股日渐成为稀缺资源，是分享中国经济成长的首选。上证超大盘指数是国内第一支超大盘指数，跟踪的都是市值规模大、流动性好的超级大盘蓝筹，它们共同的特点是核心竞争力突出、盈利强、经营风险低、赢利波动幅度小，可以说是沪市核心的优质资产，也是A股市场的蓝筹明珠。统计显示，上证超级大盘指数所囊括的20家超级大盘蓝筹公司，2009年前三季度实现净利润达到了3263亿元，占沪市上市公司净利润总额的47.17%，汇聚了沪市A股上市公司的主要利润来源，累计分红达到了299亿元，占沪市上市公司分红总额的80%。因此，对于长期看好中国经济的投资者而言，上证超大盘指数无疑是较好的投资标的之一。

  其次，超大盘指数目前估值水平具备相当的吸引力。截至2010年2月26日，上证超大盘指数的各项估值指标不仅低于上证指数整体水平，也低于代表市场蓝筹股的沪深300指数，但从盈利能力上看，超大盘指数的净资产收益率却高于后两者，可以说是代表了A股市场“蓝筹中的蓝筹”，投资价值凸显。

  第三，超大盘指数成份股将是央企并购重组及资产注入的受益者。按照国资委规划，2010年中央企业将减少到80到100家。2010年初，国资委即表态，今年中央企业数量一定会降到100家，这就表示2010年将有29到49家中央企业被整合重组。由于超大盘指数成份成份股均是央企中的核心企业，因此在央企大整合的过程中通过资产注入、整体上市等方式受益的可能性很高。

  第四，作为成份股最少的指数，上证超大盘指数将成为套利好工具。指数由20只流动性极好的超级大盘股组成，是市场上成份股最少的指数，这将从两个方面为套利交易带来便利：一是提高了套利交易的效率。成份股数量越少，买卖一篮子股票的不确定性就越小。举例来说，如果有利好预期的个股停牌引发的套利机会，相比其他成份股数量众多、权重分散的ETF，超大盘ETF更容易实现套利。二是降低了参与套利的资金门槛。据测算超大盘ETF套利所需的一篮子成份股，最低资金量在30万元左右，相比其他动辄100万元起步的ETF套利门槛要降低了不少。

  (东方证券)

  备受关注的超大盘ETF将于近期在上交所上市。超大盘ETF是具有明显特色的ETF，在股指期货和融资融券即将推出的背景下，超大盘ETF将被赋予更为丰富的交易机会。

  一、超大盘ETF是现有ETF中最富另类交易机会的ETF

  第一，与现有ETF相比，超大盘ETF是国内第一个超级大盘股ETF和第一个等权重指数ETF，也是成份股数量最少、成份股流动性较好、成份股与行业权重更为透明的ETF、申赎与交易门槛至今为止最低的ETF，较便利于ETF投资者/套利者的操作。需要注意的是，超大盘ETF篮子组合中的招商银行必须采用现金替代。第二，等权重加权方式赋予超大盘ETF独特优势。等权重使得ETF中每只成份股具有相同地位（5%权重），使得超大盘ETF具有偏好“小权重股票”的机制。等权重使超大盘ETF具有卖出高估成份股、买入低估成份股的“自平衡”机制，从而在一定程度上优于目前主流的市值加权指数。定期调整时的权重平衡机制，使得投资者可根据成份股调整效应、及调入/调出行业走势的判断，进行阶段性套利操作。超大盘ETF与其他市值加权指数的定期调整机制有所不同，避免集中调整的影响。第三，超大盘ETF的20只成份股中有12只为AH股。在某些阶段A股与H股市场具有较强联动性，这将赋予超大盘指数更多的投资与套利机会。

  二、股指期货利好超大盘ETF，丰富超大盘ETF交易机会

  第一，沪深300指数期货推出后，投资者避险、套利、资产配置等需求将增加对沪深300的需求，提升其流动性，而超大盘ETF的成份股都在沪深300权重股中，需求与流动性都将获得提升。第二，利用沪深300股指期货可以方便地为超大盘ETF套保，超大盘ETF与沪深300指数具有较强相关度，交叉保值风险极低。第三，利用超大盘ETF和股指期货可设计出低风险Alpha产品，如果预期某阶段超大盘ETF将强于沪深300的走势，可买入超大盘ETF、卖出沪深300期指，获取alpha收益。第四，利用超大盘ETF和股指期货实施可转移alpha策略，以获得超越市场基准的回报，即利用沪深300期货复制beta部位，基于股票、债券、基金等品种构建alpha部位，基于超大盘ETF与沪深300指数期货的多空头收益可作为alpha来源之一。

  三、融资融券业务赋予超大盘ETF多重价值

  第一，根据沪深交易所规定，ETF的最高折算率达到了90%，ETF发生特殊事件、长时间停牌可能性低。投资者可以将投资的超大盘ETF充抵保证金，从而用长期较高且稳定的杠杆进行融资融券交易。第二，根据沪深交易所规定，上证180和深证100指数成份股的折算率不超过70%(而其他股票的最高折算率不超过65%)。超大盘ETF指数成份股作为上证180指数的子集，可能获得高折算率，这将提升超大盘ETF成份股需求。第三，利用融资融券与超大盘ETF能实施更灵活的投资策略，投资者可将超大盘ETF视为现金等价物运用于资产配置中。持有超大盘ETF作为抵押担保品的同时，还可分享市场上涨的收益。第四，超大盘ETF与融资融券相结合可实施多空头和市场中性策略，在未来融资融券业务全面铺开、ETF成为融资融券标的后，亦可以实施买入股票、融券卖空超大盘ETF的策略。

  (国泰君安)

  （CIS）