⊙东航金融 李茜

  进入3月份以来，小盘股下跌明显，跌幅明显大于大盘股。截至3月12日，3月份小盘股指数中证500下跌3.06%，大盘股指数中证100下跌0.5%，小盘股跌幅远远大于大盘股。那么，这是否意味着大小盘股风格开始转换了呢？

  截至3月12日，中证500的PE估值为41倍，而中证100的估值为19.7倍，小盘股的估值与大盘股估值的比值达到了2.08。我们统计了两者自2000年以来的比值，发现该比值最小值为0.99，发生在2006年12月29日；该比值最大值为2.37，发生在2003年1月2日，该比值的均值为1.71。2009年12月份该比值超过了2.2，接近历史高点；进入2010年后，小盘股有所调整，估值水平有所下降，该比值也出现了小幅下降，但仍然超过2，处于历史相对高位。

  目前小盘股与大盘股的比值处于历史高位，向下回归将成为趋势。小盘股与大盘股估值比值下降有四种可能的情形，分别为小盘股不动大盘股上涨；小盘股和大盘股同时上涨，但大盘股涨得更多；大盘股不动小盘股下跌；大盘股小盘股同时下跌，但小盘股跌得更多。对比四种情形，我们认为后两种情形发生的概率更大。

  这是因为，温家宝总理在政府工作报告中指出要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模。2010年新股发行速度明显快，最近一周平均发行10只左右新股。按照这个发行速度，全年将有大约450只新股发行。去年发行了111只新股，募集资金超过2000亿元，如果今年发行400多只新股，将是去年的4倍，募集资金可想而知。另外，已上市公司再融资规模也很大，不少银行、地产公司都有再融资需求。而且，今年剩余月份还有4.7万亿大小非限售股解禁。综合起来，今年股票市场的融资规模是非常巨大的，股票供给将大幅增加，股票市场规模将大幅扩大，A股流通市值随之大幅增加。

  自去年9月份以来，小盘股大幅跑赢大盘股有半年多时间，两者的估值比值也达到了历史高位，可以说两者的差距已经达到了极致。在A股流通市场大幅扩大、股票供给大幅增加情况下，A股估值水平下降将成为趋势。而目前大盘股估值相对合理，后市小盘股估值下降股价下跌将成为大概率事件。

  （编辑 姚炯）