本期圆桌嘉宾 ：

  嘉实基金结构产品投资部总监、嘉实沪深300指数基金经理 杨宇

  长盛基金金融工程及量化投资部总监、长盛中证100指数证券投资基金经理 白仲光

  华商领先企业混合型基金基金经理助理 胡宇权

  中国证监会15日公布了《证券投资基金投资股指期货指引》征求意见稿，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序等规则作出明确规定。

  基金行业为参与股指期货投资都做了哪些准备？现行的期指规则能否满足基金套期保值的需求？未来基金还会有哪些针对期指投资的金融产品创新？针对基金投资股指期货的相关热点问题，本期圆桌邀请三位基金经理进行探讨。

  ⊙本报记者 杨子 张欢

  行业：

  磨砺多年 投资期指箭在弦上

  基金周刊：你认为基金投资股指期货将对公募基金行业带来怎么样的影响，目前你们在研发能力、人才储备、组织架构等方面做了什么样的前期准备？

  杨宇 ：早在2007年,嘉实基金就开始的股指期货的准备工作，在股指期货合约标的指数选择、基金公司参与股指期货投资模式、股指期货对基金公司产品创新的影响等方面进行了诸多前期研究和准备工作。公司在组织架构和人才储备方面也做了全方位的准备，目前有专门的团队负责股指期货相关投资工作，并在公募基金和一对多账户等方面准备了相关产品。同时为了加强衍生品业务的风险管理，我们也有专门风险管理部门，负责股指期货的风险控制工作。

  白仲光：我们从05年开始就成立金融工程部，最早成立时候有5个人，现在有9个人了，也改名为金融工程与量化研究部。当然，我们未来在股指期货参与上还是审慎态度，毕竟没有成功经验。

  在投资授权上，此前的基金管理是基金经理负责制，目前关于股指期货投资方面授权流程还没有最后确定。

  胡宇权：我们公司为了备战股指期货，很早就在投研团队的建设上作了充分的准备，我们的金融工程研究团队开发出了适于股指期货操作的仓位控制模型、套利模型、风险控制模型等，对专业公司提供的套利软件也在进行模拟测试。同时，我们还制定了的授权管理制度和投资决策流程，在内部决策和风险控制方面作了非常严格的规定。

  基金周刊：根据此次规则，老基金应该修改相关合同，明确相应的投资策略、比例限制和信息披露。你们旗下的基金都将参与股指期货吗，还是针对不同类型的基金制定不同的投资策略和参与程度呢？

  杨宇：对于有些老基金，合同中没有明确投资股指期货的条款，如参与期指，则需要修改相应条款，甚至可能需要召开持有人大会，因而需要一定的流程才能真正参与股指期货。据不完全统计，目前写明相关条款的基金不到40只，嘉实旗下有多只基金在产品合同中写明了可参与股指期货的条款，特别是嘉实300在2005年基金合同生效时就已明确，待未来股指期货等衍生金融产品推出以后，基金可以使用衍生金融产品作为风险管理的工具。

  白仲光：在07年前后，市场盛传股指期货将要推出，因此此后发布的基金，写明了可以参与股指期货的条款。这些基金只需要今后做好投资策略方面的信息披露，原则上就可以参与了。大家目前猜测的是，是不是还要出台具体的办法，解答是否需要召开持有人大会等问题。

  胡宇权：目前我们公司管理三只偏股型基金和一只债券型基金，其中，三只偏股型基金的契约上都没有明确投资股指期货的条款，能否参与股指期货还需等待政策的进一步明朗。如老基金通过一定程序后可投资股指期货，我们公司旗下的偏股型基金华商领先、华商盛世和华商阿尔法基金对股指期货的参与程度将根据各基金经理的投资风格和意愿而定。

  投资：套保为主 满足需求谨慎参与

  基金周刊：在利用股指期货方面，你们将以套期保值为主还是投机为主？目前套利、投机交易还未真正放开，将来一旦放开，是否参与？

  杨宇：对于一般股票型基金来说，股指期货主要作为套期保值工具，以风险管理为首要原则。特别对于指数基金来说，利用股指期货可以更好达到跟踪作用。

  白仲光：我觉得套期保值是长期发展方向。

  胡宇权：基金投资股指期货的策略以套期保值为主，对此，我们正在为今后参与套期保值交易进行积极的准备。在投资管理中，我们会将股指期货作为风险管理的工具使用，而不是作为投机工具，投资股指期货的主要目的是用于紧急套期保值避险和获取阿尔法收益。

  基金周刊：最近出台的基金投资股指期货规则，对于投资比例做了严格限制，你们怎么看待，是否能够覆盖基金套期保值的需求？

  杨宇：证监会关于基金投资股指期货的相关规则，体现了监管部门谨慎推行，循序渐进的设计思路，根据相关规则，买入期货合约价值不得超过基金净值的10%，持有的卖出合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20％。已能基本覆盖基金现阶段基金利用股指期货套期保值风险管理的需求。

  以股票型基金为例，基金的仓位应控制在基金净值的60%-95%之间。但即使在08年的大熊市中，仓位也很少降到70%以下，而到市场全面看涨之时，基金仓位也很少到90%以上，两者仓位相差也不过20%左右，而20%的做空比例规定能够满足套期保值的需求。

  白仲光：公募基金套保是非常重要作用，这是股指期货的最直接功能。20%体现了证监会审慎推出、风险可控的态度，因为大家对于股指期货毕竟没有经验，需要逐渐积累的过程。另外就是市场风险，也许会超出大家预计，所以20%的空头持仓规模限制是必需的。

  另外，无论是套保也好，投机也好，都不能改变基金原有的产品属性。比如大家最熟悉的股票型基金，持仓规模被限定在基金资产净值的60%到95%之中。如果你过多参与股指期货，对好多投资者来说，就改变了他们当初参与股指期货的初衷，即使将来限制有所放宽，也不应做太大比例的股指期货投资。

  胡宇权：严格的比例限制体现了证监会的谨慎态度和保证股指期货健康平稳发展的监管思路。根据指引第五条、第六条的规定，股指期货套期保值最多只能覆盖基金资产的20%，而且不能改变基金的最低股市市场风险暴露比例，所以我们认为，如此严格的比例限制对基金套期保值作用有限，但在市场发展初期，这样的比例基本能够保证基金的套期保值需求。而且由于股指期货的交易成本比股票现货交易成本低，基金可以利用股指期货实现快速加仓或快速减仓，有利于基金经理进行紧急避险操作。

  市场：影响有限 金融创新日将蓬勃

  基金周刊：目前的规则严格限制基金投资股指期货的比例，这对于股指期货推出后的市场走势有何影响？

  白仲光：单纯从资金量角度下应该不会有很大影响。目前中国现货市场总量很大，公募基金这块市场份额也很大，相应的参与股指期货比例就显得很小，市场担忧的资金会被分流等说法没有太大根据。但长期来看，基金参与期指对于市场的结构、运行模式都有影响，毕竟期指的推出标志市场有做空机制，以前市场参与者共同推动多头发展，现在会出现一部分做空资金，能从下跌中获取利益，构成多空均衡。

  另外，期指推出也对机构投资者投资行为也有较大影响。以前机构投资的特征是短期阶段性，大家若要做空只能全部抛售现货，构筑空头头寸，对市场影响很大。期指推出后，机构可以通过股指期货做空，其投资模式、避险模式都将出现重大变化。

  基金周刊：此次出台的规则主要针对一般公募基金，但随着期指投资的放开及丰富，出台未来对基金“一对一”、“一对多”产品会产生什么影响？

  杨宇：特定客户资产管理业务，如“一对一”、“一对多”产品，背后是风险承受能力强、资金门槛较高的投资者，因而参与规则必然会比较宽松。相信各家基金公司未来在股指期货中的创新更主要针对特点客户资产管理业务，当然风险控制和信息披露会相对多一些。

  基金周刊：按照证监会的口径，未来将进行产品创新，允许推出以股指期货为主要投资品种的基金产品，不受投资比例限制，你们怎么看待，未来是否会推出相关产品呢？

  杨宇：将来的相关产品肯定会很多，相信在未来，类似股指期货创新品种会陆续推出，金融创新空间会逐步加大。

  胡宇权：随着股指期货市场的发展，今后推出以股指期货为主要投资品种的基金产品是很自然的事情，市场也会需要这样的创新产品。因此，为了丰富产品线，我们公司也会积极推动针对股指期货的创新产品的研发和设计，待时机成熟时，也会推出这类相关产品。