⊙国信证券研究所 黄学军

  一、超募背后的本质

  根据统计，超募现象出现在绝大多数中小板和创业板上市公司中。从2009年6月恢复IPO以来，只有两家新股募集资金额度低于预期。从整个上市情况来看，超募比例高达83%。

  从经济学角度来看，对资源进行优化配置是证券市场的基本功能之一，超募现象的出现就是在当前条件下资源优化配置的结果，或者说是市场分配效率的体现。首先是在取消定价行政指导后，发行市场向二级市场更加靠近。其次是超募资金规模大小代表着市场看好程度，至少从资金角度来看，比较看好上市公司的成长性。再次是上市公司发行同样数量的股本但获得了较多资本，使得上市公司从实体经济角度更容易做强做大。

  二、超募资金推动高成长

  超募资金是否有利于推动公司高成长，取决于资金的使用规划和公司战略。如果超募资金在合适的时候，通过新的并购机会、增资已规划项目或投资新项目以实现产能扩建或市场开拓等方式来实现高成长，这对于投资者和上市公司来说是一件双赢的事情，监管层也愿意看到这一点。

  （1）增资计划项目或投资新项目，实现产能扩张。典型案例如，湘鄂情把超募资金一方面用来新建原材料基地、食品加工配送项目以及建立人力资源培育基地为连锁扩张打下基础，另一方面加快门店开业规模，从而加速扩张。

  （2）并购整合，实现外延式扩张。主要有以下并购行为，包括：①横向并购（同类整合），就是并购同类企业或者竞争对手，以此扩大市场规模，做大做强。还有就是通过横向并购进入相邻领域，以实现更宽的产品线和服务范围，典型案例如中利科技收购常州船用电缆厂；②纵向并购（上下游并购），此类并购主要集中在加工业和与此相关的其他产业，优点主要是在扩大生产经营规模的同时能节约原材料成本，或者通过渠道更加接近用户市场等，典型案例是奥飞动漫花费0.9亿元收购广东嘉佳卡通影视有限公司60%股权；③混合并购包括横向并购与纵向并购，一般包括产品扩张型、地域扩张型、纯粹混合型。

  （3）偿还贷款和补充流动资金，以降低财务费用、改善资产负债状况、提高募集资金使用效率。由于中小板和创业板公司总股本偏小，对每股收益的提升非常明显。

  三、高分配成为股价催化剂

  高分配也是次新股股价上涨的催化剂之一，从次新股已公布的高分配预案来看，相关上市公司股价走势非常强劲。

  四、管理层对超募资金使用的严格限制有效降低了风险

  对于市场担心的超募资金使用，管理层从制度上进行了控制，从而有效降低了资金使用过程中带来的风险，甚至能控制资金的无效使用。超募资金的使用得到严格限制体现在深交所分别于2009年9月和2010年1月发布了《中小企业板信息披露业务备忘录第29号———超募资金使用及募集资金永久性补充流动资金》，以及更为详细、严格的《创业板信息披露业务备忘录第1号———超募资金使用》。

  （1）根据《中小企业板信息披露业务备忘录第29号》，超募资金应根据企业实际生产经营需求，按照补充募投项目资金缺口、用于在建项目及新项目、归还银行贷款、补充流动资金的顺序使用。超募资金在尚未使用之前应当存放于募集资金专户管理。

  （2）根据《创业板信息披露业务备忘录第1号———超募资金使用》，要求创业板上市公司超募资金用于永久补充流动资金和归还银行贷款的金额，每十二个月内累计不得超过超募资金总额的20%。另外，创业板上市公司最晚应在募集资金到账后6个月内，根据公司发展规划及实际生产经营需求，妥善安排超募资金的使用计划，提交董事会审议通过后及时披露。还有深交所在《创业板上市公司规范运作指引》中对于募集资金进行了更详细的规定，比如关于置换预先投入募集资金项目时间的限制、改变募投项目实施主体，重大资产购置方式等规定。

  五、相关投资机会

  在把握次新股（中小板和创业板）超募带来的投资机会时，可以遵循以下几个基本原则：

  （1）超募比例。主要是根据超募资金占营业总收入的比例，以及超募资金比原计划多出的比例。超募比例除了市场环境决定外，我们认为更重要的是对上市公司认同度的肯定。

  （2）外生的成长性。在超募资金投入计划中，是否有明确的产能扩展或者并购计划来获得较高的业绩增速？

  （3）估值。剔除一些近期上涨过快，或者上市后上涨过多的一些公司。

  （4）没有公布年报的上市公司，看是否有高分配方案预期。

  （5）结合上市公司所在行业的景气度。相关上市公司所在行业是否能维持较高景气度？扩能是否会带来产能过剩等问题。

  （6）公司基本面具备相对优势。公司业绩和未来成长性是决定公司股价的重要因素，而决定公司业绩和未来成长性取决于公司所处的行业和公司本身。

  综合来看，选股的核心要素是看超募比例，有无并购和扩张行为，以及年报高送转预期等。

  根据这六个原则，我们构建了两个组合：一个超募比例较高的组合，另外一个是并购和产能扩展导致的外延式扩张组合，并分别选择了5家公司，推荐顺序如下：并购和扩能组合：鼎泰新材、美盈森、中利科技、海宁皮城、得利斯；超募比例较高的投资组合：浩宁达、中科电气、福瑞股份、英威腾、世纪鼎利。（编辑 姚炯）