□徐辉

  今年以来、尤其是进入3月份以来，珠三角地区民间拆借利率大幅攀升，当前折合年率居然高达100%，引起了各方的高度关注。那么，什么原因引发了珠三角民间拆借利率的大幅飙升，为什么温州民间拆借利率没有出现显著攀升？民间拆借利率的飙升与股市的关联何在？未来市场运行格局会否改变？

  可以说，珠三角民间借贷利率飙升，部分地解释了去年8月以来股市的调整；同时，也是观察、预测未来股市运行的一个观测点。珠三角民间借贷利率不可能持续保持在这么高的水平上，笔者推测未来民间利率大体会在二三季度见顶回落，这一进程大体会对应市场重新走高的过程。

  珠三角民间借贷利率飙升

  今年以来，珠三角民间借贷利率持续攀升。多个渠道的信息表明，目前以东莞、深圳等地为代表的珠三角民间借贷市场短期拆借利率已经从3月初的月息6%骤然升至目前月息8%-9%的高位，折算成年息接近100%！业内观点认为，珠三角的居高的民间借贷利率，是央行紧缩效应的反应。主要是一些急缺资金的中小企业，做一二十天的短期贷款。业内还认为，今年珠三角地区早早开始的民间借贷热潮将会持续相当长时间。另一方面，从温州的情况来看，民间借贷利率也出现了明显的攀升，但利率明显要低于珠三角。

  高点或现二、三季度

  那么，如何看待珠三角民间借贷利率飙升呢？

  无论是珠三角还是温州，尽管民间借贷利率上升幅度不同，但其大幅攀升的方向是一致的。笔者认为，它首先是央行紧缩的反应；其次，实业投资加快也是导致民间利率攀升的原因之一。

  过往经验显示，民间借贷利率走势与股市存在较为明显的负相关。对比显示，民间借贷利率的走高是始于去年7、8月份，它正好是中国股市进入调整的时间点。所以，尽管官方利率没有变化，但资金的真实价格还是在波动。从这个意义上，我们说，民间借贷利率此次大幅上涨，部分地解释了去年8月份以来的股市调整。

  进一步看，未来民间利率的运行趋势是我们观察、预测未来股市运行的一个较好的观测点。从目前情况来看，珠三角民间借贷的年利率已经达到100%，这是一个非常高的利润水平。未来它应该有一个见顶回落的过程，它甚至可能对应官方利率的走高。因为，民间借贷利率主要是央行数量紧缩政策的结果，所以它的运行趋势更多与央行货币投放量密切相关。而央行的数量紧缩事实上是始于去年8月份，紧缩经常应该已经过半了。这个意义上，民间借贷利率的高企也大体处于下半场时间了。

  笔者推出，包括珠三角、温州在内的民间借贷利率有可能会在今年二季度或三季度见顶回落，它有较大可能对应大盘的一个向上拐点的形成。

  市场处在相对低估水平

  考察市场运行，除了资金价格外，我们必须关注市场的估值水平。从目前的情况来看，市场出现一个估值较低的水平上。根据市场一致预测，沪深300指数目前前向12个月市盈率大体在15倍左右。这样的一个估值水平，在A股历史上是处在一个非常低的水平上。2005年沪综指在1000点时，大盘的估值水平大体就在12倍至15倍左右。应该说，A股市场整体处在相对低估的水平上。

  为什么市场低估，但又不涨？这里由上面真实的资金价格因素，也有其他的市场忧虑。比如，投资者对货币紧缩政策可能导致的上市公司盈利预期下调；又比如，中美在人民币汇率问题剑拔弩张，也令到投资者对中国出口前景始终抱有疑虑，对中国经济的持续发展抱有疑虑；另外，房地产政策方面的忧虑也始终环绕在投资者心头。

  但这些负面的预期也在出现微妙的变化，比如房地产销售状况在最近两个礼拜，开始出现明显的上行态势；中美汇率战方面，两国未来更大的可能是逐步形成共识。

  所以总体来看，投资者也无需过于忧虑市场的前景，从更长的眼光来看，中国经济和上市公司的盈利在一个上升到轨道中，时间对于做多者而言是一大优势，对做空者而言则是煎熬的过程。

  当然，市场的结构性高估问题始终存在，这要求我们在看好市场未来前景的同时，也要对这一问题高度关注。

  （作者为中证投资公司分析师）