⊙长盛基金社保管理部 李诗晗

  虽然投资者期待已久的融资容券和股指期货的推出时间也越来越近，但市场在3000点附近已渐显疲态，真到推出时或将再次上演1月11日的高开低走行情，政府刺激性政策退出所形成的天花板似乎已将投资者的预期和赢利空间不断压缩；而与此同时，保护市场不下坠的地板也有相当的厚度，因此，市场的走向成了天花板与地板的PK。

  阻碍市场大幅上扬的天花板厚度不小，无疑，其中最厚的一层就是政策退出所形成的流动性紧缩，从而限制市场估值水平大幅提升；其次，对通胀不确定性的担忧也不断对多头的心理造成压力。目前，我们尚难对今年通胀水平形成明确判断，但既然政府已经在不断强化通胀预期管理，通胀问题就形成了另一层天花板。与管理通胀相联系的就是准备金率和加息问题，加息传言已多次袭击市场，也许真的加息实现后，利空兑现后，倒是我们观察市场多空力量对比的好机会。第三，经济增速下滑。随着政策的淡出，固定资产投资增速已经开始下降，2月PMI指数也出现回落，3月上旬的发电量数据也表明重工业用电开始减速（固定资产投资减速的表现），欣慰的是轻工业发展势头依然良好，反映了消费的持续增长和出口的回升。因此，逐步放缓的经济增速又形成了一层天花板。

  既然天花板就在我们头上不远，那么我们脚下保护我们不下坠的地板是否足够结实呢？

  地板的层次也不少，首先是上市公司利润的较快增长。无疑，对2010年上市公司利润28%-30%的增长预期是多头手中的一把厚盾，可是，伴随政策调整和国际形势变化，研究机构对利润增长预期已经开始纷纷下调，如某大型券商3月中旬对上市公司的盈利预期已经较09年底时的预测下调了1.8%左右。最厚的一块地板似乎开始松动了。其次是估值水平不高。支持多头的第二个武器是估值水平。经过今年以来市场的下跌，目前沪深300指数（扣除银行和石化、石油）PE大约在21倍左右，确实不贵。尤其是银行股10动态PE也就在12-13倍左右。我们承认目前市场整体确实不高，但是仅仅是不高而已，并不意味着就是便宜得满地捡黄金的地步。尤其是在国际板预期下，这个估值水平比美国和香港还是高了不少。而且，虽然银行、石化股便宜，可是在非典型性多头行情以及流动性趋紧的格局下，这些大象能否起舞何时起舞尚存疑问。更重要的是，目前作为市场结构性机会的成长型投资积累的泡沫已经越来越重。以创业板为例，即使按照10年50%的平均增长速度计算（实际估计30%不到），很多股票2010年PE也在50-60倍。虽然我们知道，其中确实存在能连续保持50%以上增长的公司，但肯定只是少数。目前这种鸡犬升天的炒作，酝酿的风险越来越大。如此看来，估值所提供的地板也并非那么牢靠。第三，融资容券和股指期货：一句话：它们提供了一种新的投资工具，但绝不意味着必然的投资机会。而且，从中期看也不改变市场运行规律。

  因此，我们的策略仍如年初所言：“放松心态、放低姿态”，边走边看，看看是天花板离我们更近，还是我们更接近地板提供的安全保护。