⊙兴业证券研究所

  一、物价：预计3月份CPI同比3.0%，PPI同比7.1%。前期货币信贷与当前总需求是物价上涨的根本动力，货币供给M2（滞后5期）与通胀吻合状况较好。从季调后数据来看，M2同比自2008年11月谷底开始回升，至2009年11月达峰值；CPI同比在2009年二季度震荡至7月达谷底，之后快速回升。结合各分项价格数据近期的变动，我们认为3月份价格环比趋势结束下行再次抬升。

  市场普遍引用的猪肉价格下跌因而通胀压力放缓的看法值得商榷。我们的数据分析表明，过去一年来肉禽价格一直把食品价格往低拉，但粮食、水产品、鲜蛋、鲜菜、鲜果等上涨推动了食品价格上涨。同时去年四季度以来，居住等非食品项目价格也在上涨。从CPI各分项来看，2月份食品、居住分项对CPI的拉动最大，分别拉动2.0%和0.4%。在食品CPI中，从历史数据推算，粮食、肉禽及其制品、鲜菜权重约44%，其中猪肉约占15%。从3月份前4周的生产资料价格指数来看，生产资料价格指数、能源产品价格、黑色金属价格、有色金属价格、农资产品价格同比分别为8.4%、11.2%、0.9%、54.6%、-8.5%。综合分析，我们认为市场对通胀变化的理解再次错位。

  二、进出口：预计3月份出口同比25.0%，进口同比60.1%。经春节和季节调整后2月份进出口环比趋势折年率分别降至47.3%和41.7%，都从2009年12月开始下滑。预计3月份会出现暂时的贸易逆差，但全年仍将保持贸易顺差，初步估计为1375亿美元，低于去年。自2009年1月以来，进口季调环比趋势一直高于出口，但自2009年12月以来两者差距不断收窄。

  主要经济体制造业PMI都显示经济回升：美国ISM制造业PMI在2月为56.5%，已连续7个月位于扩张区间；欧元区制造业PMI在2月升至54.2%，已连续5个月位于扩张区间；日本制造业PMI在2月为52.5%，与上月持平，已连续8个月位于扩张区间；英国制造业PMI在2月为56.6%，已连续5个月位于扩张区间；全球制造业PMI在2009年7月达50.0%，之后一直位于扩张区间，2010年2月为55.2%。全球经济回升拉动中国出口增长。

  此外，2月物流协会制造业PMI新出口订单指数降至50.3%；汇丰银行剔出季节因素的制造业PMI新出口订单指数升至58.3%，已连续9个月位于扩张区间。

  三、信贷：预计3月份人民币贷款同比22.6%。季调后2月份人民币贷款环比趋势折年率降至18.0%，但仍高于2000年以来平均水平15.7%；3月前4周央行共计货币回笼5720亿元；预计3月份M1同比30.4%，M2同比22.0%，新增人民币贷款7800-9000亿元左右。

  四、工业：预计3月份工业增加值同比18.0%。工业增加值与发电量走势吻合，经季节调整后2月份发电量环比趋势折年率降至11.7%，略高于2000年以来平均值；工业增加值季调环比趋势折年率降至13.6%，低于历史平均值14.8%。重工业季调环比趋势折年率降至15.1%，低于2000年以来平均值16.0%。

  五、投资：预计3月份城镇固定资产投资同比21.9%。2月份真实城镇固定资产投资季调环比趋势折年率升至18.9%，自2009年11月达谷底以来持续上升；真实房地产开发投资季调环比趋势折年率降至-4.8%，已3个月位于负值区间。

  六、消费：预计3月份零售同比17.3%。经春节调整和季节调整后真实零售环比趋势折年率在2月为7.4%，处于历史低位；汽车销售在2月达121万辆，同比46.4%，比上月明显下降。季调后汽车销售环比趋势折年率降至24.2%，自2009年5月以来持续下滑。

  （执笔：董先安、王连庆、卢燕津、贾潇君 编辑 姚炯）