（CIS）

  ⊙南华期货研究所 张海

  跨市套利源于不同市场的具有相关或者相同标的的期货合约价格走势的强相关性特征。沪深300指数与恒生指数内在的联系必然决定了二者运行特征的长期均衡性。理论上说，基于沪深300指数期货与恒生指数期货之间的套利策略具有可持续性与低风险性。一般套利策略有两种，一种是基于定价误差的套利分析，一种是基于走势强弱的对冲分析。

  通常情况下，由于证券市场的区域性特征，不同国家和地区基本上不会存在不同交易所上市标的指数完全一致的期货合约，虽然能进行套利交易的跨市场的股指期货合约理论上必须是同一个标的指数，但是实际上这种套利策略包含了跨市与跨品种两个方面的内容。跨市套利指的是在买入某交割月份的股指期货合约的同时，卖出相同月份、相同或者相近标的物的股指期货合约，并且不在同一个交易所进行。一般而言，投资者在发现两种期货合约产生不合理价差时，通过买进（卖出）某种合约的同时，卖出（买进）另一种合约，当价差趋于正常的时候两边同时平仓以赚取不合理的价差利润。套利盈利的基础取决于两个期货合约的相对价差变化而不是绝对价格的波动。

  一般而言，要发现套利机会均需要以合理的期货定价模型来求出期货合约的理论价格，然后依据各期货合约之间存在的理论关系加上成本和风险因素之后，推导出期货合约之间的合理价差范围。套利就是跟踪市场上的期货价格以及他们之间的价差变动，一旦出现价差异常情况，价差偏离正常范围之后便可以进行套利操作，以买进相对低估的期货同时卖出相对高估的期货来锁定利润。

  这是从理论上给出套利的客观依据，从纯统计意义而言，可以采取的套利策略是对冲套利。也就是说，利用这种价格偏差的非持续性特征，我们卖出一定周期内走势较强的期货合约，买入该周期内走势较弱的期货合约，进而获取这种“反向动量策略”的收益。根据我们的研究，我们发现这种纯统计意义上的套利策略(以理论定价偏差为依据)其收益也是稳定且可观的。

  总之，沪深300股指期货的上市为国内投资者提供了一个新的避险与投资工具，无论从风险管理、直接投资或者套利的角度出发，新的品种必然带来新的机遇与挑战，资产价格所包含的信息将会有新的解读方式，同时为投资者提供了新的套利方式。跨市套利将会得到进一步的完善与发展。