宏观经济方面，我们看到全球经济依然处于复苏期，但投资者普遍预计由于断崖效应带来的GDP环比高增速不可持续，经济将进入复杂的缓慢增长期。表现相对较好的可能是美国，失业率即将见顶回落，为下半年增长提供持续支撑；而信贷市场的放松，也为持续增长提供较强动力。

  国内的情况比较复杂，首先从信贷角度来看，即使2010年全年信贷控制在7.5万亿，低于2009年，这个水平也是远远超过04－07年的水平，规模庞大的资金随时可能涌入投资和投机的领域，带来过热的情况。通胀方面，CPI的涨幅超过市场一致预期，而PPI在企业囤积存货意愿加强的情况下可能快速上扬，二季度经济可能存在较大的过热风险。在此局面下，政府除了继续提高存款准备金率、限制城投公司融资以外，后续可能采用的包括恢复固定资产投资项目资本金比例，加强对土地项目管理等等一系列新的调控政策。

  看得更远一些，中国经济似乎十年一周期。当前中国经济正处于“过渡期”，类似1990、1991年和2000、2001年，经济学家和投资者都在寻找下一轮经济增长的动力。过去10年，中国经济依赖“出口”、“投资”双轮驱动，这两个老双轮动力正在减弱。目前正在启动新双轮，即内需加上新兴产业。内需能够上升的主要原因有三个，一是劳动力成本上升，居民收入上升，必然刺激消费膨胀；二是从经验来看城市化率对消费的刺激有个重要台阶；三是东部相对发达城市的进一步升级带来的高端服务业的进一步发展。

  新兴产业方面，低碳是新兴产业中最重要、经济总量最大的领域，未来低碳相关政策会密切出台，届时将会对相关低碳新能源股票形成较大刺激。另外一个大的主题就是世博会主题，绝不仅仅是世博会召开期间的餐饮旅游、交通运输；而是世博会所展示的未来城市生活体验。上海世博会向我们展示未来城市生活中的新技术、新材料、新体验，这些是最生动、最有前景的，将得到广泛曝光与宣传，从而对相关上市公司有所刺激。

  具体到股票投资的盈利和估值上。盈利方面应该基本稳定，市场一致预期2010年盈利增速大约是30%。占全部盈利50%的以上的金融板块以及受政策调控较小的石油石化板块盈利前景相对稳定，周期及制造业的盈利2010年即便没有增长，那么整体盈利增速只回落到23%，赢利下行的风险不大。从估值的角度，目前沪深300指数2010年市盈率是16倍，低于历史均值19倍，股债收益率对比显示当前股票吸引力仍然大于债券；但M1、M2同比、环比增速往下，加之A股市场融资规模巨大，2009年融资（IPO+再融资）3808亿，2010年1、2月已近融资1420亿。所以目前的位置估值合理，但上行空间受到于流动性偏紧的压制。

  整体来看，我们对二季度持相对谨慎的态度，原因是经济增速和投资增速越高，一旦出现经济过热苗头，出台宏观调控政策的概率越大。企业盈利短期不会大幅调升和整体流动性不会明显改善，估值也难向上提升。在政策、流动性偏紧的状态下，二季度指数难有大幅向上的动力，区间震荡为主，结构性机会大于系统性机会。而对于下半年，我们认为可以乐观一些，在宏观调控政策出台后，经济过热风险将逐步消散，政策可能再从“从紧”恢复到“正常”。