2007年10月，当全球金融泡沫最鼎沸之时，各路投资者对于第一批出海投资的QDII热情空前高涨，但结果遭遇了百年难遇的金融危机，净值表现不尽如人意。

  一时间投资者对于QDII的投资热情降到冰点，这是事实，我们直面。

  2010年初春，以国泰纳斯达克100指数基金为代表的第二批QDII正式出海，从主要投资于香港上市的国内企业到完全布局于全球知名高科技上市公司，从“主动投资”到指数化“被动投资”，试图重塑QDII的形象。

  ⊙本报记者马全胜

  资产配置痼疾

  第一批QDII未能真正分散风险

  第一批QDII诞生于上一轮大牛市的尾声阶段，彼时A股估值已高，受国际金融危机的影响和对于香港市场的高度依赖，他们并未体现出分散风险的效果，遭遇滑铁卢，在充斥着内地游资的香港H股市场跟随A股市场呈现大涨大跌的特征。

  最新公布的QDII基金年报显示，部分基金的前十大重仓股中，港股仍占九只以上，同时在去年全年累计买入、卖出金额超过期初资产2%或前20名的股票中，80%以上也是港股。而从行业分布上看，第一批QDII主要投资于金融和能源，分别占45%和15%左右的配置，配置比例与内地行业分布基本相同，很难起到分散风险的作用，也无法分享其他国家和地区经济发展和技术进步的独特性所带来的经济成长。

  针对首次试水折戟的前车之鉴，在过去两年中为第二批QDII蓄势的多家基金公司都在不断吸纳人才，完善海外投研团队，特别是利用金融危机席卷全球的机会，多家基金公司开始在华尔街“招兵买马”，并积极设计能“走得更远”的QDII基金。

  外面的世界很精彩，也很无奈。第二批QDII亟须换位思考，摒弃习惯性的在A股市场上炒股票的心态，真正按中国投资者的投资需要和海外市场的特点，谋取突破。

  行业求变国泰纳指

  欲借被动投资谋取突破

  在与国际市场联系日趋紧密的现在，中国的基金业者自然不能总是在国门之内打转，否则其未来的发展也是堪忧的。但如何吸取首批QDII的经验教训，使之成为二次出海者坚固自身装甲、抗御国际市场风浪的重要武器，则是一个值得基金业界认真思考的问题。

  于是第二轮出海的QDII谋变突破，国泰纳斯达克100指数基金就是其中这一。

  “投资A股市场固然是国内基金的优势，但中国的基金管理公司在海外市场投资上可能并不具备很大的优势，所以通过被动化的QDII产品来扩大业务范围，将是下一波QDII业务的重点。”在第一批QDII基金出海不尽如人意后，基金到海外市场拓展业务如何扬长避短是过去2年众多基金公司思考最多的问题，在取得行业共识后，过去1年数十家基金公司纷纷和海外指数开发公司签订了指数使用的独家协议，国泰基金在其中占得先机。

  “以前我在JP摩根工作时，公司有一支庞大的全球研究团队，但即便如此，也很难在竞争激烈的国际资本市场中完全赢得胜利。国内基金的国际业务刚起步，海外投资的投研实力更有限。我经常反问自己，国内基金公司真的有海外投资能力了吗？”张人蟠，国泰基金总经理助理，负责这家以稳健见长的“老十家”基金公司国际业务。

  游历华尔街近20年，效力过知名投行，管理过对冲基金，成功避开了金融危机，张人蟠对于刚起步的国内基金业海外投资业务充满信心。他表示，“以目前国内基金业的海外投研实力来做海外市场，与海外成熟资产管理公司庞大的投研团队相比并不具有优势，即便聘请海外资产管理公司来做海外投资顾问的话也很难达到一个覆盖全球的程度，我们清楚地认识到这一点。所以国泰基金QDII公募业务自筹备以来就专注于为国内投资者提供分散化和差异化的全球资产配置工具，以指数化策略为主布局投资产品，未来公司将推出更多的海外指数产品满足投资者全球资产配置的需求。”

  3月22日，国泰基金旗下第一只QDII，也是国内首只海外指数基金国泰纳斯达克100指数基金（160213）开始在各大银行网点发行。不同于首批QDII，该基金将完全投资于美国市场中以高科技上市公司为代表的纳斯达克100指数，权重股包括苹果、微软、甲骨文等世界知名企业。

  张人蟠介绍道构成纳斯达克100指数的100家非金融类纳斯达克上市公司经过严格的筛选，必须为纳斯达克市场市值前100强的非金融公司，每天的股票平均交易量必须要超过20万股，上市时间一般需要达到2年，可以说是相当稳健的公司，不会轻易随宏观经济环境变化而大幅波动，与第一批QDII主要投资的港股更是有质的区别。

  彭博社的数据显示，过去3年（截至2010年1月31日），纳斯达克100指数与上证指数的相关性仅0.067。同时从业绩表现来看，过去3年纳斯达克100指数均跑赢了美国主要基准指数，特别在去年金融危机时，纳斯达克100指数跌幅远低于标普等美国其他主流指数，并领涨于持续至今的反弹。

  事实上，包括美国在内的海外市场因为成熟度高，跑赢指数难度系数相当大，所以在美国指数基金的长期业绩远高于主动型投资基金平均水平，国泰基金海外投资业务的第一步走得可谓谋虑尽善。

  见证历史

  第二批QDII将用业绩为自己正名

  行业在进步，以国泰基金为代表的基金公司不断反思并拿出QDII救赎对策之时，基民同样需要认真思考自己的投资行为是否足够理性。

  “一朝被蛇咬，十年怕井绳”固然没错，但投资者从2007-2008年的亏损中真正应该学到的是不要在市场极度亢奋的情况下去追逐高估的泡沫，而不是对QDII一概而论的否定。

  从硬币的另一面来说，在多数人心存疑虑的时候，反而可能是投资比较好的时机。一个品种最热门的时候，往往不是投资最好的时机，而当这个品种是在比较冷门的时候，投资的机会开始显现。

  “从宏观面来看，现阶段与2007年首批QDII出海之时所处经济周期不同，当时资产价格正处在高峰。但在经历了2008年暴风骤雨般的金融危机后，目前全球经济正从底部回升，美国经济又是全球经济的领军者，投资环境可谓与2007年大相径庭。所以现在海外的市场环境，对于QDII而言，可谓水到渠成。”张人蟠相信相当一部分投资者会理性分辨两者的不同，不为基金销售数据所左右，坚持资产配置原则，明智地选择适合自己风险承受力的产品。

  股市中没有常胜的将军。放眼全球股市没有任何一国的指数会始终领跑全球，中国的A股市场同样如此，更何况收益和风险始终成正比，2008年国内A股指数亦领跌全球市场。

  未来谁也无法预测，东海证券对于国泰纳斯达克100指数基金的评价颇为客观，“我们暂时不就该基金是否值得投资这样的问题作出回答，但通过模型计算国泰纳指100基金的确能大大分散风险。”

  在2008年的金融危机下，全球股市普遍下跌严重。在这一波的大幅下跌和之后的反弹行情中，全球股市相关性相对较高，但随着全球经济逐渐走上正常化，不同国家股市之间的“不同步”又逐渐显现出来。

  “美国经济已经开始复苏，从多项经济指标来衡量，又有宽广的上升空间，有利于股市。而新兴市场的经济增长则已经正常化，能确定的未来经济活动的好转很多已经在目前的股价中体现出来了，且估值偏高，投资者仓位也偏高；加之不断的政策收紧，对股市其实并不有利。”张人蟠认为从以往的历史数据中看，发达国家股市在经济复苏之后逐渐走向加息的阶段，表现往往好于新兴市场。

  显而易见的是，根据wind数据统计，国内上证综指和深证成指1季度涨幅几乎落在了全球最后，分别下跌5.13%和8.80%。

  由于率先走出金融危机的影响，上证综指2009年收盘点位是3277.14点，全年涨幅高达79.98%，表现远远好于欧美股市；深证成指2009年全年涨幅更是高达111.24%，在全球主要股市中排名前三位。

  不过，中国股市2010年第一个季度的表现可谓差强人意，不仅排名遭逆转，涨幅更是垫底全球市场。据记者统计，今年1季度上证综指下跌168.03点，跌幅达5.13%；深证成指表现更逊，跌幅达到8.80%。

  与此相对应的是，涨幅最高的印尼股市1季度上涨9.56%。俄罗斯股市保持了2009年的上涨态势，全季上涨9.35%。美国纳斯达克、标普及道琼斯一改2009年颓势，全季分别上涨6.24%、5.22%和4.60%。

  新的QDII 新的期待

  我们期待着基金公司的二次出海能够获得成功，因为这是中国基金业发展壮大的必由之路；我们也期待着QDII的基金投资者能够真正分享到海外市场的收益，而不是成为风波诡鹬的国际金融市场中大鳄口中的美食。

  此外，投资者也更应具备国际视野而不是对于QDII基金2008年的巨额亏损永远地怨声载道，对业绩始终口诛笔伐，不了解海外市场的情况，导致QDII基金无法得到合理的评价，长期来看也不利于其健康发展。

  时间和历史终会佐证如今以国泰纳斯达克100指数基金为首的第二批出海QDII的表现和成败。

  不管怎样，中国首只海外指数基金即将起航，大洋彼岸的华尔街巨幅液晶屏上已打出欢迎的标语，这本就是见证历史的一刻！