⊙记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

  尽管一季度经历了两次存款准备金率的上调，但对一季度金融数据的点评显示，机构一致认为目前市场流动性充裕状况难改。但在对后期货币政策走向的判断上，机构 “前紧后松”、“逐步从紧”观点分歧明显。

  短期流动性未显紧缩

  4 月12 日，中国人民银行公布一季度金融统计数据：2010年3月末，广义货币供应量M2 同比增长22.50%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点；狭义货币供应量M1 同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点；存贷款余额增速双双下降，当月人民币各项贷款增加5107亿元。

  尽管信贷、M1、M2 增幅均出现持续回落，多家证券机构在随后的点评报告中认为，市场的流动性并未出现实质性紧缩。平安证券指出，去年的高基数加之3月信贷调控，是导致信贷增速和M1、M2 增幅持续回落的主要原因。但一季度新增贷款2.6万亿元的规模，仍远高于2009年以前的年份的同期值。信贷增速和供应量增速较快速的回落，使得央行在信贷规模的调控上和加息的操作上获得了一定的回旋空间，实现政策面的“适度宽松”。短期看，央行出台更紧的政策调控的紧迫性有所降低。

  四月信贷或将反弹

  尽管对于目前市场流动性担忧不大，但机构对于后期货币政策观点不一。

  国泰君安、银河证券、国信证券等部分机构认为，4月份信贷有望出现反弹。国泰君安认为，1季度的信贷投放占全年7.5 万亿总额约35%，按照全年3:3:2:2 的比例看，1季度的信贷投放基本受控，因而2季度以后信贷投放的余地将有所增加。预计4月份的信贷将上升至1万亿左右，2 季度的信贷投放总额约2.3万亿，占全年总额的30%。而国信证券认为，4月份信贷投放在被严控两个月后，有望反弹到8000亿元以上。

  招商证券认为，全年信贷环境将是“前紧后松”，信贷资金“相对均衡投放”。估计通胀将在3季度达到高点，为了使全年通胀控制在可容忍范围以内，上半年的信贷控制有可能保持目前的力度。当度过通胀高点后，数量型的货币调控政策有可能放松。

  而国元证券认为，在第2季度，M1与M2继续保持倒挂是一个大概率事件，同时，货币政策也将逐步从紧，可能会陆续进入加息周期和升值周期。

  热钱涌入利多股市

  国泰君安指出，3月新增M2总量为1.4万亿，扣除5100亿的信贷、－500亿的顺差、以及500亿左右的FDI之后，剩余8900亿的货币创造源于热钱等渠道，其规模远超前2个月份，是M2增速超预期的主要原因。

  海通证券认为，热钱流入令人民币升值时点迫近。现阶段热钱流入的收益是息差和升值的汇兑收益，如果二季度央行恢复汇率浮动，之后流入的热钱就可能会失去汇兑收益。从这个意义上来说，汇率恢复浮动是为启动升息打开空间。

  安信证券认为，对于股票市场的资金面而言，受人民币升值预期所推动的资本流入是一个值得考虑的外部因素。事实上，在一季度的货币金融数据中，这点已经表现得比较明显了；此外，近期彩金币、房地产和股票市场表现出同时上涨，也提供了实体经济流动性层面的证据。如果未来几个月汇率调整可能性很大的假设是正确的话，股票市场将可能维持一段时间的上涨趋势。