热烈祝贺股指期货成功上市

  4月16日，国内首只股指期货--沪深300指数期货合约正式挂牌，这无疑是中国资本市场金融创新最引人瞩目的历史性时刻，也是完善优化金融生态和深层次资本体系建设进程中迈出的关键一步，其对国内股票市场和期货市场亦将产生积极深远的影响。常理而言，股指期货投资者结构主要分为套期保值、套利和投机，那么沪深300指数期货上市后，市场生态环境将经历怎样的变化，股指期货市场功能的发挥又将如何体现？

  首先，需要明确的一点是，尽管理论上股指期货代表的是股指远期价格的无偏估计，但却与股票市场却存在本质上的差异。如果说股票市场上买卖的是股票，商品市场上买卖的是商品，那么股指期货市场上买卖的是什么？答案是两个字-风险，即股指期货市场实际上是风险转移和风险定价的市场，其中一端是风险的卖方（机构、共同基金等套期保值者），另一端是风险的买方（私募、自然人等套利、投机者），后者因承载风险而获得补偿（即风险溢价）。换言之，在股指期货市场上，商业持仓（套期保值）提供了市场的深度，非商业持仓（套利投机）提供了市场的流动性，因此市场的均衡发展需要交易对手的共同进步。

  其次，根据境外衍生品市场和国内商品期货市场的运作经验来看，股指期货功能发挥应该是具有阶段性和层次性的，即新合约上市后首先需要完成的是套期保值功能；随着市场的日趋活跃以及参与主体的不断完善，交易规则设计上的时间脱媒将引导股市逐渐适应以股指期货作为定价参照，这样市场就形成向第二层次功能的转变，即价格发现的功能。

  在股指期货上市初期，即套期保值的阶段，四只期货合约出现正向排列（远期升水）是常态，期限结构若趋平或反向变动（远期贴水）则可能预示着市场趋势的逆转。当股指期货平稳运行一段时间后，随着市场资金和成交规模的扩大，价格波动的连续性不断增强，各类客户群体开始积极参与，而交易方式的多样性又使得市场流动性越来越好，交易生态链也将进入良性循环。比如，当某类较大资金在标的合约建立大量头寸，其对市场报价变动造成一定幅度冲击，导致近远期合约出现明显价差；此时，根据计算机自动套利程序交易的短线操盘手会根据大头寸方向，利用价格运动惯性进一步将价格作出几个点位价差；当价格走势出现技术性突破（趋势线、黄金分割线等）时，趋势分析者将跟随趋势判断进行交易；在价格波动加剧并超出一定区间时，会吸引套期保值者入市进行套保操作。此时，股指期货的价格发现功能将得以充分发挥，其风险管理的承载力亦将完备。（CIS）

  （叶燕武 新湖期货研究所所长助理 首席策略分析师）