⊙海通证券研究所 雍志强 ○编辑 朱绍勇

  市场各方期盼已久的沪深300股指期货4月16日挂牌上市，首日运行非常成功，主要表现在以下几个方面。

  没有出现“炒新”

  中国资本市场“炒新”的习惯由来已久。所谓“炒新”，主要是指在新股票或者新的金融产品上市时，不在乎其估值是否合理，完全冲着一个“新”字，进行恶性炒作，使其价格完全脱离基本面或者固有的价格体系和比价关系，典型的案例是价外权证曾被炒高至几元，一些新股上市股价被炒得离谱。

  沪深300股指期货脱离了国内市场 “炒新”的窠臼，上市首日没有出现“炒新”情况，这是中国资本市场的重大进步。当日沪深300股指期货4个合约价格和股票现货市场密切相关，没有出现股指期货合约价格脱离现货而独立特行的局面，股指期货4个合约的估值水平也基本在合理范畴。IF1009、IF1012两个合约当日成交也与股票现货市场同步，很理性，成交量很小。

  市场运行平稳

  沪深300股指期货上市首日市场运行很平稳。4月15日，国务院公布了针对房地产市场的调控措施，明确规定：对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。这些政策对房地产上市公司和银行股产生较大冲击，由于该板块权重较大，股票现货市场出现较大波动，但股指期货总体运行平稳，没有出现剧烈波动，现货300指数最高3388.29点，最低3348.78点，报收3356.点，较前日收盘波动1.35%。而股指为期货主力1005合约最高3488.0点，最低3413.2点，报收3415.6点，日均最大波动幅度只有2.20%。

  交易比较活跃

  沪深300股指期货上市首日交易活跃，当日IF1005等4个合约成交量达到58457手，市场按照最小变动单位0.2点的价格连续报价，没有出现价格跳动现象，投资者参与交易的流动性风险大大降低。沪深300股指期货首日交易活跃有很多重要原因，包括我国商品期货发达、投资者熟悉期货交易机制等，但最重要的是我国股票市场总市值全球第二为股指期货成功上市奠定了基础。与海外市场相比，我国目前股票市场规模大致是俄罗斯、印度、南非等海外主要新兴市场股指期货上市时总市值的10-30倍左右，是2009年底这些市场总市值的3-10倍左右，而这些市场近年来股指期货发展迅速。

  基差基本合理

  沪深300股指期货上市首日市场结构比较合理。表现在：首先，交易量结构比较合理。与国内商品期货交易量集中在远月合约不同，股指期货上市首日近月合约交易量最大，达到48988手，占比达到83.8%，完全和国际市场接轨，符合国际惯例；其次，基差分布基本合理，合约价格呈升水排列，反映了市场对未来股市总体上保持牛市预期。截至4月16日收盘，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约与沪深300指数的基差分别为59.3、85.3、155.7、200.7点。虽然远月合约基差比理论上稍大一些，但考虑到以下两大因素，这种基差也是基本合理的：一方面，目前正规机构尚未入市，套利力量相对还比较弱；另一方面，受房地产调控预期影响，大盘股尤其是占权重较大的银行股滞涨，以工商银行等为例，H股股价比A股高出10%以上，这导致沪深300现货指数实际上处于“折价”状态。而股指期货反映的是未来的价格，这种远月合约基差较大也反映了投资者对未来股票市场走势的合理预期。

  期现互动良好

  沪深300股指期货成功上市的另一大标志是期现互动良好，全日股指期货合约价格基本上跟随股票现货指数走势，没有脱离现货市场行情，这也符合海外股指期货市场一般情况，即在股指期货上市初期，绝大多数都是现货价格引导（lead）期货价格，期货价格滞后（lag）、跟随现货价格走势。只有当股指期货名义成交金额和未平仓合约价值超过现货股票市场交易额的50%，甚至达到80%左右时，股指期货才会对股票现货市场起到更好的价格发现作用。